每周修正：TINA、债券收益率、PATTY、美联储、企业、ETF、费用 - 彭博社
Katie Greifeld
纽约证券交易所（NYSE）前的华尔街街道标志，美国纽约。
摄影师：迈克尔·纳格尔/Bloomberg。
Ken Moelis
摄影师：西蒙·道森/Bloomberg欢迎来到每周修正，每一个基点都很重要。我是跨资产记者凯蒂·格雷菲尔德。
不可同日而语
TINA（没有替代品）一直是一个引人注目且准确的简称，用来描述过去十年中占主导地位的投资理念 —— 超低利率推动了渴望收益的投资者投向了风险更高的资产，比如股票。但现在有一个新的女性名字需要熟悉。
“我们称之为PATTY —— 关注收益，” RiverFront Investment Group 全球固定收益首席投资官凯文·尼科尔森在本周的彭博电视采访中说道。“随着固定收益收益率的上升，这促使我们开始更多地关注固定收益。”
我不知道为什么我们一直要给市场口号加上性别，但随着全球债券抛售将收益率推至有吸引力的水平 相对于股票。
应用于公司债券的联邦储备模型的一个版本很好地说明了这一点。目前标普500指数的盈利收益率约为5.3%，仅比美国投资级平均收益率4.7%高出55个基点。这接近自2010年以来的最窄差距。
高收益债券也是风险资产，与股票更匹配，根据Northern Trust的Katie Nixon。美国垃圾债券的平均收益率为8.6%，自2016年初以来的最高溢价。
“将这8%到9%的收益率调整为风险后，相对于股票的更高风险回报，看起来相当有吸引力，”北方信托的首席投资官尼克松通过电话表示。“至少你会得到一个收益，这让你有奢侈的条件来坚持下去。而现在，这个收益组成部分相当高。”
当然，每个资产类别的变数是美联储。即使自1994年以来进行了最激进的加息，尚不清楚中央银行是否能够以有序的方式控制通胀。但目前看来，PATTY似乎正在赢得受欢迎的比赛。
琐事
尽管股票和债券在过去几个月基本上一直在同时抛售，但这两类资产之间的波动性差距正在扩大。尽管股票在一天内剧烈波动，但CBOE波动率指数一直在一个相当平静的范围内波动，周三VIX指数跌破29。与此同时，国债波动率的MOVE指数上周达到了自2020年以来的最高水平。
这是一个有趣的分歧，考虑到这两个市场的波动都相当极端。标普500指数今年迄今已经下跌超过20%，陷入熊市，因为美联储急剧加息。在中央银行进行75个基点的超大规模加息之前，10年期国债收益率上周攀升至约3.5%，随后出现了自2020年3月以来最大的单日下跌。
债券波动似乎超过了股票市场的动荡，可能原因有几个。首先，根据瑞银(UBS)的股票衍生品研究负责人斯图尔特·凯泽(Stuart Kaiser)的说法，多年来，由于超级宽松的美联储政策，利率一直几乎维持在零附近。他表示，从零开始的激进升息，加上飙升的通胀和央行资产负债表的缩减，是波动性的制造者。
更不用说，北方信托(Northern Trust)的凯蒂·尼克松(Katie Nixon)表示，国债市场正面临流动性问题，而这种问题似乎没有同样程度地影响股票市场。在美国国债市场这个全球最大的债券市场中，能够进行交易而不对价格产生涟漪效应的能力变得越来越困难。
无论是债券市场的焦虑缓解还是股票市场波动的变化，都有待观察。但与此同时，这种差异使得估值股票变得更加困难，凯泽表示：
看涨的观点是债券波动减弱，这一点你从五月FOMC之后开始看到，股票市场可以在此基础上反弹。当无风险收益率如此波动时，很难给股票定一个公允价值。看跌的观点是债券保持波动，股票开始定价增加的流动性/衰退风险，这将推高波动率指数(VIX)。
与抵押贷款相关的裁员
