安迪·沃霍尔版权案在最高法院引起法官们的笑声 - 彭博社

Greg Stohr

2022-10-13

美国最高法院大法官们。

摄影师：Eric Lee/Bloomberg关于Andy Warhol的名人形象引发的版权冲突将美国最高法院卷入一场激烈且有时令人发笑的辩论，涉及Steven Spielberg、“指环王”和Clarence Thomas大法官作为Prince乐迷的岁月。

在华盛顿听取论点时，大法官们探讨了一名摄影师声称Warhol通过以她1981年的Prince肖像为基础而侵犯了她的版权的主张。该案可能重新塑造对于后续作品侵犯版权的合理使用辩护，影响音乐、视频和书籍，以及Warhol的流行艺术。

美国商业地产市场的困境已经冲击了纽约和日本的银行，本周传播到了欧洲，引发了对更广泛传染的担忧。

最新的受害者是德国的Deutsche Pfandbriefbank AG，其债券因担忧其暴露于该行业而下跌。周三，该行发布了一份未经预定的声明，称由于“房地产市场持续疲软”，它已增加了准备金。

它将当前的动荡描述为“自金融危机以来最严重的房地产危机”。

贷款人对向房地产业主和开发商提供的债务逐渐提高拨备，因为随着利率上升，全球建筑物价值开始下降，贷款开始出现问题。周二，财政部长珍妮特·耶伦表示，商业房地产的损失是一个令人担忧的问题，将给业主带来压力，但她补充说她认为这个问题是可以控制的。

在美国，由于疫情后的复工速度较慢且规模较小，办公室的价值破坏尤为严重。一些人预测，这种影响可能甚至还没有完全被充分计入。Green Street的分析师表示，今年可能需要进一步减记高达15%。

“评估价值仍然过高，”他们在一份备忘录中写道。“基于这些评估做出决定的贷款人更有可能出现减值”，一些人可能会因此面临“压力”。

德国贷款人债券的暴跌是一系列警示信号中的最新一例。纽约社区银行在标志着房地产问题后被穆迪投资者服务降级为垃圾级别，而日本的骏藏银行由于向美国商业物业提供的贷款拨备而录得15年来的首次亏损。

“美国商业房地产市场存在严重问题，”荷兰合作银行信贷策略师保罗·范德韦斯特海森说。“这对于较大的美国和欧洲银行来说不是问题，但专注于房地产的较小德国银行感受到了一些痛苦。目前对他们来说更多的是盈利问题，而不是偿付能力问题。他们有足够的资本，也不像纯零售银行那样容易受到存款挤兑的威胁。”

在上周的业绩中，德意志银行AG记录了美国商业房地产损失准备金，比一年前增加了四倍多。它警告称，随着资产价值下跌，再融资对这个陷入困境的行业构成最大风险。

在欧洲其他地方，瑞士的瑞士嘉士集团有限公司表示将对破产的房地产公司Signa的巨额贷款进行减记。虽然这是一个具体问题，但加剧了人们对事态可能扩散程度的担忧。

来源：彭博智库

注：Aareal和DPBB截至2023年第三季度；德意志银行截至2023年第四季度

周二，摩根士丹利与客户举行电话会议，建议他们出售德意志PBB的优先债券。根据彭博编制的CBBT数据，到期日为2027年的票据在此之后下跌了超过5分，至97。与此同时，该银行的AT1票据在周二至周三间下跌了多达15分，至36。

德意志PBB周三表示，尽管全年增加了2.1-2.15亿欧元的贷款损失准备金，但“由于其财务实力，仍然盈利”。

晨星DBRS的欧洲金融机构评级副总裁Sonja Forster表示，PBB的“专注于主要地段和相对保守的贷款价值比提供了一定的下行保护。”

“然而，鉴于再融资风险仍然很高，借款人可获得的新股权有限，我们正在非常密切地监视这种情况，”她说。

对PBB的担忧已经蔓延到其他具有商业房地产暴露的银行。德国Aareal银行AG债券在过去两天已经下跌了约10个点，现在报价为欧元的76分。去年11月，该银行报告称，美国不良贷款的价值比前一年增长了四倍多。

Aareal的发言人拒绝置评。

截至德国法兰克福时间下午2:40，德意志银行股价下跌约3.7％，德商银行AG下跌3.2％，均表现不佳，低于欧洲银行斯托克斯指数。

德国银行监管机构Bafin表示正在监视这一情况，拒绝就具体的贷款人置评。

德国央行去年警告称，商业房地产周围存在风险，可能会出现“重大调整”，导致更高的违约和信贷损失。

“德国银行系统向美国商业房地产市场发放的贷款余额相对较小，但在个别银行中相对集中，”德国央行表示。

德国的地方银行也感受到了其商业房地产暴露带来的痛苦；在2023年上半年，主要州立银行 - Helaba，BayernLB，LBBW和NordLB - 共计提取了约4亿欧元的准备金。

来源：公司财报（LBBW数据包括项目融资）。

如果商业地产损失通过较小的德国银行传播到欧洲，那将会引发2008年全球金融危机的回声。当时，德国地方银行陷入麻烦，因为它们在美国次级抵押贷款中的敞口导致数十亿欧元的减记。

“你必须谨慎，因为你不知道底部在哪里，” Tikehau Capital资本市场策略主管拉斐尔·图安说。“我们意识到商业地产可能还会有更多痛苦。”