巴西选举：雅伊尔·博尔索纳罗为争取决选优势软化言论 - 彭博社

德国纽伦堡的房地产建设工作。摄影师：Ben Kilb/Bloomberg雅伊尔·博尔索纳罗从巴西总统选举第一轮中走出来时，他的言辞异常温和，夸耀着良好的经济新闻，这表明他已开始倾听顾问的建议，并避免争议性话题，以赢得温和选民的支持。

这位通常好战的领导人在10月2日的投票中排名第二，但表现比主要民意调查机构预期的要强，他没有像许多人担心的那样声称选民欺诈，甚至承认疫情期间购买力的下降可能增加了对他的左翼挑战者路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦的支持。

信贷投资者正在打赌德国的困境不仅仅是暂时的波动。

经济停滞、房地产困境以及欧洲公司破产率最高的情况导致债券持有人要求德国公司的企业利差高于整个欧元区。自俄罗斯入侵乌克兰以来，这一趋势一直在扩大，导致该国能源密集型制造商的电力价格飙升。

坏消息继续积累。去年最后一个季度经济萎缩后，2024年初的早期调查显示前景并不乐观。

借款人对机械、工厂和技术等投资的需求下降，这增加了国内增长受阻的风险，因为公司专注于度过当前的困境。现在人们越来越担心一些贷款人对摇摆不定的美国企业房地产市场的敞口。

“德国真的陷入了困境，”巴林投资基金经理布莱恩·曼格维罗说。“所有大型制造业经济体都在放缓，但在德国，这还受到能源成本上升的影响。汽车行业也面临着来自中国的竞争。”

在达沃斯世界经济论坛上，高管们对德国的看法远非乐观。他们认为，欧洲最大经济体已经失去了稳定的声誉，面临着竞争加剧的时期，无论是从机械到汽车，甚至包括电动汽车，随着技术的进步。

根据魏尔欧洲困境指数的说法，“该国的经济前景仍然黯淡”，并指出了停滞的盈利能力和流动性压力。

过去两年利率的飙升加剧了问题，尤其暴露了房地产市场的问题。德国抵押银行AG表示，周三它已增加了贷款损失准备金，指出房地产市场“持续疲软”。

根据彭博新闻编制的数据显示，上个月德国公司发行的贷款和债券中有超过136亿美元处于困境中，是意大利水平的13倍。这表明了更广泛的问题，根据咨询公司阿尔瓦雷斯和马萨尔的报告，目前德国约有15%的公司陷入困境，是欧洲最高比例。

“困扰正在蔓延到房地产、建筑和零售等其他行业之外，这些行业受通货膨胀和借贷成本上升的影响，”负责财务重组咨询团队的董事总经理克里斯蒂安·埃布纳表示。“制造业开始受到影响”，汽车行业“将继续是一个问题儿童。”

德国位居企业困境排行榜榜首

来源：阿尔瓦雷斯与马萨尔困境警报

德国不确定的政治未来也给这个国家带来压力。德意志银行首席执行官克里斯蒂安·塞文表示，对极右翼政党崛起的担忧正在导致投资下降。财政部长克里斯蒂安·林德纳本周也发表了类似言论。

“极右翼政党是一个地缘风险，” 林德纳说周一。“这是一个质疑我们国家基本共识的政党，即欧洲一体化。”

抓住机会

一些人看到了利用这些困境的机会。银行家和顾问们在达沃斯会议上表示，私募股权公司正被德国的紧张局势所吸引，他们寻求以低价收购家族企业并推动运营改进。

Strategic Value Partners创始人兼首席投资官维克多·科尔萨在彭博电视采访中表示，“工业衰退意味着有机会提供高利率贷款或者收购那些负债较高的公司并注入股本。”“我们确实看到了这一机会。”

直接放贷方，如Ares Management Corp.和Blackstone Inc.已在法兰克福设立办事处，并积极寻求向德国企业放贷，包括资助私募股权收购。

交易目标包括计量公司Techem GmbH，但一些人对一些寻求借款的公司质量较差感到惊讶。去年，放贷方接管了一些违反贷款协议的德国企业。

做空者也在寻求机会，对该国企业下了57亿欧元的赌注。最大的赌注由Qube Research & Technologies Ltd.持有，该公司正在做空德意志银行AG、大众汽车AG和房东Vonovia AG等公司。

房地产风险

对Vonovia的做空赌注表明对德国房地产市场的担忧。房东Adler Group SA仍面临清算风险，拥有大量德国房产的奥地利大亨Rene Benko的Signa去年底申请破产。

利率上升已导致住宅价格从2022年的峰值下跌了将近11%。杰富瑞公司的分析师预测，办公楼的价值可能平均下跌约40%，可能引发借款人和放贷方的减记。

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尽管金融体系近年来已经很好地应对了多次动荡，但商业房地产和经济增长不足将是德国银行未来的担忧，欧洲央行金融市场研究部前负责人弗洛里安·海德尔（Florian Heider）表示。他补充说，一个重要问题是他们是否进行了适当的风险管理，并为损失设置了足够的资本储备。

“房地产市场需要被非常仔细地观察，”柏林商学院ESMT总裁、财政部顾问约尔格·罗霍尔（Jörg Rocholl）表示。他说，抵押贷款的下降也在损害银行的盈利能力。

信贷违约

德国联邦银行在11月警告，2023年初，“银行账簿的现值”对于15家储蓄银行和37家信用合作社来说是负的，他们似乎特别容易受到利率上升的影响。自那时以来，欧洲央行的利率上升了2个百分点。

德国三分之一的商业房地产贷款在三年内面临着更高的借款成本，这可能导致信贷违约和减值上升更为明显，监管机构表示。

固定收益投资者变得更加不愿意增加对暴露于商业地产风险的贷款人的敞口，这一点可以从发行最安全的银行债券——抵押债券的情况中看出。 Aareal Bank AG 在一月份不得不依赖其主承销商，他们在订单簿中投入了1.25亿欧元，才得以完成5亿欧元为期四年的发行。Aareal拒绝置评。

许多公司和房东正在采纳“活到2025年”的口号，他们相信降息将使债务负担更加可承受，并增加交易活动。交易员目前正在押注欧元区今年将进行五次25个基点的降息。

“在仍然面临宏观挑战的公司背景下，这是地平线后面的一线光明，”阿尔瓦雷斯与马萨尔的Ebner说道。“在低利率转化为切实增加资本市场解决方案的可用性之前，我们将继续看到压力。”

乌克兰总统沃洛迪米尔·泽连斯基更换了他的陆军参谋长，结束了数周对该国战时领导层分歧加深的猜测，引发了人们对与俄罗斯冲突方向的不确定性。

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