新泽西大麻合法化引发争议-彭博社

一辆警车停在新泽西州梅普尔伍德市一家大麻零售店外，居民们在等待进入，这是梅普尔伍德市的娱乐销售的第一天。

摄影师：迈克尔·M·圣地亚哥/盖蒂图片社 北美Wesley Gray在波多黎各胡马科。

摄影师：哈维尔·加西亚本周，特邀作家伊莉丝·杨（Elise Young）关注新泽西最近合法化引发的警察部队、立法者和地方领导人之间的辩论。

合法 — 除非你逮捕别人？

像其他新泽西人一样享受从4月21日开始的娱乐大麻销售，警察也可以自由使用。

但两位市长表示绝不允许。警察工会告诉会员最好不要冒险。新泽西州州长菲尔·墨菲表示，如果一项禁止警察在休假时参与的法案送到他的办公桌上，他会考虑。

在销售开始之前，其他州和地方政府已经解决了这个问题，纽约市、科罗拉多斯普林斯等地的部门禁止他们的警察使用，部分原因是大麻在联邦层面仍然非法。但新泽西州禁止歧视使用大麻的雇员。4月13日，总检察长马修·普拉特金（Matt Platkin） — 该州最高执法官员 — 发出备忘录，指出根据法规，警察局不应该惩罚使用大麻的警官，除非专家认定他们醉酒。

虽然警察倡导者并没有告诉警察不要使用大麻，但他们建议他们这是一个法律灰色地带。美国司法部的酒精、烟草和火器管理局禁止持枪者使用大麻，许多部门要求警官拥有自己的武器，他们指出。此外，大麻的影响不像酒精那样容易衡量。

“没有人知道什么构成了仍然受影响，”新泽西州警察亲善协会主席帕特·科利根在一次采访中说。该协会有33,000名成员。 “如果我周六抽了一支大麻烟，周一早上我仍然会在体内，持续30天。”

漫长的等待

在新泽西州，休闲大麻经历了漫长的道路，直到4月21日开始销售。墨菲于2018年1月上任，原本希望在他的头100天内实现这一目标。但直到2020年选民批准合法化，这一进程才被拖延。监管框架又花了17个月。

新泽西的大麻委员会于4月11日批准了大麻公司的零售申请，包括 TerrAscend Corp.， Curaleaf Holdings Inc.， Green Thumb Industries Inc.和 Acreage Holdings Inc.。最初被授权为仅限处方提供者，这些企业现在可以向任何21岁及以上的人出售，用途不限。

在4月18日的新闻发布会上，墨菲，一位民主党人和退休的高盛集团资深董事，表示在警察使用问题上，他将“对解决这个问题的立法修正持开放态度。”

泽西城市市长史蒂夫·富洛普（Steve Fulop）行动更早。

“新泽西州允许执法人员吸烟的政策在全国范围内是一个离群值，这将使我们的警官和社区面临受损判断力的风险，” 富洛普在4月20日在Twitter上写道。他写道，该药物对警察是被禁止的。贝永市市长吉米·戴维斯也表示将禁止使用。

目前并没有全州性的禁令供立法者考虑。主导合法化工作的民主党参议院主席尼克·斯卡塔里表示，他不愿意管控人们在空闲时间里做什么。作为新泽西州最高级别的州议员，斯卡塔里有权决定哪些法案可以提交进行投票。他没有回复邮件请求评论。

与此同时，新泽西州警察局长协会继续向立法机构施压。

“我们非常担心警官们自身的健康，也担心公共安全、信心和信任，” 协会主席、塞伊维尔警察局长约翰·泽布罗斯基在接受采访时表示。他说，如果警官在体内检测出大麻成分后参与枪击或事故，那将传递出一个“糟糕的信息”。

“我们生活在一个警察每天都受到审查的时代，” 他说。

本周数字

• $1.544亿 美国全国大麻销售额，即4月20日，由大麻技术和数据公司Akerna Corp.编制的数据显示。Akerna表示，这一总额创下了单日行业纪录，超过了其1300万美元的估计。

本周引用

“在选举年的八月休会前不会提出重大法案，因为时间不够，政治环境太恶劣。这就是为什么这种延迟加强了我们的观点，认为舒默并不认真尝试在本届国会中将大麻合法化，” Cowen分析师Jaret Seiberg在4月18日的研究报告中写道，此前参议院多数党领袖查克·舒默将他修改后的大麻合法化法案推迟到今年夏天。

你需要知道的

• 根据4月21日生效的大麻监管委员会的决定，新泽西现在是合法娱乐大麻的天堂，可在13家药店购买。现在是合法娱乐大麻的天堂。
• 伊利诺伊州的合法大麻业务受到一个由富有的普利兹克、雷克利和科夫勒家族公司组成的受州保护的“芝加哥卡特尔”的控制，这是由一个名为真正社会公平在大麻领域的团体提起的诉讼。正在受到控制。
• Bloomberg Law审视了将大麻定为一级管制物质的联邦法律及其对企业的影响。它还研究了纽约的大麻实验。
• 民主党人正在推进立法，以在联邦层面对大麻实行非刑事化和征税，但在它有机会成为法律之前仍存在关键障碍。正在推进立法。

