北约曾经害怕普京的胜利；现在却担心他的失败 - 彭博社
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一个被遗弃的建筑工地，位于几乎空无一人的中国恒大集团开发的恒大城市广场购物中心，位于北京。
来源：彭博社俄罗斯最新的威胁要使用核武器并进一步削减能源供应，到目前为止并没有吓倒乌克兰在美国和欧洲的盟友，只是加强了他们希望基辅获胜的意志。
他们不太确定的是他们是否希望弗拉基米尔·普京失败。
乌克兰总统沃洛迪米尔·泽连斯基更换了他的陆军参谋长，结束了数周的有关该国战时领导层分歧加深的猜测，引发了人们对与俄罗斯冲突方向的不确定性。
熟悉该决定的一位不愿透露姓名的人士称，瓦列里·扎卢日尼（50岁）的离职是由总统和他的最高将领之间不断升级的争吵引发的。亚历克桑大·西尔斯基，负责指挥该国陆军的将取代他。
从远处看，中国恒大集团具备了一个杀手级的困境债务交易的所有要素：$190亿的境外债券违约；$2420亿的资产；以及一家似乎决心支撑该国摇摇欲坠的房地产市场的政府。因此，美国和欧洲的对冲基金纷纷涌入这笔债务，期望获得丰厚回报以提高他们的收益。
在接下来的两年里，他们得到的是一次与共产党讨价还价的危险教训。谈判现在已经破裂 —— 香港法院已下令对恒大进行清算，债券几乎一文不值，在二级市场上仅以每美元1分的价格交易。
观看：恒大接下来会怎样？
在1月29日的清盘令之后，中国历史上最大的一起事件，谈判双方的关键人物描绘了一个卡夫卡式的画面，无数未知政府处理人员的无休止微观管理通过令人昏昏欲睡的渠道传达给投资者，然后被长达数月的对话间隔所打断。最后一次间隔发生在法院去年12月做出裁决，给予双方一次最后机会达成协议之后，这让债权人感到震惊。
彭博社采访了十多位直接了解谈判情况的人士。所有这些人要求匿名，因为他们未被授权公开评论私人对话。
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彭博监控：市场对中国问题置之不理（播客）
尽管全球资金管理人员长期以来一直知道中国政府以一种在发达国家罕见的方式对企业事务施加影响，但恒大对许多人来说仍然是第一手的教育，让他们了解当局为了政治和经济的便利性会干预到什么程度。
他们说，债券上的每一美分都向投资者发出警告，因为其他中国公司，包括碧桂园控股有限公司，在官方一直难以解决的经济低迷中效仿恒大陷入违约。而该国对外国债权人的漠视几乎肯定意味着会有更多债权人被出售。
“投资者可能没有完全意识到国家干预的风险，”投资者组织The Credit Roundtable主席大卫·克努特森说，“在国内债权人和外国债权人之间分摊损失将是政治问题。”
当然，导致恒大债券暴跌的不仅仅是北京的介入。
该国不断加深的房地产市场低迷，7万亿美元的股市暴跌以及冷淡的政策回应都在压制着更广泛的情绪。该公司的大部分资产要么已被查封，要么位于中国内地而非香港，可能无法被包括戴维森肯普纳资本管理、金街资本管理和逆向资本管理在内的债权人触及，这也导致了极低的回收预期。
戴维森肯普纳和金街的代表拒绝置评，而逆向资本未回应要求置评的请求。
在接近谈判的人士提出的一长串不满中，几乎所有人都指出，对于谁在控制恒大的问题缺乏清晰性。
在公司2021年违约后不久，一个由来自恒大所在广东省的官员主导的风险管理委员会成立，该委员会由公司高管和国有债务管理人员组成，旨在指导改组。省级当局还在那一年表示，他们将派遣一个工作组加强对恒大的内部控制和管理。
在谈判过程中，恒大代表有时会提到“广州”（广东省省会）负责审查几乎所有关键决定，但债权人不清楚他们指的是哪些实体或个人。
投资者和顾问抱怨他们并不完全了解在谈判中优先考虑了谁的利益，也不清楚他们正在与哪些政府层面打交道。
熟悉情况的人士表示，这个神秘但无处不在的团体从未直接与参与离岸债务谈判的人员互动。他们的观点通过公司的财务顾问中金公司和中国银行国际控股传达给债券持有人，然后通过一套复杂的通讯网络（包括香港和内地的律师和顾问）传递信息，人们说。
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该团队可以并且确实否决了债权人提议，而只是提供了最少的解释，据知情人士透露。
举例来说，他们对一个早期提议表示反对，该提议本应让福建省的债权人获得恒大在岸项目产生的未来收入流。据知情人士称，这笔资金反而被保留，以确保其他公司项目的交付。投资者并没有收到这样的解释，他们只被告知这些条款是不可接受的。
恒大、中金公司、中银国际和广东政府的代表未回应请求置评。
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然而，去年年初，恒大和其债权人似乎接近达成一项协议，重组公司的离岸债务负担。其到期日为2025年的47亿美元美元债券价格飙升至11美分。
但一系列挫折，包括低于预期的房地产销售，监管机构的推迟以及恒大亿万富翁董事长许家印的拘留，最终破坏了一项交易，加剧了进一步的挫折，并导致谈判严重破裂，据知情人士称。
12月初，当香港法院给予恒大最后一次达成交易的机会时，公司代表们基本上保持沉默。一个多月过去了，他们最终再次通过电子邮件联系了离岸债权人团体。
当他们这样做时，他们的提议让债券持有人感到震惊。据了解情况的人士称，他们的提议不仅没有加强他们的报价，而且还越过了债权人团体认为明确规定的一些红线。
一个关键的争议点是被认定为C类的一组债权人的索赔，其中包括一些国有银行，据知情人士称。
尽管恒大最终同意让债权人控制两家离岸上市单位的股权 —— 这是之前拒绝做出的妥协，但该计划将使外国债权人的索赔和银行持有的债务处于同等地位，缩小了国际投资者的份额，多位熟悉情况的人士称。离岸债权人认为该计划特别令人反感，因为C类债权人还可以接触到他们几乎无法追索的在岸资产。
很快就提出了一个反对意见，并且公司在1月29日，在最新安排的清盘听证会前几个小时发送了另一个提议。
依然，进展甚微。在听证会上，债权人组织表示愿意给公司更多时间达成协议，但据知情人士称，他们既没有要求再次延期，也没有要求解散令。
最终，负责审理此案的法官对协议缺乏进展感到沮丧，下令对公司进行清算。
‘严重挫折’
一位恒大顾问表示，虽然他们为谈判结束感到宽慰，但谈判的结局让他们感觉浪费了两年的生命。这种情绪被许多人共享。
公司的法院指定清算人来自Alvarez & Marsal，现在开始着手查封和分割这家开发商价值1.74万亿元（2420亿美元）资产的程序，其中超过90%位于中国大陆。然而，鉴于香港的破产程序在中国受到有限认可，债权人面临着艰巨的任务来收回损失。
“当地政府不太可能允许离岸索赔人获取有价值的在岸资产，而实际上破产的开发商难以履行政治上敏感的在岸义务，”私募股权公司凯源资本董事总经理布洛克·席尔弗斯（Brock Silvers）表示。“这对中国仍在发展中的信贷市场是一个严重挫折，只会加剧市场情绪下滑，因为外国资本越来越寻求风险较低的出路。”