中国便宜，但还不够便宜 - 彭博社

胡锦涛，中国前总统，在中国共产党第20次全国代表大会上被护送出场，而习近平总统则视而不见。

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中国牛市警惕 —— 便宜是有原因的

在过去几期中，我们一直在谈论英国市场备受厌恶且便宜。今天我想转向一个完全不同的市场，同样备受厌恶且便宜 —— 中国。

昨天中国股市表现糟糕。这里有两张图表让您了解一下。首先是美国上市的中国股票纳斯达克黄金龙指数。昨天下跌了14%，距离2021年高点已经下跌了近80%。

与此同时，MSCI中国指数昨日下跌了8%，目前比2021年峰值下跌超过60%。

昨天发生了什么？似乎仍然看好中国的人，或者至少那些投资希望情况会开始“变得不那么糟糕”的人，他们的希望在北京周末的共产党聚会上被中国领导人习近平的行动所击破。

我认为没有人会幻想习近平打算放松控制。但他巩固权力的举动超出了大多数人的预期。最具象征意义的时刻是胡锦涛，习的前任，被人护送离开房间（有人使用“清洗”一词）。

正如凯投宏观（Capital Economics）的中国高级经济学家朱利安·埃文斯-普里查德所说，习“已经清除了党的高层中最后的派系残余，将政治局塞满了自己的忠实支持者，这种一举清除自毛泽东时代以来未曾见过。”

简而言之，投资者感到恐慌，因为这表明中国正在日益远离“中国特色社会主义市场经济”回到老式的“字面意义上的共产主义”。

使市场真正“不可投资”的一个风险

这就是背景。这并不是一个令人兴奋的背景。但价格是否已经反映了这一切？

摩根大通公司（JPMorgan Chase & Co.）首席全球市场策略师马科·科拉诺维奇认为可能已经反映在价格中，彭博社的杰斯·门顿报道。科拉诺维奇认为，“这是一个很好的增加头寸的机会，预计会有增长复苏，逐步的疫情解封，以及货币和财政刺激。”

以一个简单的指标来衡量，根据彭博社编制的数据，MSCI中国指数目前的市盈率约为8.5。与10年平均值13倍相比。如果它简单地回归到那个10年的平均估值，这意味着从这里到50%左右的上涨。

然后你看看个别股票。正如彭博智库策略师陈马文所指出的，中国两家最大的科技公司阿里巴巴和腾讯的市盈率分别约为8和14，处于历史低位。为了对比，两年前，这两只股票的市盈率约为30。

所以毫无疑问，中国很便宜。一个坚定的逆向投资者难道不应该为中国股票鼓掌吗？

我必须诚实地告诉你，对我来说这甚至不是一个难题。答案是“不”。

问题很简单。对股权的拥有以及你期望从中获得的未来现金流量取决于一件事：财产权的安全。如果你在一个共产主义国家投资，很难对你的财产权感到自信。线索就在名字里。

现在，如果治理方向是朝着正确的方向发展的，就像在越南看起来那样，那么一个勇敢和有远见的投资者可能会将一部分资本配置到一个表面上是共产主义政权的地方，并希望事情继续朝着正确的方向发展。

但如果治理不断恶化——比如尽管有所有保证，香港的民主完全被摧毁——那么投资希望会有所收获，或者领导层会让你安心地离开，那就是纯粹的愚蠢。

记住，习近平不像利兹·特拉斯或里什·苏纳克那样。他不在乎市场对中国经济状况的判断。或者说，如果他在乎的话，如果他不喜欢市场传递的信息，他会直接关闭它们。

整个股市很少会归零，但在历史上少数几次发生的情况中——最引人注目的是1949年的中国和1917年的俄罗斯——都是由于政权更迭导致否定私人资产所有权的可能性。

这种风险比以往任何时候都更为明显和严重，这可能是中国市场暴跌的一个原因。当对财产权利的威胁达到这种程度时，几乎没有任何风险溢价足以证明投资的合理性。

如果你在摇头，那么我敦促你考虑一下今年早些时候持有俄罗斯股票的人发生了什么。直到乌克兰入侵前夕，评论员们还在争论一切都会平息，俄罗斯股票是个便宜货。 结果证明他们错了。

我怀疑这个观点可能会引起一些人的争议，如果是这样，我非常希望听到你的意见。为中国做多的理由。告诉我我错在哪里，或者为什么风险的平衡仍然有利于投资。请给我发邮件至[email protected]，我将在周五刊登最好的回应。（而且典型的逆向思维，如果我没有遇到任何反对意见，我可能会开始对自己产生怀疑）。

顺便说一句，如果你在Twitter上对中国的情况感兴趣，我强烈推荐你关注我的同事 索菲亚·奥尔塔·埃·科斯塔。每周她都会发布一个关于中国所有最重要事件的10点通报，这是一个了解可能会被你忽略的故事的绝佳方式。

如果你是通过朋友或同事转发的这封电子邮件，请告诉他们我对他们无可挑剔的品味表示敬意，然后以你自己的名义订阅，这样你就可以直接收到未来的版本直接发送到你的收件箱 — 在这里注册*。*

我今天早上读了什么

• 英国的政治形势已经稳定，但经济挑战仍然巨大，Marcus Ashworth说。 让我们希望Rishi Sunak能胜任这份工作。
• 在这方面，Feargus O’Sullivan撰写了一篇有趣但令人警醒的文章，讨论了建立“温暖银行”的挑战，这是为那些苦于能源账单的人提供取暖的地方。
• 最近我们一直在强调英国物价便宜。 HSBC分析师似乎同意 - 阅读我的同事Joe Easton的报告，了解他们为什么青睐房地产行业。

伦敦的办公人员。摄影师：Chris Ratcliffe/Bloomberg### 目前最重要的图表

我意识到现在任何英国投资者、储户或抵押贷款持有人都会想要关注一些关键数字。由于我现在可以使用彭博终端，所以公平地与你分享这些数字，直到我们不再关心它们为止。

所以我将在接下来的几天内建立这个收藏，但是今天，这里是30年期英国国债市场的状况，这是导致最近所有不愉快的市场。

好消息是，缓解政治紧张局势和英格兰银行努力稳定市场的组合似乎奏效了。 30年期英国国债的收益率（基本上是利率）现在已经回到了前任财政大臣Kwasi Kwarteng不幸的迷你预算之前的水平。

总体而言，更平静的债务市场应该会导致略微降低的抵押贷款成本，尽管不要指望很快就会回到1.5%贷款的日子（事实上，可能永远也不会）。

### 每日名言

“民主必须能够为自己的人民提供服务。我们必须能够在权力掌握在少数人手中的威权政权面前取得竞争优势。”

Liz Truss议员

即将卸任的英国首相

Truss在卸任时的最后一次讲话中的一句话

给…下个数字

• 17% 根据英国国家统计局的实验研究，2022年9月份一篮子最低价的30种日常杂货的成本增加了17%

在你离开之前…

周三要关注的重要新闻包括：

• 银行集团 渣打银行 和 巴克莱银行 的第三季度业绩，以及哈利·波特的出版商 布卢姆斯伯里 的中期财报。

我们生活在一个政治和政治干预比2008年前的共识、全球化和选民冷漠时代更加重要的市场中。因此，请务必阅读我的同事Allegra Stratton的每日新闻简报，The Readout，以保持更新。