每周修正：债券牛市迎来更快的美联储资产削减 - 彭博社

杰罗姆·鲍威尔，美国联邦储备委员会主席。

摄影师：格雷姆·詹宁斯/《华盛顿审查者》。

Webtoon 网站。

关于资产负债表的情况如何？

过去几个月来，美联储的利率计划一直受到强大的关注，这是有道理的，考虑到中央银行大力推动加息。但是资产负债表的缩减却受到相对较少的关注。

这种情况可能会在下个月发生变化，届时美联储的量化收紧计划将进入最高档位。每月的缩减上限将从475亿美元提高到最高速度的950亿美元，其中高达600亿美元用于国债，350亿美元用于抵押证券。

资产负债表的走势与投资者对美联储未来利率路径的预期之间很难协调。尽管官员们竭尽全力强调美联储不会放松政策 — 圣路易斯的詹姆斯·布拉德周四表示，他支持9月再次加息75个基点 — 但市场已经定价2023年将有超过30个基点的降息。

查尔斯·施瓦布的首席固定收益策略师凯西·琼斯认为，这种冲突最终将导致美联储提前结束资产负债表缩减：

美联储不会在缩减短期利率的同时通过资产负债表进行紧缩是没有道理的。这将在系统中造成许多扭曲… 现在还不清楚美联储是否会这么快改变政策，或者他们是否会试图达到一个平台并在那里停留一段时间，让资产负债表继续缩减，但这将是一个真正的挑战。我不指望在未来几年内达到资产负债表下降2万亿美元、2.5万亿美元的目标。我认为更有可能的是它可能下降一万亿美元，一万五千亿美元，然后必须在那里暂时停止。

对于在家追踪的人来说，美联储的资产负债表目前约为8.9万亿美元，与4月份达到的约9万亿美元的峰值相比没有太大变化。

梗概

本周股市的故事是所谓的梗股狂潮的回归，像Bed Bath & Beyond这样的公司因为涌入的零售交易者而从7月底的低点飙升了近500%，只是最终以壮观的方式崩盘，但我们马上会谈到这一点。

债券交易员应该过于冷静以至于不会参与这种轻浮的行为，但看起来这种狂热已经蔓延到了企业信用市场。

虽然不及公司股票的程度，但Bed Bath & Beyond的债务在本周的美国高收益债市中一直是最大的赢家之一。这家家居用品零售商到2024年到期的3.749%债券已经在过去两周内上涨了近11美分，达到了约51美分，而到2044年到期的5.165%债券已经上涨了超过12美分，交易价格接近29美分。

在疫情前，这些可能都毫无意义。但这里有一点蓝图。

“市值在一周左右从3.5亿美元增长到20亿美元。想想赫兹、AMC、GameStop等公司，公司可以尝试进行市场发行以筹集现金，”彭博智库信用研究总监诺埃尔·赫伯特说。“如果他们选择这样做，那可能会有所不同。”

所以这就是赌注：Bed Bath & Beyond可以抓住这个时机，出售股份，为一家面临销售下滑和供应链困扰的企业带来急需的现金。

就像市场上一样，事情从来都不那么简单：Bed Bath & Beyond的股价在周四晚间公布激进投资者Ryan Cohen的RC Ventures完全退出该公司股份后暴跌了超过40%。

中国债券值得买吗？

尽管看似全球各地的央行都在加息，但中国人民银行却在逆流而行。政策制定者本周令市场震惊地进行了意外的降息，数据显示，中国经济在7月份的放缓加剧。

这次降息为债券多头提供了新的动力，使中国政府债券的10年期收益率急剧下降至约2.6%，而今年初接近2.8%。相比之下，基准的10年期国债目前的收益率约为2.9%，比2021年底高出大约139个基点。

鉴于广泛认为降息对于仍在恶化的房地产低迷和持续的冠状病毒封锁所造成的经济打击几乎没有帮助，中国债券可能会有更多的涨幅。

“降息表明中国人民银行目前优先考虑增长而不是遏制杠杆，”星展银行（香港）有限公司全球市场策略师李嘉莉表示。“我们可能会看到一些外国投资者将资金多样化投向中国债券。”

这将是过去几个月以来的一次巨大变化。自2月以来，外国投资者一直在大举抛售他们的中国债券持有，根据中国债券和上海清算所的数据，今年7月又抛售了80亿美元。

然而，聚焦主权债券描绘了一个略微晴朗的画面。海外债券买家在7月首次六个月内购买了近4.9亿美元的中国政府债券。尽管这是一个相对微不足道的金额，但根据中国中央证券登记结算有限责任公司的数据，这是继6月创纪录的资金外流之后的情况。

