《彭博社》：沙特大型页岩交易达2500亿美元后，华尔街开始热衷于页岩能源

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德克萨斯州Mentone附近的一个天然气火炬。

摄影师：Bronte Wittpenn/彭博社BHP集团在煤炭热价上涨使资产更有价值，并且投资者态度转变减轻了公司停止开采最脏燃料的压力后，改变了退出热煤计划。

多年来，全球最大的资源公司及其股东一直在努力解决是否退出化石燃料业务的问题。BHP已经出售了哥伦比亚的一个巨大煤矿，而其最大竞争对手力拓集团多年前完全退出了煤炭业务，而顶级运输商嘉能可公司表示将持有其煤矿，直到煤炭在2050年之前耗尽。

商业地产市场已经陷入足够的困境，现在房地产投资组合中还潜藏着新的风险。

随着欧洲不断演变的要求推动投资者和银行家减少对碳排放大的建筑物的敞口，房地产公司正面临资产估值的重大打击。这一问题增加了房地产所有者的资产可能最终被搁置、受气候法规影响而贬值的可能性。

“目前行业非常非常关注搁置资产，”Neil Menzies，Hibernia房地产集团有限公司的可持续发展总监说，这是一家总部位于都柏林的由Brookfield资产管理公司拥有的公司。资产被搁置的风险“变得更大，因为现在也有法规约束。”

商业地产价值在较高的利率和较低的入住率之后下跌，颠覆了该行业大部分依赖债务的商业模式的财务逻辑。欧洲央行和美联储都明确表示，他们现在正在监控债权人为减少潜在损失所采取的措施。

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重要观点：商业地产面临残酷的清算（播客）

在这种背景下，门兹斯表示，随着人们逐渐意识到需要对欧洲大多数建筑进行翻新和投资以符合欧盟关于能源效率的新要求，该行业现在面临着进一步的估值冲击。

根据门兹斯的说法，情况如此严峻，以至于他预计市场“可能会看到未来12个月内对于能源使用非常高的不可持续建筑的价值暴跌。”

欧盟估计，欧盟境内约85%的建筑是2000年之前建造的。其中，75%的建筑“能源性能差”，欧盟表示。欧盟设定了到2030年将建筑部门排放减少60%、到2050年实现完全脱碳的目标。根据欧洲委员会的说法，建筑“占欧洲消耗的能源的42%，是欧洲最大的能源消耗者。”

滞留资产：

这个术语大约十年前由史密斯学院的滞留资产项目推广开来，指的是遭受了意外或过早减记、贬值或转为负债的资产。瑞士银行集团AG指出，在房地产领域，这可能包括那些不具备节能性的建筑，最终导致无法出租或出售，或者拥有这些建筑变得不经济。根据瑞士银行的说法，这类房产也可能因为不断上升的物理气候风险而无法获得保险。

欧盟的其他规定也让该地区的投资者更难忽视房地产的碳足迹，包括可持续金融披露条例和公司可持续性报告指令。

与房地产投资组合相关的气候风险警告一直在稳步增加。今年十月，瑞士银行集团的分析师指出，新的法规增加了资产滞留的可能性，“可能使所有者面临与今天账面价值相比的巨额资本损失。”

这家瑞士银行表示，这个问题有可能演变成恶性循环。“低效率的建筑可能也会拖累投资者的气候资产负债表，并且可能因高能源账单和低可持续性评级而对租户不那么有吸引力，” 瑞士银行表示。

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尽管欧洲在执行法规方面领先于其他司法管辖区，但对估值冲击的风险具有全球范围。

“由于北美在建筑脱碳和可持续性方面传统上落后于其他地区，新的气候和可持续性披露法规对房地产行业构成了重大风险，”研究和咨询公司Verdantix智能建筑部门的研究总监克莱尔·斯蒂芬斯说。

“我们可能会看到保险公司中止对缺乏气候弹性的设施的支持，投资者避开那些在其房地产业务中表现不佳的公司，”她在与Verdantix年度智能建筑调查12月发布相关的声明中说。她表示，对这种风险的日益认识现在促使公司加大努力说服投资者他们的绿色性，“特别是在酒店和休闲等行业中，”她说。

海伯尼亚的门兹斯在一次采访中表示，投资者现在正试图提供确切的估计，以确定何时可以将房地产资产视为滞留资产，使用所谓的碳风险房地产监测器。

使用CRREM工具的投资者和银行家可以“准确知道建筑物将滞留的日期，”门兹斯说。他们在提供信贷之前会询问有关气候相关问题，如预期能源使用。

“贷款人变得如此复杂，他们内部有人来建模这个，”他说。

按国家划分的商业地产贷款（€十亿，% 贷款）

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来源：欧洲银行管理局，彭博智库

彭博智库： 欧盟银行的 €1.4 兆商业地产贷款压力目前看起来是可控的

Hibernia，专注于都柏林办公市场，翻新旧建筑并开发新建筑，旨在到2030年实现净零碳和气候适应性。该公司的30座建筑在2022年被 Brookfield 收购时价值约 €13亿（$14亿）。为验证其能源效率，Hibernia 与 CoolPlanet Ltd. 合作，帮助企业找到更清洁的能源解决方案，以减少其碳足迹。

