战争、通货膨胀和政治使欧洲陷入更大的衰退风险 - 彭博社

法国总统埃马纽埃尔·马克龙（Emmanuel Macron）和总统候选人玛琳·勒庞（Marine Le Pen）的选举海报挂在法国朗斯的布告板上，日期为2022年4月2日。法国选举可能会考验人们对通货膨胀和经济放缓的不满。

摄影师：Anita Pouchard Serra/Bloomberg嗨，我是Ed Harrison，我为彭博的《市场直播》撰写有关市场和政策的文章。这里是《一切风险》，每周我都会解读消费者和投资者在不断变化的市场格局中面临的风险网络。

欧洲处于边缘

在过去的几个月里，每个人都在谈论美国可能陷入衰退的可能性。虽然这不是一个可以忽略的风险，正如我之前所解释的那样，但有一个地区更接近于悬崖边缘。欧洲在经济上更为脆弱，更容易受到外部冲击。这不仅仅是乌克兰战争的问题，尽管这是其中的一个重要因素。信贷、滞胀和政治风险结合在一起，构成了一个危险的混合体。如果俄罗斯执行其威胁，要求欧洲用卢布支付天然气供应费用，那将是一场结束游戏。

信贷收紧

当我看到欧洲不断增加的问题时，有一个数据让我震惊：在过去两个多月里，没有一笔高收益公司债券发行！尽管随着复活节的结束，市场活动可能会有所增加，但投资级信贷条件也在收紧。就在上周，用于为投资级公司债务进行再融资的借款成本接近2009年大金融危机尾声时的最高水平。尽管欧洲央行仍然采取超宽松政策，这种情况仍在发生。

信贷是现代经济的命脉。恶化的信贷状况既是衰退的标志，也是衰退的原因。这引起了警报，表明实体经济出现了问题，同时也引起了更严格条件可能使情况变得更糟的恐惧。糟糕的信贷市场是欧洲央行不愿收紧政策的主要原因。

与大多数发达经济体一样，通货膨胀目前是经济的噩梦。虽然欧洲的头条数字与美国相符，但来自能源通货膨胀对工人的税收甚至更高。过去一年，美国的能源价格上涨了32%。相比之下，在德国，能源成本已经更高，这个数字几乎上涨了40%。

能源是欧洲大陆面临的真正问题所在。欧洲的天然气价格增长了六倍，电力成本增长了五倍在过去一年里。这使该地区面临比美国更高的成本，但如果来自俄罗斯的天然气进口停止，也更加脆弱。

按数字来看

• 144% 德国能源和机动车燃料成本的年增长率

需求破坏需要政策

现在欧洲出现了需求破坏的迹象。这意味着必需品的价格上涨到足以破坏对福利和休闲购买的需求。 在上周的利润警告中，英国零售商Tesco表示，该公司占英国超过四分之一的杂货支出，称“许多顾客已经在计划改变购物方式。”

这种情况对欧洲央行来说是一个巨大的困境。前欧洲央行首席经济学家奥特马尔·伊辛格最近警告说，如果央行不采取措施应对通货膨胀，那么它就是“生活在幻想中”。通货膨胀的问题在于，它使一切都变得负担不起，以至于人们需要并要求提高工资才能跟得上。在你获得能够跟得上通货膨胀的工资之前，家庭会变得更加贫困。正是通货膨胀使消费者贫困化，从而推动了对非必需商品和服务需求的破坏。

如果通货膨胀持续下去，人们为了跟得上而获得加薪，这将侵蚀企业利润。然后你可能会看到另一轮价格上涨，因为企业试图维持利润率，从而需要更多的薪资增长。如此循环。

据说，中央银行可以阻止所有这些。但是通过减少资产购买和提高利率来收紧货币政策只会通过使融资更加昂贵来侵蚀资产价值。我说的是金融资产和房屋、汽车等实物资产。

因此，本质上，你是在对抗需求破坏动态，同时又创造了另一种形式的需求破坏 —— 希望你在不引发衰退的情况下控制通货膨胀。这不是一个非常吸引人的政策选择，对吧？但另一种选择就是街头暴乱。

