循环时尚如何帮助应对气候变化 - 彭博社

一名行人在伦敦邦德街上提着购物袋，英国，2016年8月8日。根据Visa和Markit分析的卡交易数据，消费者在7月份在新衣服、外出用餐和日间旅行上的花费增加了。摄影师：Jason Alden德克萨斯州Mentone附近的一个田野上方冒出的天然气火焰。

摄影师：Bronte Wittpenn/Bloomberg来源：彭博社

一种简单、便宜的方法，可以预防一些未来的气候污染，那就是在扔掉之前穿你衣柜里已有的衣服的次数大致增加一倍。

这样做的人可以将服装相关的排放减少44%，根据慈善机构艾伦·麦克阿瑟基金会的一份2017年报告，后来被联合国环境规划署（UNEP）所证实。原因在于：穿你已经拥有的衣服意味着你未来可能购买更少，从而防止新物品生产过程中产生的温室气体排放。

本周两家德克萨斯州石油公司的260亿美元合并交易是一系列交易中的最新一笔，标志着大页岩时代的来临。华尔街在过去十年大部分时间对这个行业持怀疑态度，但现在似乎全力支持。

戴蒙德能源公司收购恩德沃能源资源有限合伙企业的交易于2月12日宣布，为美国石油和天然气交易额约2500亿美元的一年画上了句号，这些交易将一个支离破碎的私人野蛮开发者集合成了更大的公司。

戴蒙德大胆地宣称自己是美国最富有的油田中“必须拥有”的股票，而在企业收购中，通常会对收购方进行膝反应性惩罚的情况下，该股票在几个小时内飙升了11%。这或许是投资者认可的最明确迹象。

本周末，这家页岩勘探公司创下了历史新高，并使其市值增加了50亿美元，尽管交易将在几个月后才会完成。

从更广泛的角度来看，整合浪潮正在治愈页岩钻井商多年来过度支出的后遗症，这些公司为了产量增长而牺牲了投资者回报。虽然是小公司率先开创了页岩革命，但华尔街对规模、效率和现金回报的需求意味着新时代正在变成最大者生存的时代。

“这已经成为一场大公司的游戏，”金瑞奇能源管理公司的管理合伙人马克·维维亚诺说道，该公司已经在过去半个世纪一直在推动页岩行业整合。“现在你看到了一场运营规模和投资者相关性的军备竞赛。”

页岩行业的发展正值能源占标普500指数的3.8%之际，尽管美国是世界上最主要的石油生产国，比沙特阿拉伯多产45%原油。为了更好地理解这一转变，根据沃里克投资集团有限责任公司的数据，过去六年公开交易的页岩勘探公司数量减少了约40%，如今大约只剩下50家。

“现在就像吃豆人一样：要么整合，要么被吞噬，”沃里克首席执行官凯特·理查德说，该公司已投资于数千口页岩井。“我们可能会回到上世纪70年代，那时美国只有七到十家主要参与者。”

一旦安德烈沃交易完成，钻石背将把其市值翻倍至约600亿美元，成为与EOG资源公司竞争，争夺最大纯粹页岩股票的头衔。

“这让我们进入了一个新的重量级别，在这个行业是一件好事，”钻石背37岁的首席财务官卡斯·范特霍夫在接受采访时说。“人们普遍认为，规模更大意味着更具耐久性，”这样可以更好地应对石油的繁荣与萧条周期，以及更低的资本成本和更深的钻探前景组合。

在交易公告之后，钻石背的市盈率为9.9倍，超过了承诺不参与当前收购狂潮的EOG。钻石背将在标普500指数中按市值跃升至约150位，从今天的275位，使其成为寻求更多暴露于跨越德克萨斯州和新墨西哥州边界的富产油田Permian盆地的大型投资者的关注焦点。

对于钻石背部来说，更大的资产负债表意味着更容易获得资本，更有能力在油价冲击中维持对投资者的支付。此外，在Permian地区拥有更广泛的地理覆盖意味着有更多潜在的钻井地点可供选择和优先考虑。这也意味着在与为钻井提供从钻机到钻头再到压裂队和管道等一切服务的公司谈判条款时更有影响力。

页岩的新时代

北美页岩在2019年之前损失了3500亿美元，但自那时以来已全部收回

来源：德勤分析师根据S&P Capital IQ数据

“大买家可能会引领一波新的效率提升浪潮，这是由生产和成本管理方面的技术进步推动的，”德勤LLP的美国能源领导人Teresa Thomas说。

一个经常被忽视的现象是，这种类型的收购往往预示着石油产量增长放缓。一系列后续交易可能有助于支撑全球原油价格，并减轻一些对一直在限制产量以支撑市场的OPEC+联盟的压力。

恩德沃是Permian地区增长最快的运营商之一，自2022年以来增加了30%的产量。但与Diamondback合并后，这种增长将减缓至不到2%，原本用于租赁钻机和相关成本的现金将用于股息和股份回购。

