每周修复：构建元宇宙意味着发行债券 - 彭博社

在美国HaptX虚拟现实展览上的参观者。

摄影师：Matthew Busch/Bloomberg。

唐纳德·特朗普，中间左侧，在纽约州最高法院与媒体成员交谈，日期为2月15日。摄影师：Jeenah Moon/Bloomberg 欢迎来到《每周修复》，这是对债券市场运作至关重要的通讯。我是跨资产记者凯蒂·格雷菲尔德。

你现在能听到我说话吗？

按照惯例，在重大美联储决策之后，我们本周听到了一连串 Fedspeak。我本来打算用像“美联储官员在很大程度上反对市场定价所谓的转变”这样的平淡陈述来开始本节。但我喜欢野村控股跨资产策略师查理·麦克埃利戈特在周三的一份报告中的措辞：

美联储似乎“收到备忘录”了，因为委员会发言人昨天大举控制了利率市场，并向他们灌输了一些“通胀鹰派”的理念。

……这并不太夸张。上周连续第二次提高75个基点之后的几天，股市上涨的逻辑是，美联储主席杰罗姆·鲍威尔似乎提出了未来加息速度放缓的想法——你可以称之为转变。

本周排队发言的美联储发言人们迅速摆脱了这种观念。以下是终端上选定的标题：

• 卡什卡里：2023年降息似乎是‘非常不可能的情况’
• 布拉德：今年应该达到3.75%-4%的利率
• 梅斯特：没有看到任何暗示通胀趋于稳定

旧金山联储主席玛丽·戴利 — 虽然今年不是投票人 — 尤其坦率：

• 戴利：市场对美联储降息的预期过早

债券市场似乎已经接收到了这个 消息。本周2年期国债收益率目前比上周上涨了约16个基点，而掉期市场正在预测下个月美联储决策会议上再次加息75个基点的几率大致相等。

股市则是另一回事，交易员们显然正在排队与美联储对抗。科技股重要指数纳斯达克100指数本周截至周四收盘将再次上涨2.8%，延续了其自2020年7月以来表现最佳的月度表现。

这使得金融条件回到了比3月首次加息前更宽松的水平 — 理论上，鲍威尔不应该太高兴看到这一点。

大声说出心里话

与此同时，全球各地的央行继续发布他们自己的最高级。英格兰银行 发动了周四的半个百分点加息，这是自1995年以来最大的一次举措。

除了规模和范围之外，央行的黯淡前景引起了人们的关注，警告称英国可能会在第四季度进入一场可能持续到2023年的衰退。这将是自金融危机以来持续时间最长的收缩，官员们预测经济总体将缩水约2.1%。

这与美联储的风格大不相同，后者可能永远不会直接预测衰退。Bespoke Investment Group全球宏观策略师乔治·皮尔克斯表示，这有两个主要原因。

首先，联邦公开市场委员会没有像英国央行那样提供全面的预测。他说，虽然有经济项目摘要，但那些是年度数字。

半点俱乐部

英国央行是今年最新一家一次至少上调50个基点的央行

来源：彭博社

注：映射数据适用于不同的央行。

皮尔克斯表示，人们可能可以从他们的其他各种展望中构建一个衰退预测，比如失业率和国内生产总值数据。但是鲍威尔，一丝不苟的专业人士，可能会说类似于“我们将宣布衰退的任务留给国家经济研究局”（宣布美国正式进入衰退的专家们）。

无论如何，英国央行对水晶球的悲观展望赢得了彭博社观点专栏作家和频繁批评美联储的莫哈迈德·埃尔-埃里安的赞扬，他在周四写道，央行给出了“诚实”央行的一课：

与美联储一再发生的情况不同，我认识的没有人匆忙将央行的信息和预测视为“一厢情愿的想法”、“可笑的”、“莫名其妙的”或“在分析上站不住脚” — 这些实际上是一些认真的经济学家和前美联储官员对央行评论的反应中使用的短语。相反，目前人们认为英格兰银行的公告是令人耳目一新和诚实的。

无论诚实与否，英格兰银行仍在努力控制高涨的通货膨胀，最新预测显示高峰将在10月份达到13.3%。尽管英格兰银行成为大流行后首家加息的主要央行，但它仍坚持较小幅度的加息 — 这让它有落后于曲线的风险。

