债务教训使这些经济体变得更加坚强：彭博新经济周六

Chris Anstey

2022-10-08

摄影师：Rony Zakaria/Bloomberg在北京，中国恒大集团开发的几乎荒废的恒大城市广场购物中心的废弃建筑工地。

来源：彭博社中国现代经济发展中被遗忘的故事之一是美国烟草的作用。

标准石油是第一家在中国建立重要全国销售网络的外国公司，用于其煤油燃料的灯，但很快在20世纪初被英美烟草公司跟随。英美烟草公司开创了信贷延伸的先河，这一举措启动了成千上万小零售商的职业生涯，正如美国营销专家卡尔·克劳所叙述的那样。

这些新晋企业家随后可以积累自己的资本来创办新企业。这个故事提醒人们信贷的巨大力量，尤其对于发展中国家而言。

然而，另一方面，当信贷成本激增或其流动停滞时，坏事就会发生。新兴经济体尤其容易受到美联储加息周期的影响，这一事实提高了当前时期的风险。

斯里兰卡最近的违约和巴基斯坦的困境是这种模式的明显例证。它们也呼应了上世纪80年代的拉丁美洲债务危机（上次美联储像现在这样大幅加息）以及1997-98年的亚洲金融危机。

尽管如此，有理由希望这一次的损害可能会较少。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔正在监督自上世纪80年代以来最强大的美国货币紧缩周期。摄影师：Al Drago/Bloomberg### 本周新经济

拉丁美洲央行在美联储之前采取了去年的紧缩举措，这有助于在美联储加息时保护他们的货币价值。一个来自上世纪80年代的时光旅行者可能会惊讶地看到墨西哥比索和巴西雷亚尔（40年前甚至不存在）在2022年迄今实际上对美元升值。

至于亚洲，与25年前危机前夕相比，情况完全不同，使得该地区特别有能力应对即将到来的动荡。

“亚洲决策者从1997-98年的危机中学到了宝贵的教训，”野村控股的经济学家罗布·苏巴拉曼在周四的一份备忘录中写道。“当然，也有一些薄弱环节，但总体而言，该地区比1997年时处于更加强劲的位置。”

尽管美元借贷成本的激增确实影响了离岸借贷的准入，但发行人已经能够转向本地市场获取信贷——这表明了国内金融发展的令人印象深刻。东南亚发行人在今年前九个月创下了相当于创纪录的960亿美元的本币债务。

“与亚洲危机前几年不同，没有出现大规模的‘热钱’净资本流入，”野村团队表示。

一个例子：新加坡DBS集团表示，印尼政府债券的外国持有比例约为15%，低于疫情前的40%。而在1998年遭受重创后，东南亚最大经济体印尼的卢比债务激增了149%。

大多数国家不再实行那种导致它们在1990年代陷入困境的高度管理的汇率，许多亚洲经济体都在享受经常账户盈余，减少了它们对海外融资的需求。

由美联储推动，美元按某些标准达到有史以来最高水平

来源：彭博社

印尼受益于较高的大宗商品价格，这提振了其出口收入。相比之下，韩国的顺差在其能源进口账单激增的情况下减少。但是，韩国政府已经采取了自2017年以来的首个紧缩预算，高盛经济学家表示，“这应该有助于增加总储蓄，减少进口并改善经常账户余额。”

更大国内债务的一个后果是，它放大了货币紧缩的影响，但野村证券的经济学家表示，与美联储和其他富裕国家同行不同，许多亚洲央行“并非一心专注于通胀。”

这种灵活的方法，加上更强大的经济基本面，意味着“该地区将处于领导下一次全球经济复苏的有利位置，”苏巴拉曼和他的同事写道。

从远处看，中国恒大集团具备了一个杀手级的困扰债务交易的所有要素：$190亿的境外债券违约；$2420亿的资产；以及一位看似决心支撑该国摇摇欲坠的房地产市场的政府。因此，美国和欧洲的对冲基金纷纷涌入这笔债务，设想通过大额回报来提高他们的收益。

在接下来的两年中，他们得到的是一次与共产党讨价还价的危险教训。现在谈判已经破裂 — 一家香港法院已下令对恒大进行清算，而这些债券几乎一文不值，在二级市场上仅以每美元1分的价格交易。