如果美联储自己的预测是错误的呢？- 彭博社

美联储在9月份的经济预测摘要中并不预期未来三年会出现衰退。主席杰罗姆·鲍威尔仍然认为经济可能实现软着陆。然而，在我看来，未来12至18个月内美国很有可能会陷入衰退。为什么我不分享美联储的乐观态度呢？

美联储的理事们的预测总是会描绘一幅美好的画面。他们被要求基于最佳货币政策来制定自己的观点，这显然会使更好的结果变得可能。然而在现实世界中，正如过去一年所证明的那样，政策往往远非理想，因此实际结果通常会比预测所暗示的要糟糕。

同样地，支撑美联储员工预测的美联储模型包含了一些假设，这些假设有助于得出更愉快的预测。其中包括美联储将来会追求最佳的货币政策路径（无论过去犯过多少错误），并且家庭和企业知道这一点。

这些假设排除了持续的货币政策错误或家庭和企业对美联储实现其就业和通胀目标的承诺和能力失去信心的可能性。

美联储还在一个存在重要政治经济约束的世界中运作。承认需要衰退来控制通胀可能会削弱公众对更严格货币政策的支持。这也可能使美联储面临批评，最终可能削弱其独立性或导致国会在未来限制其权力。美化美联储需要做的代价可能被视为一种必要的恶，以便成功地履行其使命。但这也存在着削弱美联储信誉的风险。

为什么我相信经济衰退是不可避免的呢？首先，美联储致力于将通胀率降至其2%的年度目标。鲍威尔在8月杰克逊霍尔会议上明确表示，这一目标是“无条件的”，并在9月的新闻发布会上重申了他的承诺。失败是一个不吸引人的选择，因为通胀预期会上升，迫使采取更严厉的货币政策，从而导致后续结果更糟。

为了将通胀率提高到2%，联邦公开市场委员会将不得不大幅提高失业率。劳动力市场过于紧张，无法与稳定或下降的基础通胀率相一致。

从未填补的职位空缺与失业人数之间的关系，即贝弗里奇曲线来看，与稳定通胀率一致的失业率已经大幅上升，可能高达5%，远高于目前的3.7%。即使贝弗里奇曲线会因为劳动力市场摩擦减轻而向下移动，失业率仍需要上升至至少4.5%。

在战后时期，每当失业率上升了0.5个百分点或更多，美国经济就陷入衰退。这种经验规律被称为萨姆规则。实现软着陆的困难之处在于，从低点到高点，失业率上升了0.5到2个百分点之间的例子都没有。一旦失业率略微上升，就很难停止。因此，美联储在9月的经济预测摘要中，失业率从最近的3.5%低点上升到4.4%将是前所未有的。

Powell引用的1965-66年、1984-85年和1993-95年成功软着陆的案例，并不适用于当前的情况。在那些情况下，美联储收紧政策，减缓了经济增长速度和失业率下降的速度，但在这些案例中，美联储并没有收紧政策到足以推高失业率的程度。在美联储的说法中，这些软着陆是通过从上方减缓经济增长速度来实现的，而不是通过从下方减缓经济增长速度以推高失业率。

美联储的风险管理也会增加陷入衰退的可能性。Powell明确表示，未能将通胀率可持续地降至2%的后果是不可接受的。上世纪70年代的教训是，失败将导致通胀预期失去锚定，使恢复价格稳定的工作变得更加困难。

此外，美联储的任务将因不确定性而变得困难，即它是否已经做足了努力。短期利率需要提高到何种程度才能将失业率推高至与稳定通胀一致的水平？这样的失业率需要持续多久才能将通胀率降至2%？因为在边际上，做得太少的负面后果超过了做得太多的负面后果，这意味着货币政策很可能最终会保持过于紧缩过长时间。货币政策的立场变化与其对经济活动的影响之间的长期和不确定滞后加强了这一点。

一些人认为—包括美联储官员—软着陆仍然可能发生：• 随着供应链中断消散和需求在商品和服务之间的分配正常化，头条通胀将急剧下降。• 随着劳动力参与率的提高，劳动力供应将增加。• 美联储的紧缩政策可以减少劳动力的过剩需求，而不会导致失业率大幅上升。

尽管不能完全忽视这些观点，但我担心它们可能不足以避免硬着陆。

首先，即使下降的商品价格导致头条通胀在未来一年急剧下降，这并不能解决通胀问题已经扩大到服务价格和工资的事实。

通胀压力的广泛性可在克利夫兰联邦储备银行计算的中位消费者价格指数和达拉斯联邦储备银行计算的修剪均值个人消费支出通胀率—分别为7%和4.7%，过去一年内增长。这些数字反映了通胀分布中间的商品和服务的情况。

同样，工资通胀的趋势远高于与2%通胀一致的速度。例如，私营业工人工资和薪金的就业成本指数在过去一年内上涨了5.2%，而亚特兰大联邦储备银行的工资跟踪指数以6.4%的年度速度上升。鉴于劳动生产率的趋势，工资通胀需要在3%至4%的范围内才能与美联储的2%通胀目标一致。

其次，在劳动力供应方面，联邦储备委员会不太可能因劳动力参与率大幅增加而得救。正如劳动力经济学家斯蒂芬妮·亚伦森在今年的联邦储备委员会杰克逊霍尔会议上所指出的：“失业率是衡量商业周期状况的最佳指标。”她说，尽管一个紧张的劳动力市场可以预期会引发劳动力参与率的上升，但这个过程是一个缓慢的过程，需要几年的时间，这个过程太慢了，无法拯救联邦储备委员会。

第三，认为联邦储备委员会的货币政策严格性可以定向于减少对劳动力的过度需求而不会显著增加失业率是一厢情愿的想法。货币政策无法被定向地减少对那些需求相对过剩的行业的劳动力需求，而不会影响到劳动力供需相对平衡的行业。这是一个影响经济整体的粗糙工具，通过其对金融状况的影响。

尽管软着陆显然更可取，但那艘船已经启航。今天，衰退几乎是不可避免的。

苹果公司股价从上周五下跌4%的跌势中反弹，投资者们忽略了其中国业务的日益恶化。

在下跌至179.25美元的最低点后 — 苹果股票一个月来的最大单日跌幅 — 股价短暂转为正值。截至纽约时间上午11:45，股价下跌不到1%，为186.03美元。