每周修正：金融状况正在缓解也许这没问题-彭博社
Katie Greifeld
美国联邦储备委员会主席克里斯托弗·沃勒在2021年11月19日星期五在纽约举行的金融稳定中心活动中与与会者交谈。
摄影师：贝丝·阿德勒/彭博社欢迎来到每周修复，流动性充裕，对冲成本低廉。我是跨资产记者凯蒂·格雷菲尔德。
周三标志着美联储资产负债表收缩的正式开始，一批150亿美元的国债将于6月15日到期，不再进行再投资。
鉴于这是美联储第二次进行量化紧缩，现代史上存在几个巨大的问号。一个重要问题是资产负债表的缩减对经济和抑制通胀的影响（美联储理事克里斯托弗·沃勒表示“高度不确定”）。
也许更难回答的问题是资产负债表缩减对已经紧张的国债交易条件意味着什么。过去几个月，22万亿美元市场中的流动性已经恶化，彭博美国政府证券流动性指数——一个衡量收益率偏离公平价值模型的指标——接近自2020年3月以来的最高水平。
美联储官员似乎对随着投资组合收缩而带来的风险心知肚明。五月会议记录显示，几位政策制定者“指出货币政策收紧可能与国债市场流动性相关的脆弱性相互作用。”
再加上过去几年资本要求使得美国大银行无法增加国债市场做市能力，前景看起来岌岌可危。
“流动性并不理想，金融状况在交易商甚至需要介入这些国债和抵押贷款支持证券之前就已经收紧，”德意志银行策略师Tim Wessel表示。
这让人回想起2018年底的糟糕经历。美联储主席杰罗姆·鲍威尔称资产负债表缩减正在“自动驾驶”中进行，导致标普500指数接近熊市——这场叛乱最终结束了美联储的加息行动。
这一次不太可能有这样的拯救，因为鲍威尔执意收紧金融状况。预计到2026年中期，美联储的投资组合将降至5.9万亿美元，资产负债表在2024年每月平均缩减800亿美元。
错误的方向
考虑到反复表达的收紧经济控制的愿望，鲍威尔和他的团队可能会感到恼火，因为恰恰相反的情况正在发生。
金融状况——衡量股票和信贷市场压力的指标——实际上已经回落到了联邦储备委员会在三月份开始加息之前的水平。彭博测量目前为-0.33，高于五月中旬达到的-1.21。
这理论上应该让一家试图抑制过热经济需求同时降低四十年来最高通胀数据的中央银行头疼。在22V Research创始人丹尼斯·德布舍尔看来，如果价格压力继续增加，增长在加息的情况下仍然强劲，联邦储备委员会最终将需要更加鹰派。
“联邦储备委员会影响实体经济的机制是通过金融状况渠道，” 德布舍尔上周在彭博电视台表示。“如果数据不放缓，金融状况将需要进一步收紧。”
理查德·伯恩斯坦顾问公司副首席投资官丹·铃木持有不同看法。他表示，当前的动态可能不会太远离联邦储备委员会的“最佳情况”，
他们明确表示他们希望将利率提高到中性水平，然后从那里评估政策。嗯，我们距离中性水平还有很长的路要走，所以这给了他们提高利率的空间，而不用担心他们会导致信贷市场冻结…… 因此，联邦储备委员会提高了信贷成本，而没有导致市场冻结。而受到最严重打击的金融市场很可能是最泡沫的领域，具有最大的系统性风险。
借款人不得不更加谨慎地选择何时进入市场，但这与完全没有借款机会相去甚远。尽管买家要求更大的让步，根据彭博数据，周三共有143亿美元的蓝筹债券定价 -- 这是两周多来最多的。
活死人
尽管美联储的资产负债表缩减刚刚正式开始，金融条件正在放松，但容易获得的资金的结束正在重塑企业信贷格局。
企业僵尸 -- 那些无法盈利以支付利息支出，更不用说实现利润的公司 -- 近年来数量不断增加，这一情况被彭博新闻的Lisa Lee记录。僵尸公司现在约占该国3000家最大上市公司的五分之一，它们之间的债务约为9000亿美元。
在过去几年中，这并不是什么大问题，因为初级市场一直敞开。但随着通胀 侵蚀 收入，一场变革正在发生。2022年迄今为止，垃圾评级公司仅借款了560亿美元 -- 比一年前下降了超过75%。
僵尸崛起
僵尸公司数量仍然远高于疫情前
来源：彭博
注：基于Russell 3000指数公司过去12个月的营业收入与利息支出的比率。截至每年5月25日的数据
“当利率接近或达到零时，获得信贷非常容易，在这种情况下，好公司和坏公司之间的差距很小，” Sri-Kumar Global Strategies总裁、前TCW集团首席全球策略师Komal Sri-Kumar告诉彭博的Lee。“只有当潮水退去时，你才会发现谁在裸泳。”
杀死僵尸的唯一方法之一是破产。但并不一定会出现大量违约的情况。自疫情爆发以来，僵尸公司已筹集了数千亿美元，积累了可以持续数月甚至数年的现金储备。
也有一些僵尸公司成功复活。以埃克森美孚公司为例：油价飙升和燃料利润扩大推动了利润的增长，帮助这家能源巨头将债务从2020年底的约700亿美元减少到480亿美元左右。
即便如此，僵尸公司的数量预计将保持在当前水平附近，甚至在一段时间内会增加。
“利率上调和通货膨胀的结合将产生更多的僵尸公司，”彭博智库信用研究主管诺埃尔·赫伯特表示。“到年底，我们会有更多。”
廉价对冲
与此同时，交易员们正在重新建立对冲以应对美国最大垃圾债券交易所交易基金的下跌。
彭博数据显示，周三交易了近994,000份对冲合约，针对总规模为143亿美元的iShares iBoxx高收益公司债券ETF（代号HYG）。这是自2020年3月以来的第三大日交易量，紧随该基金自2020年4月以来的最佳周涨幅之后。
对HYG的对冲交易显示，交易员们在上周的涨势之后“重新加强了对冲”，因为在鹰派美联储政策固化的情况下，价格围绕着可能在9月暂停加息的可能性开始稳定。野村控股的查理·麦克埃利戈特表示，尽管上周市场已开始反映出美联储可能在9月就暂停加息，但掉期显示，交易员们主要在定价三次连续的半点加息。
考虑到HYG的实现波动性仍然相对较低，这是一种廉价的对冲方式，可以对企业信贷受到货币政策收紧影响进行对冲，McElligott说。
“仍然有另一只鞋要掉下来的感觉--九月的暂停是完全的骗局，” McElligott在一封电子邮件中写道。“鹰派不仅在这里重申，而且在加拿大和欧洲也是如此。再加上量化紧缩的开始以及它对信用等传播产品的影响的看法，它继续是一种首选的‘廉价’对冲。”
在上周几乎暴涨了5%之后，由于乐观情绪认为美联储今年晚些时候可能放松加息，HYG本周下跌了大约1.2%。到目前为止，今年HYG已经下跌了近9%--有望成为自2015年以来最糟糕的一年。
额外加分
曾被波士顿凯尔特人队选中，现在他领导着一家量化基金公司
花旗银行的“手滑”交易预计将使银行损失超过5000万美元
温克尔沃斯兄弟并非独自面对“加密寒冬”裁员