黄石国家公园外，被洪水淹没的城镇努力恢复 - 彭博社

拼写名字更正为HARLEE而不是HARLEY - 8岁的Harlee Holmes（右）正在帮助3岁的弟弟Creek穿鞋，因为这个家庭正在收拾行李离开他们在蒙大拿州Fromberg因严重洪水而受损的家，2022年6月17日，星期五。（美联社摄影师David Goldman拍摄）来源：彭博社

德克萨斯州Mentone附近的一个田野上方的天然气火炬。

摄影师：Bronte Wittpenn/彭博社蒙大拿州Fromberg（美联社）-- 在黄石国家公园推动比预期更快地向游客重新开放之际，这个因创纪录的洪水袭击南蒙大拿州而受到重创的一些人，生活在远离著名公园聚光灯下的地方，彼此之间互相依靠，努力将他们的生活从泥泞中挽救出来。

公园官员周日表示，他们希望在两周内将黄石国家公园的大部分地区重新开放，因为他们利用了5,000万美元的联邦公路资金加快了道路和桥梁的修复。目前还没有恢复公园与蒙大拿州邻近地区之间联系的时间表，预计恢复工作将持续数月。

好像商业房地产市场本来已经陷入足够的困境，现在房地产投资组合中又有一个新的风险潜伏。

随着欧洲不断演变的要求推动投资者和银行家减少对碳排放大的建筑物的敞口，房地产公司面临着资产估值的重大打击。这一问题增加了房地产所有者的资产可能最终被搁置，受到气候法规影响而贬值的可能性。

“目前，行业非常非常关注搁置资产，” 尼尔·门兹斯，Hibernia Real Estate Group Ltd.的可持续发展总监，一家总部位于都柏林的公司，由 布鲁克菲尔德资产管理所有。” 资产被搁置的风险“变得更大，因为现在也有法规约束。”

在利率上升和入住率下降之后，商业地产价值下跌，颠覆了该行业依赖债务的财务逻辑。 欧洲央行和美联储都明确表示，他们现在正在 监控 银行正在采取什么措施来减少潜在损失。

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重要观点：商业地产面临残酷的清算（播客）

在这种背景下，门兹斯表示，随着人们逐渐意识到需要对欧洲大多数建筑进行翻新和投资以符合欧盟关于能源效率的新要求，行业现在面临着进一步的估值冲击。

据门兹斯称，情况如此严峻，以至于他预计市场“可能会看到未来12个月内对于能源使用极高的不可持续建筑价值暴跌。”

欧盟估计，该集团约85%的建筑物建于2000年之前。其中，75%的建筑具有“能源性能差”，欧盟 表示。欧盟设定了到2030年将建筑部门的排放削减60%的目标，并在2050年完全实现脱碳。根据欧洲委员会的说法，建筑消耗的能源占到了42%，是欧洲最大的能源消耗者。

滞留资产：

这个术语大约十年前由史密斯学院的滞留资产项目推广开来，指的是遭受了意外或过早减记、贬值或转为负债的资产。瑞士银行集团已经指出，在房地产领域，这可能包括那些不具备能源效率的建筑，最终导致无法出租或出售，或者拥有它们是不经济的。根据瑞士银行的说法，由于不断上升的物理气候风险，这类房产也可能无法获得保险。

欧盟的其他规定也让该地区的投资者更难忽视房地产的碳足迹，包括 可持续金融披露条例 和 公司可持续性报告指令。

与房地产投资组合相关的气候风险警告一直在稳步增加。十月份，瑞银集团的分析师指出，新的法规增加了资产被搁置的可能性，“可能会使业主面临与今天的账面价值相比巨大的资本损失。”

这家瑞士银行表示，这个问题有可能演变成恶性循环。根据瑞银的说法，“效率低下的建筑物可能也会拖累投资者的气候资产负债表，并且由于高能源账单和低可持续性评级，可能对租户不那么有吸引力。”

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尽管欧洲在强制执行法规方面走在其他司法管辖区的前面，但对估值的冲击风险具有全球范围。“北美传统上在建筑脱碳和可持续性方面落后于其他地区，新的气候和可持续性披露法规代表了房地产行业的一个重大风险，“研究和咨询公司Verdantix智能建筑部门的研究总监克莱尔·斯蒂芬斯说。

“我们可能会看到保险公司中止对气候韧性不足的设施的支持，投资者避开房地产绩效差的公司，“她在与Verdantix年度智能建筑调查12月发布的声明中说。对这种风险的日益认识现在促使公司加大努力说服投资者他们的绿色性，“尤其是在酒店和休闲等行业，“她说。

海伯尼亚的门兹在一次采访中表示，投资者现在正试图提出确切的估计，以确定房地产资产何时可以被视为滞留资产，使用所谓的碳风险房地产监测器。

使用CRREM工具的投资者和银行家可以“准确地知道建筑物将被滞留的日期，”门兹说。他们在提供信贷之前会询问与气候相关的问题，如预期能源使用。

“放贷方变得如此复杂，他们内部有人来建模这一点，”他说。

按国家划分的商业地产贷款（十亿欧元，%贷款）

小型多重图 - 每组3个

来源：欧洲银行管理局，彭博智库

彭博智库：欧盟银行1.4万亿欧元商业地产贷款压力目前看来受控

海伯尼亚专注于都柏林办公市场，翻新旧建筑并开发新建筑，目标是到2030年实现净零碳和气候适应性。该公司的30栋建筑在2022年被布鲁克菲尔德收购时估值约13亿欧元（14亿美元）。为验证其能源效率，海伯尼亚与CoolPlanet有限公司合作，帮助企业找到更清洁的能源解决方案，以减少其碳足迹。

