Excel猴俱乐部是香港对NFT狂热的回应 - 彭博社

一个在香港展示的发光霓虹灯牌。

摄影师：Paul Yeung/BloombergWesley Gray在波多黎各的乌马考。

摄影师：Xavier Garcia机器人已成为人工智能行业的一个关键新领域，使其能够将尖端技术应用于现实任务。

来源：Figure AI Inc.

在北京的监管和新冠封锁的困扰下，一些生活在我所在城市的银行家正在尝试NFT。但首先…

今日科技头条：

• 加密货币的涨势抹去了2022年比特币的损失
• 华为的业务规模在缩小，但利润上升
• 惠普与Poly（前身为Plantronics）签署33亿美元的交易

疲惫不堪的银行家正在建立一个加密社区

最近的一个周六晚上，尼古拉斯·洪和一些投资者在俯瞰香港维多利亚港的高档办公室聚集在一起。喝了几杯清酒后，他们进入了一个Discord频道，为他们的加密模拟亚洲银行家俱乐部举办了一个篝火聊天。超过90名成员参加了为期两小时的讨论，讨论如何从传统金融（他们称之为tradfi）转向加密，无论是作为职业转变还是休闲涉猎。

一月份，洪和他的三个朋友开始将非同质化代币作为会员卡出售给志同道合的金融专业人士，他们希望跃入加密领域。他们的内部圈子被称为Burnout Excel Monkey Club，这是一种取笑亚洲金融职位中臭名昭著的工作时间的方式，而这些NFT是像“ETA？”或“Plz Fix to Earn”这样的令人恐惧的电子邮件主题行所引发的像素化猿人化身。

当我第一次联系洪时，我以为这只是又一个以猿人为主题的NFT炒作工具，抄袭了最近发行自己的代币并得到安德森·霍洛维茨（Andreessen Horowitz）等大型风险投资公司支持的Bored Ape Yacht Club。但Excel Monkeys并不是为了虚无的元宇宙承诺而加入。他们面临一个非常现实的问题：作为香港的银行家、基金经理和风险投资者，现在生活并不那么美好。

香港对Omicron疫情的摇摆应对引发了恐惧，越来越多参与塑造这座城市身份的白领专业人士已经决定收拾行装离开。北京对科技和其他私营部门进行了长达一年的打击，重创了本地市场，减缓了交易流量，并挤压了买方的奖金。所以如果加密支付比银行支付更多，为什么不将你的工作技能应用于数字资产呢？Burnout Excel Monkey Club向其数百名会员承诺独家进入时尚酒吧和健身房，但更重要的是，提供在线专题讨论和社交活动，这可能会带来就业机会。该俱乐部最近还建立了自己的DAO，或分散自治组织，NFT持有者将共同决定投资于哪些新的加密项目。

所有这些都发生在香港数字资产新秀和传统金融巨头之间的人才战争背景下，根据招聘公司迈克尔·佩奇（Michael Page）的董事总经理奥尔加·杨（Olga Yung）的说法，香港金融服务行业至少有十分之一的新工作岗位来自加密货币阵营。洪和他的联合创始人告诉我，如果事情进展顺利，他们计划放弃日常工作，全职经营这家俱乐部。由于香港的新冠疫情限制，他们还没有举办第一次线下派对，但已经投资了一个豪华的鸡尾酒酒廊，持有NFT的会员可以参与扑克和更多加密货币交流。

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据说苹果正在削减其入门级智能手机的生产，因为消费电子产品的需求受到打击。

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一位拥有金融博士学位的海军陆战队退伍军人想出了一种避税新方法。

任何持有美国政府证券的美国人都必须就其产生的利息支付所得税。对于最富有的投资者，美国国内税务局的抽成为37%。

但一只一年的投资基金提供的回报与短期国债的走势非常接近，税单明显较低。这只基金，Alpha Architect 1-3个月Box ETF，采用复杂的期权策略和一个长期存在的税收漏洞，有利于交易所交易基金。

“我们花了七年时间研究如何做到这一点，”前海军陆战队员、Alpha Architect首席执行官韦斯利·格雷说。“我的工作就是尽可能为我的股东提供所有价值，而且要在法律范围内。”

这只基金以其标记BOXX而闻名，本月资产超过10亿美元。纽约福特汉姆大学法学院的税法教授杰弗里·科隆表示，这是利用ETF漏洞的一系列努力之一。他称BOXX为“税收套利的典型代表。”