你需要金钱来打造元宇宙

本周企业债券市场迎来了一次重要的首次亮相。Meta平台公司 — 这是少数几家没有任何债务的标普500公司之一 — 推出了一笔高达100亿美元的发行。

这是一个热烈的欢迎 — 根据一位熟悉需求的人士透露，订单在纽约下午早些时候达到了超过300亿美元的峰值。这次四部分发行中最长期限的部分，一项为期40年的债券，收益率比国债高出1.65个百分点。

从几个方面来看，这是时代的一个迹象。社交媒体巨头进行债券发行花了这么长时间的部分原因是因为它正在产生大量的自由现金流。而在2022年之前，Meta的股价只在2018年出现过一次年度下跌。

大科技公司债券

来自Meta同行最近的高评级债务销售

来源：彭博社

现在情况截然不同了。

“现在股价已经被摧毁。现在他们在元宇宙上花费了数十亿美元，这些投资在未来几年不会产生收入，”彭博智库分析师罗伯特·希夫曼在彭博广播采访中说道。“所以现金正在减少，财务灵活性正在减少，为什么不利用债券市场呢？”

简而言之，建设元宇宙这个新兴的数字世界需要美元。为什么不通过发行债券来获得这些美元呢？

苹果也在本周的一级市场上掀起了波澜，拍卖了价值55亿美元的债券。苹果销售的最长期限，也是一项为期40年的证券，根据熟悉该交易的人士，收益率比国债高出118个基点。

所得款项据说将用于资助更多的股票回购和股息，对于一家已经拥有近1800亿美元现金储备且截至6月30日已有243亿美元可用于回购的公司来说，这似乎相当乏味。为什么不玩得开心一点，大手笔进行一些并购呢？

“他们之所以没有大规模进行这些操作，我认为主要是因为监管环境。我认为政府不希望看到苹果变得更大，特别是通过并购，我认为他们尝试的任何大交易都会被阻止，”彭博智库的希夫曼说。“所以我认为简单的答案是，他们的资本回报最好的方式——而且他们有如此多的过剩资本——就是继续回购股票。”

火上加油

总值1.3万亿美元的债券交易所交易基金领域本周又取得了一次胜利。

CME集团公司的清算单位将接受一些短期国债ETF以满足初始保证金要求，据衍生品交易所运营商周二发布的声明。CME另外表示，包括总值180亿美元的SPDR彭博1-3个月国库券ETF（代号BIL）在内的五只基金符合资格。

CME的决定进一步将固定收益ETF纳入华尔街市场结构的框架。随着机构和专业交易员对这种结构感到舒适，债券ETF的资产近年来迅速增长，这一趋势被联邦储备委员会在2020年3月疫情市场动荡的高峰时期购买信用ETF所加速。

“总的来说，这是ETF的另一个用例，除了长期投资、战术方向性投注和套期保值之外，”Strategas Securities ETF策略师Todd Sohn说。“使用ETF只会使这一切变得更加简单和高效。”

债券大行其道

过去十年，固定收益ETF资产飙升

来源：彭博智库

据CME称，短期国债ETF作为抵押品更“操作高效”，因为它们不会到期。与实际国债不同——国债的收益必须在证券到期后重新投资——债务ETF保持恒定到期，因此不需要将敞口滚动。

当然，尚不清楚需求会是什么样子。但这是一个重要信号，表明ETF对债券市场结构有多么重要。

“下一个问题将是结算经纪人如何或是否利用这一提供，或者他们是否仍然大多坚持抵押品发布的现状，”Coalition Greenwich的市场结构研究负责人凯文·麦克帕特兰说。“这是固定收益ETF被巩固为固定收益市场的重要组成部分的另一个信号。”

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唐纳德·特朗普被禁止在纽约经商三年，并被要求支付3.54亿美元，因为他在财富方面撒谎，但法官的命令中缺少的一件事是早前的命令，要求解散这位亿万富翁在该州拥有的所有公司。

在一个出人意料的举动中，亚瑟·恩戈隆法官在周五发布了惩罚这起民事欺诈案中，收回了他早前的裁决，目前基本上保留了特朗普对其纽约帝国的控制权。相反，法官表示，关于强制出售的任何决定将取决于两名指定监察员对个别特朗普企业的了解。