货币政策有很长的滞后效应，但我们开始看到迄今为止美联储紧缩政策的连锁效应。彭博社的汉娜·莱维特(Hannah Levitt) 报道称，摩根大通(JPMorgan Chase)正在裁员数百名其房屋贷款业务的员工，该银行发言人提到“抵押贷款市场的周期性变化”。
JPMorgan并不是唯一一家。列维特报道称，根据知情人士的说法，美国银行中最大的抵押贷款放贷机构富国银行也一直在缩减其住房贷款部门。本月早些时候，Compass和Redfin宣布它们将裁员，因为美国房地产市场降温。
压力点在于抵押贷款利率，这是对美联储加息的回应。30年贷款的平均利率本周上升至5.81%，接近14年高点，此前在2022年初为3.2%。
抵押贷款利率飙升迫使原本过热的美国房地产市场发生了翻天覆地的变化。本周公布的数据显示，美国现有住宅销售量在五月份连续第四个月下降至两年来的最低水平，四个美国地区中有三个地区的销售额下降。
这种寒意和随之而来的裁员或许是美联储紧缩政策迄今为止最具体的后果。正如鲍威尔在过去几个月中一再强调的那样，货币政策通过金融条件影响实体经济，自年初以来这些条件已经明显收紧。
逻辑上讲，随着美联储加紧政策的实施，周期性行业将感受到压力，而这正是目前数据和头条新闻中特别引人注目的地方。
千刀万剐
债券交易所交易基金中正在进行的费用战愈发激烈且规模越来越小。
最新的一波攻势来自查尔斯·施瓦布，该公司在七只债券ETF上削减了一点基点的费用，这些ETF的资产总额近400亿美元，包括158亿美元的施瓦布美国TIPS ETF（代号SCHP）。其中五只基金在去年12月已经削减了费用比率。
降价的举措与包括黑石集团、万得和州街环球投资者在内的行业巨头采取的类似举措相似，他们最近几个月已经将债券基金的费用降低到接近零的水平。尽管单个降价幅度微乎其微，但在总额达6万亿美元的ETF市场中，这是一件大事。
“近年来，费用削减的频率和力度已经放缓，但你必须意识到降低一个基点的重要性，变得更便宜，或者至少与各自类别中最便宜的ETF一样便宜，”BI ETF分析师詹姆斯·赛法特说。“这可能带来数十亿美元的资金。”
但在VettaFi金融未来主义者戴夫·纳迪格看来，0.01%的降价只不过是一种营销手段。他说，投资了收取4个基点费用的ETF的10万美元的投资者每年只需支付40美元，这与支付30美元基本相同。
“对于实际的普通投资者来说，这场基点之争无关紧要，”纳迪格说。“但毫无疑问，这对投资者来说仍然是‘好事’，就像汽油价格从5美元降至4.99美元对司机来说略微‘有利’一样。”
额外奖励积分
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在迪拜繁忙的金融中心核心的低调二楼办公室里，为 摩利斯公司 工作的银行家们比以往任何时候都更忙碌 —— 以至于公司不得不拆除墙壁为扩张计划增加办公桌。
在其他方面严肃的工作场所中，货架上摆满了覆盖着卢塞特交易纪念碑的墓碑，上面刻着中东公司的股权发行和交易 — 从沙特阿拉伯的石油巨头 阿美公司 到 阿布扎比国家石油公司。羡慕的竞争对手低声议论说，摩利士已经将其中东业务打造成了该银行员工收入最高的部门之一 —— 这在一个以低费用著称的地区绝非易事。
所有这些都反映了 交易狂潮 已经席卷了中东，而其他地方的银行家们却饱受业务匮乏之苦。过去两年，海湾地区的首次公开募股筹集了超过300亿美元，而摩利士 —— 在华尔街标准下算是小巫见大巫 —— 已经参与了一半以上聘请独立财务顾问的交易。
摩利士公司创始人肯·摩利士在五月的卡塔尔经济论坛上。摄影师：Christopher Pike/Bloomberg银行家们表示，这是其创始人肯·摩利斯多年来建立关系的回报。但这也涉及到了巨大的妥协和风险。这位华尔街老将选择在2018年政府批评家贾马尔·卡舒吉被杀事件之后继续与沙特阿拉伯政府保持关系。他也经历了迪拜的剧烈衰退。最近，以色列-哈马斯战争的扩大提醒人们，这个容易受政治动荡和频繁的繁荣衰退周期影响的地区的挑战。