对于能够提出可信的可持续发展计划的公司，他说，回应是“对绿色贷款和其他与可持续发展相关的贷款以及项目再融资的巨大、巨大的接受和兴趣。”

总的来说，Menzies 预计未来一年估值的下降“有望”使市场达到一个创造“公司进入并购机会”的水平，他说。然后，他们将有能力通过投资进行翻新，使建筑物达到新标准，从而支持估值，他说。

与此同时，像 Hibernia 这样的公司“需要展示实时表现和年度改进，以便能够引起投资者和贷款人的兴趣，”Menzies 说。

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本周两家德克萨斯州石油公司合并的 260 亿美元交易是引领大页岩时代的一系列交易中的最新一笔。过去十年，华尔街对这个行业持怀疑态度，现在似乎全力支持。

Diamondback Energy Inc. 收购 Endeavor Energy Resources LP 的交易于 2 月 12 日宣布，这是美国石油和天然气交易约 2500 亿美元的一年的压轴之作，将一个零散的私人野蛮开发者集合成更大的公司。

Diamondback大胆地宣称自己是美国最富有的油田中“必须拥有”的股票，在企业收购中，通常会对收购方进行膝反射式的惩罚，但该股票在几个小时内飙升了11%。这或许是投资者认可的最明显迹象。

到本周末，这家页岩勘探公司创下历史新高，市值增加了50亿美元，尽管交易将在几个月后才会完成。

从更广泛的角度来看，整合浪潮正在治愈页岩钻井公司多年的过度支出后遗症，这些公司为了产量增长而牺牲了投资者回报。虽然是小型新兴公司开创了页岩革命，但华尔街对规模、效率和现金回报的需求意味着新时代正在变成最大公司生存的时代。

“这已经成为一场大公司游戏，” Kimmeridge Energy Management Co.的管理合伙人Mark Viviano说道，该公司已经在过去半个世纪一直在推动页岩行业整合。“现在你看到了一场运营规模和投资者相关性的军备竞赛。”

页岩行业的发展正值能源占标普500指数的3.8%的时候，尽管美国是世界上最主要的石油生产国，比沙特阿拉伯多产45%的原油。为了更好地理解这一转变，根据Warwick Investment Group LLC的数据，过去六年间上市的页岩勘探公司数量减少了约40%，如今大约只剩下50家。

“现在有点像吃豆人：整合或被吞并，”沃里克公司首席执行官凯特·理查德说，该公司已投资于数千口页岩气井。“我们可能会回到上世纪70年代，那时美国只有七到十家主要参与者。”

一旦完成安迪沃尔（Endeavor）交易，钻石背（Diamondback）的市值将翻倍，达到约600亿美元，使其与EOG资源公司竞争成为最大的纯页岩股票。

“这让我们进入了一个新的重量级别，在这个行业中是一件好事，”钻石背37岁的首席财务官卡斯·范特霍夫在接受采访时说。“人们认为更大意味着在石油的繁荣与萧条周期中更具耐久性，以及更低的资本成本和更深的钻探前景组合。”

在交易公告之后，钻石背的市盈率为9.9倍，超过了承诺不参与当前收购狂潮的EOG。钻石背将跃升至标普500指数中市值约第150位，从今天的第275位，使其成为寻求更多暴露于跨越德克萨斯州和新墨西哥州边界的富产油田Permian Basin的大型投资者的关注焦点。

对于钻石背来说，更庞大的资产负债表意味着更容易获得资本，并且更有能力通过石油价格冲击向投资者支付更多回报。此外，在Permian地区更广泛的地理分布意味着有更多的潜在钻探地点可供选择和优先考虑。这也意味着在与为其提供从钻机到钻头再到压裂队和管道等一切服务的公司谈判条款时更有影响力。

页岩的新时代

北美页岩在2019年之前损失了3500亿美元，但自那时以来已全部收回

来源：德勤分析师S&P Capital IQ数据

“大买家可能将率先引领一波新的效率提升浪潮，这是由生产和成本管理方面的技术进步驱动的，”德勤LLP的美国能源领导特蕾莎·托马斯说。

一个经常被忽视的现象是，这类收购往往预示着石油产量增长放缓。一系列后续交易可能有助于支撑全球原油价格，并减轻一些对一直在限制产量以支撑市场的OPEC+联盟的压力。

恩德沃是Permian盆地增长最快的运营商之一，自2022年以来增加了30%的产量。但在与Diamondback合并后，增长将放缓至不到2%，原本用于租赁钻井平台和相关成本的现金将用于股息和回购。

这个新时代也代表着高管团队的更迭。恩德沃的八旬创始人奥特里·斯蒂芬斯将在交易结束后成为美国最富有的石油大亨。他的离开将留下持久的遗产。

“他是最后一批原始的野心家之一，用自己的钱资助事情并承担风险，”德克萨斯州米德兰市ProPetro Holding Corp的首席执行官山姆·斯莱奇说。“我们现在在玩一个不同的游戏。”

斯蒂芬斯决定保留Diamondback 40%的股权，以及沃伦·巴菲特“隐性”支持Occidental Petroleum Corp.最近收购CrownRock LP的原因，这是投资者对这些交易感到安心的关键原因，据并购咨询公司Petrie Partners的联合创始人安迪·拉普说。

“在某种社交或情感层面，这种认可推动了市场对这些交易的接受，”他说。