更复杂的是，欧元区经济非常异质化。那种简单粗暴的政策工具很可能会导致希腊和德国出现非常不同的结果。这正是十年前我们遭遇欧洲主权债务危机的原因。

参加法国选举

当涉及公众对不断上涨的物价感到不满时，法国选举是一个重要的标志。玛丽娜·勒庞再次与法国总统埃马纽埃尔·马克龙竞选，看谁将成为法国的下一任总统。仅仅五年前，勒庞曾表示她想让法国退出欧盟和欧元区。她的极端观点赢得了部分选民的支持，但也使她在过去被边缘化。她在这次选举中有机会获胜可能取决于对通货膨胀的不满。她利用这一点来利用，承诺通过减税和其他保护主义措施来提高穷人的购买力 —— 这一信息可能会吸引左右两派选民。

勒庞现在表示她希望从内部改革欧盟。但欧盟需要在应对能源安全、国防和衰退风险方面保持团结一致。在勒庞担任总统期间，法国和德国会保持一致吗？民调仍然显示马克龙领先。但她设法保持紧随其后，这表明滞胀和中产阶级生活水平下降已经成为选票上的问题。

中国风险

一切都归结为欧洲面临更多下行风险。一些风险已经被定价。欧元的交易接近2020年春季疫情高峰时期的低点。在那之后，你必须回到2017年 —— 就在上一次法国选举之前 —— 才能找到共同货币的下一个低点。

这将进一步增加欧洲的通货膨胀风险。对于像标普500指数中的全球公司来说，这对盈利增长是个坏消息。他们的欧洲收入不仅因为货币影响而较低，还受到需求破坏动态的抑制。

我听到你在问，“但为什么是欧洲？中国呢？那里的病毒正在复苏？” 中国正处于严重的Covid-19波动中，这是自武汉爆发以来最严重的一次。中国人正拼命维持强硬的反Covid立场，通过封锁整个城市。而且不只是任何城市。上海，中国金融服务业的中心，拥有超过2000万人口，正处于当前疫情爆发的中心。

尽管中国情况糟糕 —— 它的经济将受到零Covid政策的影响 —— 但在第一季度仍以近5%的速度增长。央行刚刚发布了一系列措施以保持信贷流动。

然而，中国的Covid策略对国内增长造成了巨大代价。最新贸易数据显示几乎没有进口增长，尽管出口增长依然强劲。该国为遏制Covid而采取的严厉措施造成并持续引发巨大的供应链问题，使全球各地的商品价格上涨。结果是中国正在吸走全球经济的需求并导致通货膨胀。依赖中国廉价出口的经济体比中国本身更容易受到影响。欧洲现在是中国的最大贸易伙伴，与美国的商品贸易比与中国更多。

所以，中国连同其商品一起向世界输出滞胀。最脆弱的人将遭受最严重的影响 — 欧洲是其中之一，因为它对俄罗斯的能源依赖以及对中国的贸易依赖。依赖俄罗斯的能源和对中国的贸易。

本周引用

“没有什么是确定的，我们将在接下来的15天内进行的辩论对我们的国家和我们的欧洲至关重要”

埃马纽埃尔·马克龙

法国总统，2022年4月10日

我关注的事项

• 在欧洲将供应链带回国内是复杂的
• 欧洲预计将支付大部分乌克兰的重建费用
• 向欧洲出口液化天然气也推高了美国的价格
• 实际上的能源禁运对欧盟关于俄罗斯的风险
• 在法国，能源危机如此严重，他们正在调暗灯光

订阅Bloomberg.com以获取可信赖的、数据驱动的新闻，并从专属订阅者专享的新闻简报中获得专家分析。Nvidia Corp. 在芯片制造商交出又一个令人瞩目的销售预测后，股价上涨了大约九个月，为已经使其成为全球最有价值的芯片制造商的股票涨势增添了新的动力。

公司在当前季度的收入将约为240亿美元，该公司在周三的一份声明中表示。分析师平均预测为219亿美元。第四季度的业绩也远超华尔街的预期。

全球股市的涨势继续，因为英伟达公司(Nvidia Corp.)的乐观前景重新点燃了人工智能热潮，并且数据显示全球最大经济体仍然保持强劲增长。

从美国到欧洲和日本，股市创下历史新高，市值最高的芯片制造商股价上涨了16%，市值增加了$2770亿，这是有史以来最大的单日市值增长——超过了$1970亿的Meta Platforms Inc.的涨幅。现在数据已经出炉，多头正在计算英伟达的新市盈率，也就是投资者为未来增长支付了多少。换句话说，该公司的利润增长速度超过了股价。