比特币的反弹绝非三月疯狂 - 彭博社

Michael P. Regan

比特币在三月取得了进展，但欢呼声在哪里？

摄影师：Angel Navarrete/BloombergWesley Gray在波多黎各的Humacao。

摄影师：Xavier Garcia欢迎来到彭博加密，我们每周两次关注比特币、区块链等。如果有人向您转发了此内容，请在此处注册**。在今天的版本中，Michael P. Regan对比特币最近的暴涨进行了一些实时评论：

三月疯狂

如果您的社交媒体泡泡充斥着加密货币推动者（这些天谁的泡泡不是呢？），您可能没有注意到最近的涨势并没有伴随着通常伴随大涨的热闹和庆祝。彭博在新闻和Twitter帖子中搜索“比特币”显示，对这个原始加密货币的引用数量近几个月来一直在稳步下降 — 即使最近，三月的涨势将其价格推回接近5万美元。

也许重要的是引用的质量，而不是数量。最近的头条新闻讲述了一些大鲸鱼的大额购买力。Luna基金会卫队 — 或LFG — 自一月底以来已经购买了超过10亿美元的比特币，以支持TerraUSD稳定币，而所谓的“疯子”领袖Do Kwon表示，储备最终可能达到100亿美元。与此同时，Michael Saylor的MicroStrategy Inc.正在加杠杆，借2050万美元购买更多比特币。它正在以 — 其他！ — 比特币作为贷款抵押。

失去了关注

尽管比特币价格反弹，但比特币在媒体中的引用量已经下滑

Bloomberg

注：柱状图显示了Bloomberg跟踪的新闻报道和Twitter账户中每周关于“比特币”提及的次数。

而小鱼似乎也在与大鲸鱼朝着同一个方向游动。根据3月28日的CoinShares报告，随着情绪的恢复，每周流入数字资产基金的资金达到1.93亿美元。其中超过一半 — 9800万美元 — 是比特币的资金流入，使得年初至今的总额达到1.62亿美元。

然而，媒体引用量的缺乏可能反映了比特币的上涨对于比特币来说是多么低调。与更传统的资产类别相比，其价格波动幅度处于历史范围的较低端。想象一下：在10天的基础上，比特币实现波动率与iShares 20+年期国债ETF（又称TLT）的比率已经降至不到1.5。大约六周前是7，2018年曾高达28。多么不可思议的世界！也许这就是本月真正的三月疯狂。

这对于比特币“价值存储”论点来说是一个相当好的谈资，尤其是对于我们这些担心它存储价值的能力与一个胃口不好的人在Six Flags Great Adventure的 Kingda Ka过山车上吃快餐的情况类似的人来说。

绘制图表

黑客和更多黑客

现在最大的加密货币攻击包括 Ronin，这是一个与热门游戏 Axie Infinity 相连的区块链币交易所，在 3 月 23 日被利用

来源：Elliptic

注：金额表示攻击时被盗的加密货币的美元价值

倾听他们的声音

Grayscale 正在等待 证券交易委员会的消息，看是否可以将其近 300 亿美元的比特币信托转换为交易所交易基金

“这只是时间问题，而不是是否问题，一个现货比特币 ETF 被批准。”

Michael Sonnenshein

首席执行官，Grayscale Investments

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一位拥有金融博士学位的海军陆战队退伍军人想出了一种避税的新方法。

任何持有美国政府证券的美国人都必须就这些证券产生的利息支付所得税。对于最富有的投资者，美国国内税收局的抽成为37%。

但一家成立一年的投资基金提供了与短期国债利率紧密跟踪的回报，税单却大幅降低。这家基金，Alpha Architect 1-3 Month Box ETF，利用复杂的期权策略和长期存在的偏爱交易所交易基金的税收漏洞。

“我们花了七年时间研究如何做到这一点，”前海军陆战队员、Alpha Architect首席执行官韦斯利·格雷说。“我的工作就是在法律范围内尽可能为股东提供所有价值。”

这家基金，以其股票代码BOXX，本月资产超过10亿美元。纽约福特汉姆大学法学院的税法教授杰弗里·科隆表示，BOXX是“税收套利的典型代表”，是利用ETF税收漏洞的众多努力之一。