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在芯片制造商发布了又一个令人瞠目结舌的销售预测后，英伟达公司股价上涨了大约九个月来的最多，为已经使其成为全球市值最高的芯片制造商的股票涨势增添了新的动力。

公司在本期间的收入将约为240亿美元，该公司在周三的一份声明中表示。分析师平均预测为219亿美元。第四季度的业绩也远超华尔街的预期。

一位拥有金融博士学位的海军陆战队退伍军人提出了一种避税的新方法。

任何持有美国政府证券的美国人都必须就其产生的利息支付所得税。对于最富有的投资者，美国国内税务局的税率为37%。

但一只一年的投资基金提供了与短期国债紧密跟踪的回报，税单却大幅降低。这只基金，Alpha Architect 1-3 Month Box ETF，利用了复杂的期权策略和一个长期存在的偏爱交易所交易基金的税法漏洞。

“我们花了七年时间研究如何做到这一点，”前海军陆战队员、Alpha Architect首席执行官韦斯利·格雷说。“我的工作就是在法律范围内尽可能地为股东提供所有价值。”

这只基金，以其标记BOXX，本月资产超过10亿美元。纽约福特汉姆大学法学院的税法教授杰弗里·科隆表示，这是利用ETF税法漏洞的创造性新方法之一。他称BOXX为“税收套利的典范。”

像BOXX这样的创新可能会引起国会的关注，俄勒冈州民主党人、参议院财政委员会主席Ron Wyden在2021年提出了结束ETFs特殊税收待遇的想法。任何立法都将面临来自8.4万亿美元的ETF行业及其数百万个人投资者的激烈抵制。

与Wyden的提议相关，无党派的国会预算评估员估计，受益于ETFs的税法部分每年给政府造成约200亿美元的税收损失。随着基金经理们想出如何将其用于新的投资策略，这个数字可能会增长。

BOXX可能特别引起政策制定者兴趣的一个方面是：它利用期权产生巨额应税损失，而不会损失任何实际资金。这是对“心跳”这种避税交易的一个变种，股票ETFs经常使用这种交易，并且在Wyden的提议中得到了强调。

阅读更多：ETF税收漏洞是华尔街的“肮脏小秘密”

ETFs的税收优势源于它们避免资本利得的能力。当你以高于购买价格出售某物时，就会发生这种应税事件。1969年的一项法律允许某种类型的投资基金避免这些事件，如果它将升值的证券而不是现金交给从基金中退出的投资者 —— 这种交易被称为实物赎回。这项税收优惠在ETFs两十年后发明之前很少被使用。

由于ETF在种类赎回的税收处理方式，通常不会记录任何收益。这意味着从赢得的股票投注中产生的税收将推迟到投资者出售ETF时，这是共同基金、对冲基金和个人经纪账户持有者通常无法享受的好处。

ETF税收漏洞仅适用于资本收益。然而，其他类型的应税收入，如债券利息和股息支付，仍然每年传递给投资者，投资者必须将其包括在当年的应税收入中。

这就是使BOXX引人注目的原因：它成功地产生了类似于国债利息支付的回报，而没有分配任何应税收入。

将BOXX与310亿美元的 SPDR彭博1-3个月国库券ETF进行比较，该ETF被称为BIL。自2022年12月BOXX成立以来，截至2月20日，它的年化回报率为5.07%，而BIL为4.98%，国债指数为5.14%。

使用期权模拟国债回报

Alpha Architect 1-3个月Box ETF，即BOXX，使用期权来产生类似于短期国债的回报，但具有税收优势。

来源：彭博社

每个月，国债ETF向其股东分配应税收入，反映了其拥有的短期国债所获得的利息。这些收入按照适用于工资的普通所得税率征税，最高可达37%。即使投资者继续持有基金并重新投资分红，这些税款也必须每年支付。

相比之下，至少目前为止，BOXX投资者在出售时才需要支付任何税款。如果他们至少持有ETF一年，无论何时出售，他们都将获得长期资本收益的优惠税率，最高为20%。

在最高税率下的投资者，如果购买相同数量的每只ETF，并在五年后出售，将会比使用BIL少支付约46%的联邦税，同时还能享受推迟数年支付税款的好处。

居住在所得税率较高的州，或在不到一年内出售BOXX，可能会削弱甚至逆转与T-bills相比的税收优惠。这是因为国债利息免征州所得税，但像BOXX这样的投资收益则不免。而美国对短期资本收益征收与普通收入相同较高的税率。

那么BOXX是如何做到的呢？Gray在上个月的电话采访中详细解释了这一点。Gray是一名前驻伊拉克的美国海军陆战队上尉，在获得芝加哥大学博士学位之前，他在波多黎各的家中谈到，他利用了美国领土为投资者提供的慷慨税收优惠。