像摩尔利斯这样的精品银行“在应对不同市场并抓住招聘机会方面可以更加灵活，”总部位于迪拜的中市场企业顾问公司Lumina Capital Advisers的创始人乔治·特劳布表示。但是，他说，在定价海湾地区动荡的风险方面也可能特别困难，“因为可能出现非线性结果。”
海湾地区IPO热潮
自2021年底以来，中东地区的IPO市场一直在蓬勃发展
来源：彭博社
更大的竞争对手
肯·摩尔利斯仍然认为中东对他的总部位于纽约的公司更广泛业务至关重要，他将继续专注于这一地区，据知情人士透露。在其他地方，它被更大的竞争对手明显盖过。在欧洲，去年在并购咨询方面排名第22，在亚太地区，这一排名下降至第35位。总体而言，该公司全球年收入不到10亿美元 — 主要由其美国业务推动。
尽管全球IPO数量在2023年跌至十多年来的最低水平，但中东地区却创下了有史以来最好的一年，因为各国政府急于使经济摆脱对石油的依赖，出售了国有企业的股份。交易仍在继续，尽管以色列-哈马斯战争，而最富有的海湾国家几乎没有受到影响。
65岁的肯·摩尔利斯已经在顺境逆境中坚守在中东。2009年，当迪拜世界控股公司濒临违约时，他乘坐飞机为其250亿美元的重组提出建议。他的公司最终为政府提供了复杂的重组计划咨询，涉及70多家债权人。
那份协议巩固了他在阿联酋一些高级官员中的声誉，并为更多交易奠定了基础。
但他还进行了一些公共关系活动，这些活动对于全球知名银行来说更难以开展。
埃里克·坎特摄影师：克里斯·拉特克利夫/彭博社2018年10月，肯·莫利斯和该公司副董事长埃里克·坎特成为仅有的两位出席沙特阿拉伯旗舰投资会议的美国顶级金融家之一，就在几周前，卡舒吉在沙特驻土耳其大使馆被政府特工谋杀。沙特阿拉伯王储穆罕默德·本·萨勒曼否认参与，但许多商人和投资者在这起残忍谋杀事件发生后避开了这个国家。
莫利斯的华尔街同行，包括摩根大通公司首席执行官杰米·戴蒙和贝莱德公司老板拉里·芬克，由于争议而退出了这一活动。据称，这一举动赢得了莫利斯在这个以忠诚著称的地区的最高决策者的信任。
贝恩公司中东地区的管理合伙人汤姆·德·瓦勒表示：“该公司与该地区的决策者建立了牢固的关系，并参与了一些标志性交易，使他们名声大噪。一旦你建立了与关键决策者的正确业绩记录和信任水平，你会看到一个飞轮效应的出现。”
增长份额
近年来，中东的首次公开募股在欧洲、中东和非洲地区的总量中占比更大
来源：彭博社
最大顾问
该银行现在是中东地区最大的全球投资银行业务之一，比一些更大的华尔街竞争对手拥有两倍数量的顾问。除了首次公开募股，它还积极参与地区并购，并为正在进行战略审查的公司提供建议。重组也是该地区的另一项主要业务。
尽管该银行在该地区拥有庞大的业务规模，但只有四位董事总经理，并且严重依赖一批更年轻的执行董事、副总裁和助理。中东和北非地区的办事处由前瑞士信贷银行家、哈雷戴维森摩托车爱好者拉米·图马领导。
据知情人士称，摩尔投资银行在海湾地区取得成功部分原因是其美国高层管理层的承诺。据称，该公司的创始人和前美国政治家转型为银行家坎特每年飞往中东三到四次提出想法。这些高层的经常出现吸引了该地区的客户，而在这个地区，决策通常由王室成员和少数顶级顾问做出。
尽管如此，该地区的费用有时可能低于预期。摩尔投资银行是安排沙特阿美公司2019年290亿美元首次公开募股的银行之一。当时，分析师预测该交易可能为摩尔投资银行带来“数千万美元”的费用，但最终银行们分享了略高于1亿美元的费用池，相对于交易规模来说是一个异常小的金额。
阿美公司2019年的IPO。摄影师：Amr Nabil/APMoelis没有就这个故事发表评论，也没有披露来自中东的收入，这些收入远远不及来自欧洲和美洲的收入。