去年九月，法官在审判前得出结论，认定房地产大亨涉嫌欺诈十年，州政府提起诉讼后，裁定取消所有纽约的特朗普组织有限责任公司的营业执照。这可能导致一个混乱的清算过程，威胁揭露特朗普不透明的私人企业。

特朗普可以对取消他的营业执照提出异议，尤其是纽约总检察长从未提出要求。法律专家表示，Engoron在九月份的命令超出了预期，并将这一裁决比作企业死刑，威胁到特朗普对象征性物业的控制，比如特朗普大厦、72层高的地标40华尔街和特朗普国家高尔夫俱乐部。

纽约圣约翰大学的法学教授安东尼·萨比诺称原始命令为“苛刻”。他说：“特朗普组织是一个复杂的组织，但这是对惩罚那些在那里工作的实体和真实人员的极端补救措施。这就像在需要外科医生手术刀的时候使用霰弹枪来对付某些不良分子。”

特朗普的企业涉及数百个实体，都属于特朗普组织的范围。根据彭博亿万富翁指数，特朗普价值约15亿美元的房地产投资组合中，约一半位于纽约州。

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虽然这些企业将被允许继续运营，Engoron表示他将依靠两名外部监督者监控“可能导致欺诈的重大活动”。法官命令特朗普公司的合规主管——他将加入他已经任命的监督者。Engoron表示，他可以根据“充分证据”再次要求“重组和潜在解散”。

这意味着如果Engoron改变主意，特朗普将来仍然面临强制出售资产的风险。

“这是一种贪污的罪行，不是致命的罪行，”Engoron在一份长达92页的裁决中写道，反对特朗普、他的两个大儿子和两名前特朗普集团高管。

法官改变主意时，法律专家预测前总统将有充分的理由上诉，因为解散令非常罕见，而且纽约总检察长莉蒂西亚·詹姆斯从未要求法官考虑这一点。

“这是一件大事，多年来只发生过几次，”佩斯大学法学院教授本尼特·格什曼说。“这不太可能在上诉中得到支持。”

‘无法弥补的影响’

曼哈顿上诉法院在十月份暂停了解散令，等待该案的所有上诉。

前总统的律师克里斯托弗·基斯认为，Engoron九月份的决定将对特朗普帝国内的众多公司和1000名员工造成“无法弥补的影响”。“这是被被告拥有或控制的一切，”基斯说。“一旦解散，就解散了。这是一片混乱。现在就是一片混乱。”

甚至詹姆斯的律师也表示，州政府不希望处罚导致特朗普的企业倒闭。

曾在曼哈顿担任25年处理商业欺诈的州检察官戴安娜·弗洛伦斯称，取消证书是一种“核选项”，实质上将在该州消灭特朗普的实体。

可以肯定的是，特朗普集团的许多增长趋势越来越多地来自纽约之外。自2019年以来，他在美国和英国的高尔夫球场网络的收入增长超过50%，佛罗里达州的繁荣也使他在那里最知名的资产特朗普多拉尔和马阿拉戈受益。

取消营业证书和强制资产出售——如果发生这些情况——不会完全解散特朗普的公司，但肯定会影响他在该州的业务。

小角色

曼哈顿房地产律师亚当·莱特曼·贝利表示，法官援引的法律通常针对小骗子而不是存在几代人的大企业。

莱特曼·贝利说：“这不是他们应该用来摧毁一个价值数十亿美元的企业的法规。”

解散有点像破产，接管人会继续支付企业的账单，直到资产被出售。偿还贷款、员工工资以及欠供应商和供应商的款项后，剩下的可能会返还给特朗普。

在为期三个月的审判中，纽约的律师辩称，特朗普在年度财务文件中夸大资产价值超过十年，以欺骗德意志银行和其他贷款人给予他更好的条件，提供数亿美元的贷款。

法官在周五的命令中表示，作为案件证据呈现的文件一次又一次地证明了州方的主张。他指责特朗普及其儿子，称他们的“完全没有悔悟和悔意几乎达到病态”，并且他们“无法承认自己错误的方式。”

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同时，Engoron任命一名合规官来监督该公司可能会使交易变得更加复杂，并可能加快特朗普集团在州外扩张的重心。

“这里的长期问题是特朗普的遗产，”前州检察官弗洛伦斯说。“这是一个将由他的孩子和孙子继承的公司，但他将留下的遗产将会大大减少。”