像BOXX这样的创新可能会引起国会的关注，俄勒冈州民主党人、参议院财政委员会主席罗恩·怀登在2021年提出了结束ETF特殊税收待遇的想法。任何立法都将面临来自价值8.4万亿美元的ETF行业及其数百万个人投资者的激烈抵制。

与Wyden的提议相关，无党派的国会评分员估计，受益于ETF的税收法规部分每年给政府造成约200亿美元的税收损失。随着基金经理们想出如何将其用于新的投资策略，这个数字可能会增长。

BOXX可能特别吸引政策制定者的一个方面是：它利用期权产生巨额应税损失，而不会损失任何实际资金。这是对被称为“心跳交易”的避税交易的一种变体，这种交易通常被股票ETF使用，并在Wyden的提议中得到强调。

阅读更多：ETF税收漏洞是华尔街的“肮脏小秘密”

ETF的税收优势源于它们避免资本利得的能力。当你以高于购买价格出售某物时，就会发生这种应税事件。1969年的一项法律允许某种类型的投资基金避免这些事件，如果它将升值的证券而不是现金交给从基金中退出的投资者 —— 这种交易被称为实物赎回。这种税收优惠在ETF发明二十年后才被很少使用。

由于实物赎回的税收待遇，ETF通常根本不记录任何收益。这意味着来自赢得股票赌注的税收打击被推迟，而共同基金、对冲基金和个人经纪账户的持有者通常无法享受这一好处。

ETF税收漏洞仅适用于资本利得。然而，其他类型的应税收入，如债券利息和股息支付，仍然每年传递给投资者，他们必须将其包括在当年的应税收入中。

这就是使BOXX引人注目的地方：它成功地产生了类似于国债票息支付的回报，而不分配任何应税收入。

将BOXX与310亿美元的 SPDR彭博1-3个月国债ETF进行比较，该ETF被称为BIL。自2022年12月BOXX成立以来，截至2月20日，经过费用后，其年化回报率为5.07%，而BIL为4.98%，国债指数为5.14%。

使用期权模拟国债回报

Alpha Architect 1-3个月Box ETF，即BOXX，使用期权来产生类似于短期国债的回报，但具有税收优势。

来源：彭博社

每个月，国债ETF向其股东分配应税收入，反映了其持有的短期国债所获得的利息。这些收入按照适用于工资的普通所得税率征税，最高可达37%。即使投资者继续持有基金并重新投资分红，也必须每年支付这笔税款。

相比之下，至少目前为止，BOXX的投资者在不出售时不必缴纳任何税款。如果他们至少持有该ETF一年，那么无论何时出售，他们都将获得长期资本利得的优惠税率，最高为20%。

在最高税率的投资者中，如果购买相同金额的每个ETF，并在五年后出售，与BIL相比，BOXX的联邦税款将减少约46%，并且还将获得数年的推迟支付的好处。

居住在所得税率较高的州，或在不到一年内出售BOXX，可能会削弱甚至逆转与国债相比的税收优惠。这是因为国债的利息免征州所得税，但像BOXX这样的投资收益则不免。而美国将短期资本利得与普通所得一样按照较高税率征税。

那么BOXX是如何做到的呢？格雷在上个月的电话采访中详细解释了这一点。格雷是一名前美国海军陆战队上尉，在伊拉克服役后获得芝加哥大学的博士学位，现年43岁，他在波多黎各的家中说话，称自己利用了美国领土慷慨的投资者税收优惠。

格雷表示，BOXX的创建是一个“团队努力”，而不仅仅是他一个人的功劳。他特别赞扬了在基金的子顾问处工作的拉里·莱姆佩特。

格雷表示，BOXX几乎将所有资金投资于盒形价差，这是大型交易公司经常使用的一种债务形式。他说，一家有一点额外现金的公司可能会购买一个盒形价差，以在闲置资金上获得适度回报；而需要借款的公司可能会出售一个盒形价差。“这是一种剔除银行直接借贷的替代方式，”他说。

盒形价差通常采取标准普尔500指数期权包的形式，但其结构设计使其总价值不受指数表现的影响。相反，它旨在在未来一个月或两个月的某个日期支付一定金额。出借人以折扣购买那个未来的承诺，使他们能够获得与短期国债紧密跟踪的回报。BOXX购买的期权由期权清算公司支持，该公司获得标准普尔的AA信用评级。这是第三高的评级，仅略低于美国政府债务。