对于能够提出可信的可持续性计划的公司来说，回应是“对绿色贷款和其他与可持续性相关的贷款以及项目再融资的巨大、巨大的接受和兴趣，”他说。

总的来说，Menzies 预计在未来一年内的估值下降“希望”能够使市场达到一个创造“公司可以进入并购机会”的水平，他说。然后，他们将通过投资进行翻新，使建筑达到新标准，从而支持估值，他说。

与此同时，像 Hibernia 这样的公司“需要展示实时表现和年度改进，以能够获得投资者和贷款人的兴趣，”Menzies 说。

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本周价值260亿美元的两家德克萨斯州石油公司的合并交易是引领大页岩时代的一系列交易中的最新一笔。华尔街在过去十年大部分时间对这个行业持怀疑态度，现在似乎全力支持。

戴蒙德巴克能源公司收购恩德沃能源资源有限合伙企业于2月12日宣布，这是美国石油和天然气交易总额约2500亿美元的一年的压轴之作，将一个零散的私人野蛮开发者集合成更大的公司。

戴蒙德巴克大胆地宣称自己是美国最富有的油田中“必须拥有”的股票，在企业收购中通常会遭受的膝跳反应明显逆转，股价在几个小时内飙升了11%。这或许是投资者认可的最明确迹象。

本周末，页岩勘探者创下历史新高，市值增加了50亿美元，尽管交易将在几个月后才会完成。

从更广泛的角度来看，整合浪潮正在治愈页岩钻井商多年来过度支出所带来的后遗症，这些公司为了产量增长而牺牲了投资者回报。虽然最初是小型新兴公司开创了页岩革命，但华尔街对规模、效率和现金回报的需求意味着新时代正在变成最大者生存的时代。

“这已经成为一场大公司的游戏，” Kimmeridge Energy Management Co.的管理合伙人Mark Viviano说道，该公司已经敦促页岩行业在过去半个世纪里进行整合。“现在你看到了一场运营规模和投资者相关性的军备竞赛。”

页岩行业的发展正值能源占标普500指数的比例仅为3.8%的时候，尽管美国是世界主要石油生产国，比沙特阿拉伯多产45%原油。为了更好地理解这一转变，根据Warwick Investment Group LLC的数据，过去六年里上市的页岩勘探公司数量减少了约40%，如今大约只剩下50家。

“现在就像吃豆人一样：要么整合，要么被吞噬，” Warwick的首席执行官Kate Richard说道，该公司已经投资了数千口页岩井。“我们可能会回到20世纪70年代，那时美国只有七到十家主要的行业参与者。”

完成安德烈交易后，Diamondback的市值将翻倍，达到约600亿美元，使其成为最大的纯页岩股票之一，与EOG Resources Inc.竞争。

“这让我们进入了一个新的重量级别，在这个行业是一件好事，” Diamondback 37岁的首席财务官Kaes Van’t Hof在一次采访中说道。“人们认为更大意味着在石油的繁荣和衰退周期中更具耐久性”，以及更低的资本成本和更深的钻探前景组合。

在交易公告之后，Diamondback的市盈率为9.9倍，超过了承诺不参与当前购买狂潮的EOG。 Diamondback的市值将跃升至标普500指数的第150位，从今天的第275位，使其成为寻求更多暴露于跨越德克萨斯州和新墨西哥州边界的富饶油田Permian Basin的大型投资者的关注焦点。

对于Diamondback来说，更大的资产负债表意味着更容易获得资本，并且更有能力通过石油价格冲击向投资者支付更多。此外，在Permian地区拥有更广泛的地理覆盖意味着有更多的潜在钻探地点可供选择和优先考虑。这还意味着在与为其提供从钻机到钻头再到压裂队和管道等一切的服务公司协商条款时更有影响力。

页岩的新时代

北美页岩在2019年之前损失了3500亿美元，但自那时以来已全部收回

来源：Deloitte对S&P Capital IQ数据的分析师

“大买家可能将率先引领一波新的效率提升浪潮，这是由生产和成本管理方面的技术进步推动的，” Deloitte LLP的美国能源领导人Teresa Thomas说道。

经常被忽视的一个现象是，这种类型的收购往往预示着石油产量增长放缓。一系列后续交易可能有助于支撑全球原油价格，并减轻一些对一直在限制产量以提振市场的OPEC+联盟的压力。

恩德沃（Endeavor）是Permian盆地增长最快的运营商之一，自2022年以来增加了30%的产量。但与Diamondback合并后，增长将放缓至不到2%，原本用于租赁钻井平台和相关成本的现金将用于股息和股份回购。

这个新时代也标志着高管交接。恩德沃的80多岁创始人奥特里·斯蒂芬斯（Autry Stephens）在交易完成后将成为美国最富有的石油大亨。他的离开留下了持久的遗产。

“他是最后一批原始的野心家之一，用自己口袋里的钱资助项目并承担风险，” 德克萨斯州米德兰市ProPetro Holding Corp的首席执行官山姆·斯莱奇（Sam Sledge）说。“我们现在在玩一个不同的游戏。”

斯蒂芬斯决定保留Diamondback 40%的股权，以及沃伦·巴菲特“隐性”支持Occidental Petroleum Corp.最近收购CrownRock LP的原因，是投资者对这些交易感到安心的关键原因，这是并购咨询公司Petrie Partners的联合创始人安迪·拉普（Andy Rapp）表示的。

“在某种社会或情感层面上，这种认可推动了市场对这些交易的接受，” 他说。