英国的头条指数与历史相比看起来便宜 - 彭博社

John Stepek

2022-10-24

里希·苏纳克，有可能成为今年英国的第三任首相

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习近平，中国主席，已经用他的盟友填满了中国最强大的机构——政治局常委会。Bloomberg### 英国看起来很便宜

鲍里斯·约翰逊退出角逐首相的行列。可以说，市场感到宽慰。英国国债收益率急剧下降（您在下面图表中看到的白线末端的下降是英国的借款成本下降）。

而且，需要明确的是，这并不是全球债券收益率普遍下降的结果。美国10年期政府债券收益率与英国债券收益率之间的“利差”（即差距）今天早上明显有利于英国，这表明市场并没有像之前那样特别关注我们。

现在，我相信还有很多可能的曲折（如果您还没有的话，那就订阅我的同事阿莱格拉·斯特拉顿的每日政治简报，The Readout，以便掌握最新情况）。但也有很大可能，到今天结束时我们将有一位新的首相，里希·苏纳克，市场认为他们可以支持（即使他自己的政党在钦佩方面似乎不那么团结）。

所以让我们回到我们几天前一直在威胁要讨论的话题：英国资产便宜吗？

当涉及到英国的头条指数，富时100指数，答案很明显是“是的”。彭博智库的蒂姆·克雷格黑德（Tim Craighead）和洛朗·杜伊莱（Laurent Douillet）指出，该指数的市盈率约为8.7倍。这低于疫情期间的最低点 —— 他们称这仅仅与“2008年和2011年的低谷”可比。

它不仅相对于自身历史看起来便宜 —— 与其他市场相比也显得便宜。在估值方面，富时100指数与欧元区股票（以欧洲斯托克斯600指数衡量）相比折价约20%，与标普500指数相比则高达45%。

考虑到多年来英国资产备受蔑视的程度，你可能会原谅自己认为这种情况很正常。但事实上，正如克雷格黑德和杜伊莱指出的，这两项指标都大致处于“10年平均值的两个标准偏差以下”。

对于那些在统计课上落后的人，用通俗的英语来说，这只是意味着“这种情况并不经常发生”。

所以，是的，它很便宜。这是否意味着值得投资呢？嗯，正如克雷格黑德和杜伊莱所指出的，富时100指数之所以便宜是有充分理由的。

一个问题是富时100指数中充斥着资源股。因为石油和大宗商品股票如此周期性，你必须以不同的方式考虑它们的市盈率。通常情况下，如果收益正在增长，投资者会对一只股票感到更兴奋，因此愿意为这些利润支付更多，因为他们期望未来收益将继续增长。结果，市盈率倍数会扩大（因为“p”增长速度比“e”快）。

但是当矿业和石油股票赚大钱时，通常是因为大宗商品价格飙升。通常情况下，大宗商品价格飙升之后会出现下跌。正如资源行业的一句老话所说，“高价的解药就是高价。”

这意味着当收益高时，投资者愿意为这些收益支付的倍数往往较低。简而言之，风险在于富时100指数的市盈率可能会上升，是因为“收益”下降，而不是因为“价格”上升（作为投资者，我们更希望看到后者）。

除此之外，富时100指数估值偏低的另一个原因是，它通常在那些增长前景并不那么令人兴奋的行业中占据很大的权重，而这些行业通常以较低的市盈率交易。

尽管如此，这并不全是由这些因素造成的。“根据克雷格黑德和杜伊莱特的说法，约四分之一的MSCI英国指数的市盈率比它们五年平均市盈率低两个标准偏差或更低。” 特别受打击的行业包括资产管理公司和房地产开发商，而“医疗保健和电信行业也很突出。”

因此，虽然值得注意这里的特殊情况，但在投资时我们可以感到相对自信的少数几件事之一是估值很重要。如果你在资产便宜时购买，你会期望其长期回报比在其价格昂贵时购买时更好。

所有这些并不意味着廉价股票会立即上涨。但无论如何，这不是你应该考虑你的投资组合的方式。这不是关于尝试“购买即将上涨的东西” — 那是市场定时，那是愚人的游戏。

这是关于寻找你相信长期内能够获得稳定回报的资产，而其中很大一部分取决于你最初购买时的价格。从这个角度来看，毫无疑问，相对于历史，英国的价格是低的。

我们将在本周晚些时候更深入地探讨这一点（并且也会更仔细地看一下由富时250指数更好代表的国内股票）。但我认为我的主要观点是，当资产便宜时，总会有令人信服的理由使它们变得更便宜。有时候你只需要忍耐。

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今年日元大幅贬值。上周末，日本当局决定他们已经受够了，他们介入市场，将日元兑美元的价格从150以上拉回到147以下。然而，这种干预似乎已经开始失效。

日本的问题在于其央行目前将10年期债券利率保持在0.25%。因此，日本利率与美国（以及大多数其他国家）的利率之间的差距不断扩大。随着债券收益率无法上升，压力正在转移到货币市场。

因此，很难看到日元进一步贬值的压力何时会减轻，除非美联储停止加息（从而日本与世界其他地区之间的利率差距停止扩大），或者日本央行屈服并允许收益率上升。

我的美国同事爱德华·哈里森在他最新一期的新闻简报《一切风险》中详细介绍了这一切。在这里阅读。

“我们可能会很幸运。我们可能只是重新经历上世纪70年代。”

奈尔·弗格森

历史学家和作家

弗格森在他最新的彭博专栏中警告说，重演战乱的1940年代是一个真实的可能性### 给…下个数字

5亿英镑据《泰晤士报》报道，新的邦德街地铁站的预算超支估计为5亿英镑，该站为伊丽莎白线提供服务。这座位于伦敦市中心的车站今天上午开放，比线路本身开通时间晚了五个月

我们生活在一个政治和政治干预对市场影响远比2008年前的共识、全球化和选民冷漠时代更为重要的世界中。因此，请务必阅读我的同事阿莱格拉·斯特拉顿的每日简报，《The Readout》，以保持最新。