在2018年的利雅得活动上，Ken Moelis将关系描述为公司最宝贵的资产 — 即使在资产负债表上无法计算。
海湾领导人对Moelis的忠诚表示欢迎。在去年五月的卡塔尔经济论坛上，沙特阿拉伯能源部长阿卜杜勒-阿齐兹·本·萨勒曼·阿勒沙特称Ken为“我的人”，并赞扬他比其他为阿美公司IPO提供建议的银行家要好得多。
在同一次会议上，这位华尔街资深人士赞扬了中东地区的“做决策能力、快速运作、摆脱繁文缛节的能力，最后，长远思考”的能力，而且“不必处理工会问题”。
“这是世界上少数几个实际上正在为未来五到十年进行投资的地方之一，”他说。
最近的Moelis IPO
来源：彭博社
区域性押注
然而，随着越来越多的竞争对手加入交易激增和主权财富基金持有的超过2万亿美元，Moelis在中东的先发优势正在被侵蚀。罗斯柴尔德公司多年来也参与了具有里程碑意义的交易，与Moelis在规模和关键客户接触方面相媲美。这家精品银行将一名高级股本市场银行家从2022年底从香港调往迪拜，以获取IPO繁荣的更大份额。罗斯柴尔德还计划通过雇佣或调派银行家在利雅得金融中心设立新办事处， 加大在沙特阿拉伯的业务。
来自Lazard Ltd.的咨询专家也在加强Jefferies Financial Group Inc.的团队。
海湾地区的IPO市场相对较为独立于地区地缘政治风险，而在本地技术和服务等领域继续吸引“需要资金的新兴公司”，哥伦比亚大学全球能源政策中心的高级研究学者Karen Young表示。
自2011年在迪拜国际金融中心开设中心并聘用摩根大通资深人士Yorick Van Slingelandt以来，Moelis的地区业务从一个八人团队发展到约45人的团队。
但Moelis在该地区的并非所有投资都获得了回报。该公司参与了多笔涉及特殊目的收购公司的交易，其中大多数被取消。
与此同时，尽管竞争对手不情愿地承认Moelis在该地区的成功，他们也表示，有时它更像是一家咨询公司而不是投资银行，以赢得更多高额交易的利润。根据高管的说法，它还为战略建议收取滚动费用——这在中东地区是相当独特的模式，那里的统治者们周围都围绕着顾问，怀揣宏伟抱负。
去年，Moelis任命Moaath Alangari负责其在利雅得的办事处，获得了在该王国运营许可，使该公司能够近距离关注王储的雄心壮志。
“像摩利士这样的精品投行存在的风险是，他们在沙特阿拉伯和该地区加大了投资，将其视为一个关键的增长市场之一，鉴于潜力，”Lumina的Traub说。“有趣的是，看看2024年欧洲和美国的交易活动是否回升时，这种投资论点是否仍然有效，以及关键资源如何被利用。”
一家沙特阿拉伯投资公司正在设立一个1亿美元的基金，用于投资该国的电影产业，这是对该地区增长最快的电影制作市场之一的首次投资。
沙特电影基金是MEFIC Capital和Roaa Media Ventures之间的合作伙伴关系，将与主要国际制片厂合作，并根据周一的一份声明“提供反映沙特文化和价值观的内容”。
沙特阿拉伯是最大的地区经济体，人口仅3200万多一点，其中约63%的人口年龄在35岁以下。这使得它成为中东地区最重要的本土语言内容市场之一，电影制作部门的年增长率约为25%。
在过去的几年里，该王国一直在深入发展包括体育和娱乐在内的产业，部分原因是为了改善其在国外的形象并实现经济多元化。作为这些计划的一部分，政府正在提供巨大的激励措施，以成为电影制作的中心。
2019年，该王国成立了红海国际电影节，并在去年戛纳电影节上推出了两个基金，用于生产基础设施和电影产业投资。
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