Gray表示，BOXX的创建是一个“团队努力”，而不仅仅是他一个人的功劳。他特别赞扬了在基金的子顾问处工作的Larry Lempert。

Gray表示，BOXX几乎全部投资于盒形价差，这是大型交易公司经常使用的一种债务形式。Gray表示，一家有一点闲钱的公司可能会购买一个盒形价差，以在闲置资金上获得适度回报；而需要借款的公司可能会出售一个。他说：“这是一种剔除银行直接借贷的替代方式。”

盒形价差通常采取标准普尔500指数期权包的形式，但其结构设计使其总价值不受指数表现的影响。相反，它旨在在未来一个月或两个月的某个特定日期支付一定金额。出借人以折扣购买那个未来的承诺，使他们能够获得与短期国债紧密跟踪的回报。BOXX购买的期权由Options Clearing Corp.支持，后者获得标准普尔的AA信用评级。这是第三高的评级，仅略低于美国政府债务。

赚取类似债券的回报，但将其记录为期权赌注的资本收益，而不是利息，使BOXX有机会利用ETF的税收魔力。它通过将单只股票变成一个永久产生税务损失的机器来实现这一点。

BOXX用于此任务的股票通常是Booking Holdings Inc.，该公司拥有像Priceline、OpenTable和Booking.com这样的预订网站。除了在标普500指数上放置盒形价差外，BOXX不时还会在Booking股票上购买一个盒形价差。格雷表示，Booking的异常高价格，今年从未低于3000美元，使其成为这些交易的吸引力股票。

尽管Booking价差通常只占BOXX持仓的不到1%，但它在税务规划中发挥着关键作用。盒形价差类似于进行两次赌注，一次是股票或指数将上涨，另一次是将下跌。由于赌注是对称的，价差的整体价值不受市场波动的影响。但各个组成部分会受到影响：如果Booking上涨，多头赌注将增值，而空头赌注将损失。

每当BOXX想要抵消一些资本收益时，格雷表示，它会通过实物赎回将Booking交易的获胜部分移交给做市商。它会保留自己账上的失败部分，产生税务损失。

格雷表示，BOXX通常会求助于总部位于芝加哥的Wolverine Trading LLC来帮助进行这些交易，要求做市商以一定数量的BOXX股份换取一个Booking价差。Wolverine的高管未回应置评请求。

在Booking上相对较小的投资，结合ETF漏洞，可以轻松产生大额税收损失。去年五月，BOXX以大约100万美元购买了Booking的盒形套利交易。三个月后，交易的多头一侧获利超过3000万美元，而空头一侧损失了几乎相同的金额。

然后，BOXX通过实物赎回摆脱了交易中的获利部分，并将亏损部分保留在账面上。该基金的每日持仓报告显示，这一操作使BOXX能够计提约3200万美元的税务损失，尽管其对Booking的整体投注只赚了几千美元。这个损失超过了该基金去年实际收益的总和。

一项适度的期权投注带来巨大的税收好处

对Booking Holdings的100万美元期权投注赚了几千美元，但使该基金能够产生3200万美元的税务损失。

来源：BOXX每日持仓数据

注：图表显示每笔投注中包含的盈利或亏损。从7月31日开始，每笔投注都包括来自另一笔相互抵消的投注的收益。

在推广BOXX时，格雷小心翼翼地没有承诺该基金永远不会产生应税收益。毕竟，这取决于交易员能否成功执行其复杂的税务管理计划。但在经过一年多没有税收分配之后，投资者们纷纷加入。自1月1日以来，他们已存入3亿美元。

短期国债收益率从2021年的接近零，现在接近20年来的高点，这也没有伤害。格雷说：“如果BOXX在明年年底达到50亿美元，我不会感到惊讶。”

当媒体和政策制定者过去审查ETF漏洞时，行业辩护者辩称这有助于推迟税单，而不是减少税单。这在股票ETF中经常发生。

但对于BOXX来说并非如此。对于至少持有该基金一年的投资者，它模拟了一种高税率的收入形式，但联邦税率较低。

福特汉姆大学教授Colon表示，律师、银行家和基金经理都在考虑利用ETF的实物赎回机制来解决新的税收问题。他听到的一个想法是：将对冲基金转换为ETF以收获盈利并推迟税单。另一个可能性是在公司收购中使用ETF来抵御卖方股东的税收。

Colon说：“有创意的税务人员将寻求将其应用于不同领域。”

在被问及他的2021年ETF提案时，Wyden在一份声明中表示，他将继续努力修改税法的部分，以帮助富裕投资者避免支付应付的税款。“我将继续努力解决我们税法中的不公平现象，这些不公平现象经常被幸运的少数人所利用，同时确保保护中产阶级投资者的利益，”他说。

Eric Pan，投资公司协会的总裁，表示超过1500万美国家庭拥有ETF。“ICI强烈反对改变ETF和共同基金使用实物赎回的税收待遇，因为这将损害那些美国投资者，”他说。

格雷表示，亿万富翁长期以来一直可以利用私人定制的方案来避税。他认为ETF是普通投资者获得部分相同好处的途径。“我们是百万产品和想法以及创新之一，为了更好的结果，利用ETF税收技术，更多地实现了避税的民主化。”他说。“这更像是对逃税手段的民主化。”