挤掉泡沫后的东阿阿胶“价值回归”了？_风闻

近日，一则人事变动公告让曾经的“药中茅台”东阿阿胶再次进入公众视野。

1月10日晚间，东阿阿胶宣布董事长韩跃伟因工作内容变动原因辞去董事长一职，总裁高登锋也辞去总裁一职，并接替韩跃伟担任董事长。与此同时，来自于大股东华润系的程杰被任命为新一任总裁，东阿阿胶迎来“高程配”时代。

对于这一变动，市场反映耐人寻味。1月11日开盘后，东阿阿胶就迎来涨停，当天收盘价为49.54元/股，站上了近两年以来的高点。

然而，帅不过一天，1月12日，东阿阿胶股价就“急转直下”，当天暴跌9.22%，在接下来的几个交易日里，累计下跌近20%。

可见，对于还未完全走出困境的东阿阿胶，投资者对管理团队的更替信心明显不足。

东阿阿胶“价值回归”

曾几何时，东阿阿胶也是A股浓眉大眼的大白马。

在时任董事长秦玉峰的带领下，东阿阿胶大搞“价值回归”工程。由于历史典籍中有较多东阿阿胶的记载，还有坊间流传杨贵妃，慈禧太后都吃过东阿阿胶。因此，在当时的秦玉峰看来，东阿阿胶的价值严重被低估。

在价值回归的逻辑之下，从2006年开始，东阿阿胶共18次提价，东阿阿胶主力产品阿胶块零售价从80/公斤上涨至6000元/公斤，涨幅超74倍，远超茅台。

曾有人做过对比：2000年，北京的房价约4500元/平方米；2017年最高超过10万元/平方米，价格涨幅为22倍——远不及东阿阿胶。

在此情况下，东阿阿胶产品已经脱离消费品属性，下游经销商纷纷囤货等待价格上涨，再套现获利。因此，经销商成为东阿阿胶业绩增长的主要推动力而不是终端消费者。

东阿阿胶就在这样一个提价的游戏中自嗨，累积了巨大的泡沫，公司的营收从2010年的24亿元一直增长到2017年的73.72亿元。

行业的暴利吸引了其他玩家入局，遭殃的却是驴。因为驴皮供应紧张，中国企业满世界找驴，大量从海外收购驴皮，导致海外驴皮价格飙升，甚至有的国家禁止对华出口毛驴与驴皮。

最后连官媒都看不下去了，2016年，人民日报发文称，“阿胶由驴皮熬制，主要成分就是胶原蛋白，和猪皮、牛皮以及其他皮的成分并没有太大的不同。因为没什么铁，所以也没有补铁补血的作用”。

2018年春节，“全国12320卫生公益热线”官方微博发文称，阿胶只是水煮驴皮，并不是好的蛋白质来源。

自此，东阿阿胶的滋补神话破灭，消费趋于冷静，价格反转，终端卖不动产品，经销商亏损累累，自然不愿再提货，因此，东阿阿胶只得自咽苦国。

2019年，东阿阿胶从营收到毛利到净利润，全线溃败。营业收入从前一年的73亿元下降至29亿元，同比暴跌59.68%，归母净利润从前一年大赚20亿元，同比暴跌121.29%，亏损金额高达4.44亿。

或许，这才是东阿阿胶真正的“价值回归”。

东阿阿胶挤“泡沫”

在2019年遭遇业绩爆雷后，2020年1月，秦玉峰辞去公司董事、总裁、公司法人职务，此后一年半时间里，东阿阿胶7位高管相继辞职。

彼时，东阿阿胶的存货账面价值高达35.21亿元，占总资产三分之一。韩跃伟接棒后，去库存成为不得不面对的问题。

在韩跃伟的代理下，东阿阿胶一方面压缩经销商数量，强化销售体系管控，另一方面则发力数字化转型，通过创新产品和营销方式等，进一步刺激终端消费者的购买欲。

经过一番努力，东阿阿胶库存终于加下来了，业绩也出现回暖。数据显示，东阿阿胶存货绝对额从2019年的35.22亿元下降至2021年三季度的17.58亿元。2021年三季度营业收入28.26亿元，同比增长38.49％；净利润3.01亿元，同比增长1535.77％。

如今韩跃伟功成身退，换了更为年轻的管理团队。在“驴皮”已经吹破，曾经的提价游戏显然不能再玩的情况下，东阿阿胶能否再回到昔日巅峰呢？