德国不断上升的困扰信号预示着更多的挣扎在前方 - 彭博社

Danielle Balbi

2022-10-10

德国纽伦堡的房地产建筑工作。摄影师：Ben Kilb/Bloomberg瑞茜·威瑟斯彭和大卫·所罗门Bloomberg高盛集团首席执行官大卫·所罗门搭乘飞机前往见瑞茜·威瑟斯彭。

《风骚律师》明星转型为大亨，正在考虑向她的粉丝提供在线金融服务，这位华尔街最负盛名的公司负责人希望参与其中。他将其视为高盛的潜在新业务来源，Marcus是他公司进军主街并为大众处理资金的尝试。

在努力将高盛打造成为普通人的银行的过程中，2019年的那一刻可能是Marcus的巅峰。

所罗门，60岁，他在高盛掌舵的四年中，一直向股东和自己的高管们宣传建立一家全方位数字银行的好处，现在正在收回这些愿景以及为该项目投入的资源。

成本超支和未达到盈利目标引发了公司内部不满的浪潮，引起了监管机构的担忧问题，最令人担忧的是股东的失望。现在，该银行正在重组和重新调整这些业务。

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信贷投资者正在打赌德国的困境不仅仅是暂时的波动。

经济停滞、房地产困境以及欧洲公司破产率最高的情况导致债券持有人要求德国公司支付比整个欧元区更高的公司利差。自俄罗斯入侵乌克兰以来，这一趋势一直在扩大，导致该国能源密集型制造商的电力价格飙升。

坏消息不断增加。去年最后一个季度经济萎缩后，2024年初的调查显示前景黯淡。

借款人对机械、工厂和技术等投资的需求下降，这增加了国内增长受阻的风险，因为公司专注于度过当前的困境。现在人们越来越担心一些银行对摇摆不定的美国公司房地产市场的敞口。

“德国真的陷入了困境，”巴林投资基金经理布莱恩·曼格维罗说道。“所有大型制造业经济体都在放缓，但在德国，这还受到能源成本上升的影响。汽车行业也面临着来自中国的竞争。”

在达沃斯世界经济论坛上，高管们对德国的看法远非乐观。他们认为，欧洲最大经济体已经失去了稳定的声誉，面临着竞争加剧的时期，无论是从机械到汽车，甚至包括电动汽车，随着技术的进步。

根据魏尔欧洲困境指数的说法，“该国的经济前景仍然黯淡”，并指出了停滞的盈利能力和流动性压力。

过去两年利率的上涨加剧了问题，特别是暴露了房地产市场的问题。德国抵押银行AG表示，周三它已增加了贷款损失准备金，指出房地产市场存在“持续的疲软”。

根据彭博新闻编制的数据显示，上个月德国公司发行的贷款和债券中有超过136亿美元陷入困境，是意大利水平的13倍。这表明了更广泛的问题，根据咨询公司阿尔瓦雷斯和马萨尔的报告，目前德国约15%的公司陷入困境，是欧洲最高比例。

“困扰正在蔓延到房地产、建筑和零售等其他行业之外”，这些行业受通货膨胀和借贷成本上升的影响，财务重组咨询团队的董事总经理Christian Ebner表示。“制造业开始受到影响”，汽车行业“将继续成为一个问题儿童。”

来源：Alvarez & Marsal Distress Alert

德国不确定的政治未来也给这个国家带来压力。德意志银行首席执行官Christian Sewing表示，对极右翼AfD党崛起的担忧正在导致投资下降。财政部长Christian Lindner本周也发表了类似言论。

“AfD是一个地点风险，” Lindner 说周一。“这是一个质疑我们国家基本共识，即欧洲一体化的政党。”

一些人看到了利用这些困境的机会。银行家和顾问们在达沃斯会议上表示，私募股权公司正被德国新兴的压力所吸引，试图廉价收购家族企业并推动运营改善。

Strategic Value Partners的创始人兼首席投资官Victor Kholsa在彭博电视采访中表示：“工业衰退意味着有机会提供高利率贷款或者购买负债较高的公司，向其中注入股本。”“我们真的能看到这一机会。”

直接放贷方，如Ares Management Corp.和Blackstone Inc.已在法兰克福设立办事处，并积极寻求向德国企业放贷，包括资助私募股权收购。

交易目标包括计量公司Techem GmbH，但一些人对一些寻求借款的公司质量较差感到惊讶。去年，放贷方接管了一些违反贷款协议的德国企业。

做空者也在寻求机会，对德国公司下了57亿欧元的赌注。最大的赌注由Qube Research & Technologies Ltd.持有，该公司正在做空德意志银行AG、大众汽车AG和房地产公司Vonovia AG等公司。

对Vonovia的做空赌注表明对德国房地产市场的担忧。房地产公司Adler Group SA仍面临清算风险，奥地利大亨Rene Benko的Signa去年底申请破产。

利率上升已导致住宅价格从2022年的峰值下跌了近11%。杰富瑞公司的分析师预测，办公楼的价值可能平均下跌约40%，可能引发借款人和放贷方的减记。

尽管金融体系在近年来的多次动荡中表现良好，但商业房地产和经济增长不足将成为德国银行未来的关注重点，欧洲央行金融市场研究部前负责人弗洛里安·海德尔（Florian Heider）表示。他补充说，关键问题是他们是否进行了适当的风险管理并为损失设置了足够的资本。

“房地产市场需要被非常仔细地观察，”柏林商学院ESMT校长兼财政部顾问约尔格·罗赫尔表示。他说，抵押贷款的下降也在损害银行的盈利能力。

德国联邦银行在11月警告，2023年初，“银行账簿的现值”对于15家储蓄银行和37家信用合作社为负值，称它们似乎特别容易受到利率上升的影响。自那时以来，欧洲央行的利率上升了2个百分点。

德国三分之一的商业房地产贷款在三年内面临更高的借款成本，这可能导致信贷违约和减值上升更为明显，监管机构表示。

固定收益投资者变得更加不愿意增加对暴露于商业地产的贷款人的敞口，这一点可以从发行最安全的银行债券——抵押债券的情况中看出。 Aareal Bank AG 不得不依赖其主承销商，他们在订单簿中投入了1.25亿欧元，才在一月份完成了一项5亿欧元为期四年的发行。Aareal拒绝置评。

许多公司和房东正在采纳“活到2025年”的信条，他们相信降息将使债务负担更加可承受，并增加交易活动。交易员目前正在押注欧元区今年将进行五次25个基点的降息。

“在仍然面临宏观挑战的公司背景下，这是地平线后面的一线光明，” Alvarez & Marsal的Ebner说道。“在低利率转化为切实增加资本市场解决方案的可用性之前，我们将继续看到压力。”