终于有资金流入

美国固定收益流入中最可靠的连续周数已经结束。

根据彭博智库编制的投资公司协会数据，债券共同基金在连续24周的资金外流之后，最终连续两周出现了资金流入。

这一变化表明，投资者正在把他们的现金投入到一个观点上，即今年收益率的高点已经过去。事实上，3.5%的10年期国债收益率感觉像是很久以前的事了。

关于债券共同基金的资金外流连续周数与数十亿美元涌入它们的交易所交易对手之间的巨大差距，是一个更有趣的方面，就像本通讯过去所做的那样。到目前为止，今年固定收益交易所交易基金已吸引了近1100亿美元。

很难准确说出这两种封套之间存在如此巨大鸿沟的原因。我听到的一个更令人满意的解释来自范德先锋全球ETF资本市场主管贾内尔·杰克逊，他上个月加入了彭博电视台的“ETF IQ”：

我认为我们在固定收益领域的共同基金和交易所交易基金中看到的一些情况是投资者抓住这个机会进行税务损失收获，这在这个资产类别中是独特的。通常情况下，你不会看到固定收益证券下跌得这么厉害，很多投资者正趁机从他们的主动管理共同基金中暂时退出，进入交易所交易基金领域并收获一些损失。目前尚不清楚他们是否会继续留在我们的交易所交易基金中，还是回到他们喜欢的主动管理产品中。

当然，税务损失收获通常是年底的事情，当基金经理抛售亏损股票以抵消资本利得税时。但是今年债券全线下跌[除了中国政府债券市场！]，也许投资者提前行动了。

额外加分

美联储 发出了矛盾的信号。

令人瞠目的通货膨胀？简单： 降息。

米饭披萨。

Naver Corp已经邀请 高盛 和 摩根士丹利 为其 在线漫画运营商 在今年夏天进行美国首次公开发行，加速了其最受期待的市场首次亮相之一。

据知情人士透露，该公司可能寻求在30亿至40亿美元的估值下筹集高达5亿美元的资金。据知情人士透露，该公司计划在6月初或更早的时间进行，除了这两家投资银行外，还可能邀请更多的承销商，但最终的时间可能取决于市场状况，Naver是否会继续前进并不确定，这些知情人士要求匿名讨论机密信息。

Naver自2021年以来一直在考虑上市，当时新型媒体开始在美国等主要市场流行起来。如今，Webtoons——专为在移动设备上滚动阅读而设计的短篇数字漫画，被认为是韩国最成功的文化出口之一，与K-pop和电视剧系列一起推动了Naver和竞争对手Kakao Corp的业务。

Naver是韩国在线服务领域的领导者，涵盖搜索、购物和社交媒体，正在推动将总部位于美国的Webtoon Entertainment Inc.上市，该公司拥有在线漫画平台Naver Webtoon和在2021年收购的网络小说服务Wattpad。它考虑在美国上市部分是为了推动其海外雄心。

阅读更多：Webtoons Are Latest South Korean Cultural Export to Find US Fans

Bloomberg Intelligence的看法

Naver可能会发现推出Webtoon IPO具有挑战性，因为业务的增长前景迅速放缓，苹果和亚马逊进入网络漫画领域后竞争加剧。Naver的内容销售在2022年第四季度仅增长了6.6%，该部门的销售增长预计将在2024年放缓至12.9%… 据彭博新闻报道，Naver可能会寻求在Webtoon的美国IPO中以30-40亿美元的估值筹集5亿美元。

- Robert Lea和Jasmine Lyu，分析师

点击这里查看研究。

围绕首次公开募股（IPO）的讨论仍在进行，细节如规模或价值可能会发生变化，据知情人士称。Naver和Naver Webtoon的代表拒绝置评。高盛（Goldman）和摩根士丹利（Morgan Stanley）的发言人也拒绝置评。

Naver仍然主要从其本国获得收入，但已加快海外交易以瞄准更大的市场，特别是美国。它正在效仿更大的竞争对手Coupang Inc.，后者在2021年成功进行了美国IPO。

在北美，Naver希望通过其网络漫画部门和Wattpad加强其所谓的叙事业务 —— 现总部设在洛杉矶。但事实上，网络漫画的日益流行吸引了资金雄厚的参与者，如苹果公司和亚马逊公司。据彭博智库估计，Naver内容部门的增长预计将在2024年放缓至12.9%，大约是之前所实现增长的三分之一。

自将近20年前出现以来，网络漫画这种媒介随着移动设备的普及而蓬勃发展。该平台使作者能够发布传统出版商可能不感兴趣的内容，并帮助他们触达更广泛的受众群体。这种媒介以生产吸引力超越传统漫画书受众群体（年轻男性）的内容而闻名。

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来源：Data.ai，Naver

截至2023年4月的数据