新时代也代表着高管的更迭。恩德沃的八旬创始人奥特里·斯蒂芬斯将在交易结束后成为美国最富有的石油大亨。他的离开将留下持久的遗产。

“他是最后一批原始的野猫石油开发者之一，用自己的口袋资助项目并承担风险，”得克萨斯州米德兰市 ProPetro Holding Corp. 的首席执行官 Sam Sledge 说。“我们现在正在玩一个不同的游戏。”

Stephens 决定保留 Diamondback 40% 的股权，以及沃伦·巴菲特“隐性”支持 Occidental Petroleum Corp. 最近收购 CrownRock LP 的决定，这是投资者对这些交易感到舒适的关键原因，据并购咨询公司 Petrie Partners 的联合创始人 Andy Rapp 说。

“在某种社会或情感层面上，这种认可推动了市场对这些交易的接受，”他说。

仿佛商业地产市场本来就不够麻烦，现在房地产投资组合中潜藏着新的风险。

随着欧洲不断演变的要求促使投资者和银行家减少对碳排放大的建筑物的敞口，房地产公司正面临资产估值的重大打击。这一问题增加了房地产所有者的资产可能被搁置、受气候法规影响而贬值的可能性。

“目前行业非常非常关注搁置资产，”位于都柏林的 Neil Menzies 说，他是 Hibernia Real Estate Group Ltd. 的可持续发展总监，这是由 Brookfield Asset Management 拥有的公司。资产被搁置的风险“变得更大，因为现在也有法规约束。”

商业房地产价值在较高的利率和较低的入住率之后下跌，颠覆了该行业依赖债务的商业模式的财务逻辑。欧洲央行和美联储都明确表示，他们现在正在监控债权人为减少潜在损失所采取的措施。

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在这种背景下，门兹斯表示，随着人们逐渐意识到需要对欧洲大多数建筑进行翻新和投资以符合欧盟关于能源效率的新要求，该行业现在面临着进一步的估值冲击。

根据门兹斯的说法，情况如此严峻，以至于他预计市场“可能会看到未来12个月内对于能源使用非常高的不可持续建筑的价值暴跌。”

欧盟估计该区域约85%的建筑是在2000年之前建造的。其中75%的建筑“能源性能差”，欧盟表示。欧盟设定了到2030年将建筑部门的排放削减60%、到2050年实现完全脱碳的目标。根据欧洲委员会的说法，建筑“占欧洲能源消耗的42%，是欧洲最大的能源消耗者。”

滞留资产：

该术语大约十年前由史密斯学院的滞留资产项目推广，并指的是遭受了意外或过早减记、减值或转为负债的资产。瑞银集团指出，在房地产领域，这可能包括那些不节能的建筑，最终导致无法出租或出售，或者拥有这些建筑变得不经济。根据瑞银的说法，由于不断上升的物理气候风险，这类房产也可能变得无法保险。

欧盟的其他规定也让该地区的投资者更难忽视房地产的碳足迹，包括可持续金融披露条例和公司可持续性报告指令。

与房地产投资组合相关的气候风险警告一直在稳步增加。瑞银集团的分析师在十月份指出，新的法规增加了资产滞留的可能性，“可能使其所有者面临与今天账面价值相比的巨额资本损失。”

这家瑞士银行表示，这个问题有可能演变成恶性循环。根据瑞银的说法，“效率低下的建筑物可能也会拖累投资者的气候资产负债表，并且由于高昂的能源账单和低可持续性评级，可能对租户不够吸引力。”

Hibernia的Menzies在一次采访中表示，投资者正试图提出确切的估计，以确定何时可以将房地产资产视为滞留资产，使用所谓的碳风险房地产监测器。

使用CRREM工具的投资者和银行家可以“准确知道建筑物将被滞留的日期，”Menzies说。他们在提供信贷之前会询问与气候相关的问题，如预期能源使用。

“放贷人变得如此复杂，他们内部有人来建模这个，”他说。

按国家划分的商业地产贷款（€十亿，%贷款）

小型多重图 - 每组3个

来源：欧洲银行管理局，彭博智库

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Hibernia专注于都柏林办公市场，翻新旧建筑并开发新建筑，目标是到2030年实现净零碳和气候适应性，Menzies说。该公司的30栋建筑在2022年被Brookfield收购时价值约13亿欧元（14亿美元）。

总的来说，Menzies预计未来一年估值下降“希望”能使市场达到一个创造“公司可以进入并购机会”的水平，他说。然后他们将有能力通过投资进行翻新，使建筑物达到新标准，从而支持估值，他说。

与此同时，像Hibernia这样的公司“需要展示实时表现和年度改进，以便能够引起投资者和贷款人的兴趣，”Menzies说。

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