通过将类似债券的回报视为来自期权投注的资本收益，而不是利息，使BOXX有机会利用ETF的税收魔力。它通过将单一股票变成一个永久产生税收损失的机器来实现这一点。

BOXX用于此任务的股票通常是Booking Holdings Inc.，这是Priceline、OpenTable和Booking.com等预订网站的所有者。除了在标准普尔500指数上放置盒形价差外，BOXX偶尔也会在Booking股票上进行交易。格雷表示，Booking的异常高价格，今年从未低于3000美元，使其成为这些交易中的一只吸引人的股票。

尽管Booking价差通常不到BOXX持有的1%，但它在税收规划中发挥着关键作用。盒形价差类似于进行两次投注，一次是股票或指数将上涨，另一次是将下跌。由于这些投注是对称的，价差的整体价值不受市场波动的影响。但各个组成部分会受到影响：如果Booking上涨，多头投注将增值，而空头投注将亏损。

每当BOXX想要抵消一些资本收益时，格雷表示，它会使用实物赎回将Booking交易的获利部分移交给做市商。它会将亏损部分保留在自己的账簿上，从而产生税收损失。

格雷表示，BOXX通常会寻求总部位于芝加哥的Wolverine Trading LLC的帮助，要求做市商以一定数量的BOXX股份换取Booking价差。Wolverine的高管未回应置评请求。

对Booking的相对较小投资，结合ETF漏洞，可以轻松产生大额税收损失。去年五月，BOXX以约100万美元购买了Booking的盒形价差。三个月后，交易的多头一侧获利超过3000万美元，而空头一侧损失了几乎相同的金额。

然后，BOXX通过实物赎回摆脱了交易中的获胜部分，并将亏损部分保留在账面上。该基金的每日持仓报告显示，这一操作使BOXX能够计入约3200万美元的税务损失，尽管其对Booking的整体投注只赚了几千美元。这个损失超过了该基金去年实际赚取的所有回报。

一项适度的期权赌注带来巨大的税收好处

对Booking Holdings的100万美元期权赌注赚了几千美元，但使该基金能够产生3200万美元的税务损失。

来源：BOXX每日持仓数据

注：图表显示每笔赌注中嵌入的盈利或亏损。从7月31日开始，每笔赌注都包括来自另一笔抵消赌注的收益。

Gray在推广BOXX时，小心翼翼地没有承诺该基金永远不会产生应税收益。毕竟，这取决于交易员能否成功执行其复杂的税务管理计划。但在经过一年多没有税收分配之后，投资者们纷纷加入。自1月1日以来，他们已存入3亿美元。

短期国债收益率从2021年初几乎为零，现在接近20年来的最高点，这也是一个好消息。格雷说：“如果BOXX在明年年底达到50亿美元，我不会感到惊讶。”

当媒体和政策制定者过去审查ETF漏洞时，行业辩护者辩称，这有助于推迟税单，而不是减少税单。这在股票ETF中经常发生。

但对于BOXX来说并不是真的。对于至少持有该基金一年的投资者来说，它模仿了一种高税收形式的收入，但联邦税率较低。

福特汉姆大学教授Colon表示，律师、银行家和基金经理都在考虑利用ETF的实物赎回机制来解决新的税收问题。他听到的一个想法是：将对冲基金转换为ETF以收获获胜的赌注并推迟税单。另一个可能性是在公司收购中使用ETF来抵御卖方股东的税收。

Colon说：“有创意的税务人员将寻求将其应用于不同领域。”

在被问及他的2021年ETF提案时，Wyden在一份声明中表示，他将继续努力修改税法的部分内容，以帮助富裕投资者避免支付他们应付的公平份额。“我将继续努力解决我们税法中的不公平现象，这些不公平现象经常被幸运的少数人所藐视，同时确保保护中产阶级投资者的利益，”他说。

Eric Pan，投资公司协会（一个行业团体）的总裁，表示超过1500万美国家庭拥有ETF。“ICI强烈反对改变ETF和共同基金使用实物赎回的税收待遇，因为这将损害那些美国投资者，”他说。

Gray表示，亿万富翁长期以来一直可以利用私人定制的方案来避税。他认为ETF是普通投资者获得部分相同利益的一种方式。“我们是一百万种产品、想法和创新之一，为了更好的结果，利用ETF税收技术，更像是对逃税的民主化，”他说。