像BOXX这样的创新可能会引起国会的关注，俄勒冈州民主党人、参议院财政委员会主席罗恩·怀登在2021年提出了结束ETF特殊税收待遇的想法。任何立法都将面临来自价值8.4万亿美元的ETF行业及其数百万个个人投资者的激烈抵制。

与怀登的提议相关，无党派的国会记分员 估计，受益于ETF的税法条款每年给政府造成约200亿美元的税收损失。随着基金经理们想出如何将其用于新的投资策略，这个数字可能会增长。

BOXX可能特别吸引政策制定者的一个方面：它利用期权产生巨额可税损失，而不会失去任何实际资金。这是对被称为“心跳交易”的避税交易的一种变体，这种交易通常被股票ETF使用，并在怀登的提案中得到强调。

阅读更多：ETF税收漏洞是华尔街的“肮脏小秘密”

ETF的税收优势源于它们避免资本利得的能力。当你以高于购买价格出售某物时，就会发生这种应税事件。1969年的一项法律允许某种类型的投资基金避免这些事件，如果它将升值的证券而不是现金交给从基金中退出的投资者——这种交易被称为实物赎回。这种税收优惠在ETF发明二十年后才被很少使用。

由于实物赎回的税收待遇，ETF通常根本不记录任何收益。这意味着来自赢得股票赌注的税收打击被推迟，直到投资者出售ETF，这是共同基金、对冲基金和个人经纪账户持有者通常不享有的福利。

ETF税收漏洞仅适用于资本利得。然而，其他类型的应税收入，如债券利息和股息支付，仍然每年传递给投资者，投资者必须将其包括在当年的应税收入中。

这就是使BOXX引人注目的原因：它成功地产生了类似于国债利息支付的回报，而没有分配任何应税收入。

将BOXX与310亿美元的 SPDR彭博1-3个月国库券ETF进行比较，该ETF被称为BIL。自2022年12月成立以来，BOXX通过2月20日的费用后年化回报率为5.07%，而BIL为4.98%，国债指数为5.14%。

使用期权模拟国库券回报

Alpha Architect 1-3个月期权ETF，即BOXX，使用期权来产生类似短期国库券的回报，但具有税收优势。

来源：彭博社

每个月，这只国库券ETF向股东分配应税收入，反映了其持有的短期国库券所产生的利息。这些收入按照适用于工资的普通所得税率征税，最高可达37%。即使投资者继续持有基金并重新投资分红，也必须每年支付这笔税款。

相比之下，至少目前为止，BOXX的投资者在不出售时不必缴纳任何税款。如果他们持有该ETF至少一年，无论何时出售，都将获得长期资本利得税的优惠税率，最高为20%。

在最高税率的投资者购买相同金额的每只ETF并在五年后出售时，与BIL相比，BOXX的联邦税款要少约46%，而且还可以推迟数年的支付。

居住在所得税率较高的州，或在一年内出售BOXX，可能会削弱甚至逆转与国库券相比的税收优势。这是因为国库券的利息免征州所得税，但像BOXX这样的投资收益则不免。而美国对短期资本利得征收与普通所得相同较高的税率。

那么BOXX是如何做到的呢？Gray在上个月的电话采访中详细解释了这一点。Gray是一名前海军陆战队上尉，在伊拉克服役后获得芝加哥大学的博士学位，现年43岁，他在波多黎各的家中谈到，他利用美国领土为投资者提供的慷慨税收优惠。

格雷表示，BOXX的创建是一个“团队努力”，而不仅仅是他一个人的功劳。他特别赞扬了在基金的子顾问工作的拉里·莱姆珀特。

格雷表示，BOXX几乎将所有资金投资于盒形价差，这是大型交易公司经常使用的一种债务形式。一家有一点额外现金的公司可能会购买一个盒形价差，以在闲置资金上获得适度回报；而需要借款的公司可能会出售一个。他说：“这是一种剔除银行直接借贷的替代方式。”

盒形价差通常采取标准普尔500指数期权包的形式，但其结构设计使其总价值不受指数表现的影响。相反，它旨在在未来一个月或两个月的某个日期支付一定金额。出借人以折扣购买那个未来的承诺，使他们能够获得与短期国债紧密跟踪的回报。BOXX购买的期权由期权清算公司支持，该公司获得标准普尔的AA信用评级。这是第三高的评级，仅略低于美国政府债务。

通过将类似债券的回报记录为期权交易的资本收益，而不是利息，使BOXX有机会利用ETF的税收优势。它通过将一只股票变成一个永久产生税收损失的机器来实现这一点。

BOXX用于这项任务的股票通常是Booking Holdings Inc.，这家公司拥有像Priceline、OpenTable和Booking.com这样的预订网站。除了在标准普尔500指数上放置盒形价差外，BOXX不时还会在Booking股票上购买一个。格雷表示，Booking的异常高价格，今年从未低于3000美元，使其成为这些交易的吸引股票。

尽管Booking的展期通常不到BOXX持有的1%，但在其税务规划中起着关键作用。盒形展期类似于进行两次投注，一次是股票或指数将上涨，另一次是将下跌。由于这些投注是对称的，展期的整体价值不受市场波动的影响。但各个组成部分会受到影响：如果Booking上涨，多头投注将增值，而空头投注将亏损。

每当BOXX想要抵消一些资本收益时，Gray表示，它会使用实物赎回将Booking交易的获胜部分移交给做市商。它会保留自己账上的亏损部分，从而产生税务损失。

Gray表示，BOXX通常会寻求总部位于芝加哥的Wolverine Trading LLC的帮助进行这些交易，要求做市商赎回一定数量的BOXX股份，以换取Booking展期。Wolverine的高管未回应置评请求。

对Booking的相对较小投资，再加上ETF的漏洞，很容易产生大额税务损失。去年五月，BOXX以约100万美元购买了Booking的盒形展期。三个月后，交易的多头部分增值超过3000万美元，而空头部分几乎亏损了同样的金额。

然后，BOXX通过实物赎回摆脱了交易的获胜部分，并将亏损部分保留在账上。该基金的每日持仓报告显示，这一操作使BOXX能够计提约3200万美元的税务损失，尽管其对Booking的整体投注只赚了几千美元。这个损失超过了该基金去年实际收益的总和。

一项谨慎的期权赌注带来巨大的税收优惠

对Booking Holdings进行的100万美元期权赌注赚了几千美元，但使基金能够产生3200万美元的税收损失。

来源：BOXX每日持仓数据

注：图表显示每个赌注中嵌入的盈利或损失。从7月31日开始，每个赌注都包括来自另一个相互抵消的赌注的盈利。

当Gray开始推广BOXX时，他小心翼翼地没有承诺该基金永远不会产生应税收益。毕竟，这取决于交易员能否成功执行其复杂的税收管理计划。但在超过一年没有税收分配之后，投资者纷纷涌入。自1月1日以来已存入3亿美元。

短期国债的收益率，就在2021年还接近零，现在接近20年来的最高点，这也起到了推波助澜的作用。“如果BOXX在明年年底达到50亿美元，我不会感到惊讶，”Gray说。

当媒体和政策制定者过去审查ETF漏洞时，行业辩护者辩称，这是为了延迟税单，而不是减少税单。这在股票ETF中经常发生。

但对于BOXX来说并非如此。对于至少持有该基金一年的投资者，它模拟了一种高税收形式的收入，但联邦税率较低。

Fordham大学教授Colon表示，律师、银行家和基金经理都在探讨利用ETF的实物赎回机制来解决新的税收问题。他听到的一个想法是：将对冲基金转换为ETF，以收获获利赌注并延迟税单。另一个可能性是在企业收购中使用ETF来抵御卖方股东的税收。

“创意税务人员将寻找将其应用于不同领域的方法，”Colon说。

在被问及他的2021年ETF提案时，Wyden在一份声明中表示，他将继续努力修改税法的部分内容，以防止富裕投资者逃避公平纳税。“我将继续努力解决我们税法中的不公平现象，这些不公平现象经常被幸运的少数人所利用，同时确保保护中产阶级投资者的利益，”他说。

Eric Pan，投资公司协会（ICI）的总裁，一个行业团体，表示超过1500万美国家庭拥有ETF。“ICI强烈反对改变ETF和共同基金使用实物赎回的税收待遇，因为这将损害那些美国投资者，”他说。

Gray表示，亿万富翁长期以来一直可以利用私人定制的方案来避税。他认为ETF是普通投资者获得部分相同利益的一种方式。“我们是一百万种产品、想法和创新之一，为了更好的结果，利用ETF税收技术，更民主化地逃税，”他说。“这更像是对逃税的民主化。”

据知情人士透露，杰夫·贝索斯、英伟达公司和其他大型科技公司正在投资一家开发类人机器人的公司，这是为了寻找人工智能的新应用领域。

初创公司Figure AI Inc. — 也得到OpenAI和微软公司的支持 — 正在进行一轮约6.75亿美元的融资，估值约20亿美元，知情人士透露，由于此事属于私人范畴，他们要求不透露姓名。贝索斯通过他的公司Explore Investments LLC承诺投资1亿美元。微软投资9500万美元，而英伟达和亚马逊附属基金各提供5000万美元。