华尔街交易员如何在通货膨胀中赚取数十亿美元 - 彭博社

Nikhil Choraria的团队驻扎在高盛伦敦办公室。

摄影师：Chris J. Ratcliffe/Bloomberg大多数世界都讨厌通货膨胀。对于Nikhil Choraria和一小群交易员来说，这是一个机会。

高盛集团合伙人是这种小众通货膨胀交易的领先从业者，这种交易是一项小众业务，对于一些世界主要银行和对冲基金来说，它已经爆炸性增长，赚取了丰厚的利润。

现年38岁的Choraria驻扎在伦敦，经常策划复杂的交易，旨在从通货膨胀的波动中获利。据熟悉该银行情况的人士透露，过去一年，他的团队在由几十年来最大的通货膨胀激增支撑的交易中选择了正确的一面，这些交易震动了全球经济，甚至让一些央行官员措手不及。他们帮助该银行在2021年创造了4.5亿美元的收入，是他们以往几年的两倍。

在纽约的摩根大通公司，非线性利率全球负责人Gil Holmes去年从通货膨胀交易中赚取了约3亿美元，而据熟悉情况的人士称，巴克莱银行和摩根士丹利的交易员也获利。根据Vali Analytics Ltd.的数据，2021年，最大的华尔街银行共享了23亿美元的业务，是2019年的两倍多，这是一种受欢迎的提振，因为其他种类的固定收益交易逐渐枯竭。

能源成本上涨和供应链混乱推高了几乎所有商品的成本。摄影师：George Frey/Bloomberg也存在着超出预期的风险。英镑通胀市场被称为“寡妇制造者”，反映了当交易员无法跟上推动现实世界价格的许多混乱因素时陷入巨大损失的危险。英国市场如此之小且专业化，以至于少数人换工作可能会让人难以找到愿意交易的人。

这不是一个适合胆小者的市场，也不是每个人都能时刻做对。但对于那些能够应对这些挑战的人来说，通胀终于成为了一个金矿，因为能源成本上涨和供应链混乱推高了几乎所有商品的成本。everything.

交易激增

2008年金融危机后，利率被维持在历史最低水平，消除了通胀波动的一个关键因素，使得这个行业相对边缘化。“有点无聊”，据Garda Capital Partners的首席投资官Tim Magnusson说，这是一个自2006年以来一直在交易通胀的对冲基金。现在，投资者们纷纷涌入，要么是为了保护自己，要么是为了猜测消费品价格未来会走向何方。

根据伦敦Tradeweb Markets Inc.的数据，通胀联结政府债券和衍生品的日均交易量比一年前增加了30%，是2019年水平的两倍多。

价格上涨的痛苦=交易商的收益

投资者正在交易创纪录的通胀债券和衍生品

来源：Tradeweb Markets

注：数据显示Tradeweb上的通胀交易量。包括美元/英镑/欧元零息通胀掉期交易、欧洲政府通胀联结债券和美国TIPS

“随着固定收益投资者越来越担心零利率环境的结束，他们将不得不转向这类投资，”前花旗集团银行家、现任伦敦银行与金融学院荣誉教授彼得·汉(Peter Hahn)说道。“这将让华尔街赚大钱。”美国消费者价格指数在截至1月的12个月内上涨了7.5%，为1982年以来的最高年度涨幅--在Choraria出生之前。在英国，十分之一的人可能无法负担得起持续的供暖和电力。欧盟各国政府正在提供救助方案，以帮助公民应对不断上涨的账单。从拉丁美洲到南亚的家庭也在应对物价上涨。

全球各国央行正在考虑他们应该如何提高利率以缓解部分压力，同时不影响经济复苏。交易商正在试图找到高峰。随着英国物价上涨预期接近2009年以来的最高水平，美国和欧洲的担忧已经开始从去年的水平中缓解。

“通胀波动显著增加，”都柏林爱尔兰银行集团通胀交易主管Semin Soher Power说道，她凭借土耳其血统准确预测了去年的物价上涨。“随着波动性的增加，我们也有更多的通胀交易机会。”

膨胀利润

Choraria的团队声称能够准确预测欧洲通胀波动

来源：彭博社

据知情人士透露，在大流行病爆发后，Choraria的团队通过准确预测欧洲通胀方向获利。这些知情人士要求不透露姓名，因为他们在讨论私人信息。他在2012年作为实习生加入了伦敦的高盛集团，后来晋升为董事总经理，再过了六年晋升为合伙人——这是该公司最高级别的职位。

高盛集团的团队包括Pushkar Jha和Wajih Ahmed，后者在14岁时就被当地一家报纸描述为“神童”，当时他以14岁的年龄就读于南安普敦大学。知情人士表示，去年该团队为该业务在全球所赚取的大部分利润。

高盛集团发言人Sebastian Howell拒绝置评。Choraria拒绝接受采访请求。巴克莱发言人Matt Scully、摩根士丹利发言人Tom Walton和摩根大通发言人Richard Hillary都拒绝置评。

“对通胀市场的兴趣已经超出了过去10年的任何情况，我们相信我们才刚刚开始，”曾是通胀交易员的Lindsay Politi说，他现在在康涅狄格州格林尼治的One River Asset Management LLC管理着超过20亿美元。“市场参与者尚未真正认识到我们已经进入的时代。大多数市场观察者一年多来一直在预期通胀会恢复到正常水平，但这种情况并未发生。”

联系到过去

通胀联结债券可以追溯到1780年，当时马萨诸塞州发行这些债券给参加革命战争的美国士兵，以保护他们免受价格螺旋上涨的影响。两个世纪后，英国 开始发行 今天被称为“联结债券”的类似证券，而美国在1997年推出了与通胀挂钩的国债，即TIPS。还出现了与通胀挂钩的衍生品，如通胀掉期。

现在，交易员可能通过一种被称为零息通胀互换的衍生品来赚取通胀收益。他们向卖方支付固定利率，作为回报获得与诸如美国CPI之类的基准挂钩的浮动利率，持续一段时间后。一年前购买了12个月互换的投资者如今将获得超过5%的收益，Politi说。交易员还买卖这些证券以利用价格波动并获得短期利润。

这些衍生品的价格在11月创下历史新高，仍然高出其历史平均水平的两倍以上。根据彭博数据显示，2月10日美国劳工部发布意外高通胀数据后，这些衍生品的涨幅是十多年来最大的。

价格上涨

通胀互换在11月创下历史新高后再次激增

来源：彭博

这些资产围绕着养老基金和保险公司等长期投资者的需求而发展起来。然而，随着高波动性的到来，新一代参与者涌现，大银行之外的交易员也在搅动市场。

像Brevan Howard Asset Management和Citadel这样利用借来的资金来增加潜在收益的对冲基金，在最近的激增中起到了很大作用，并且交易水平达到了2008年金融危机前的水平，根据接受彭博采访的市场参与者所说。这些基金的发言人拒绝置评。

“如果有赚钱的机会，像我们这样的对冲基金和其他人都会抓住机会，”管理着80亿美元资产的Garda的Magnusson说。“通胀确实存在机会。但机会也意味着你也可能亏钱。”

一些投资者与此同时在其他地方进行对冲。 CME集团在1月份比上个月增加了20%的比特币期货合约。一些交易员认为加密货币受到货币政策的保护，并且是避免价格压力的避风港，据CME的蒂姆·麦考特（Tim McCourt）说，他是CME的董事总经理兼全球股票产品负责人。

洲际交易所公司看到与隔夜利率指数有关的期货和期权激增，交易员用它们来对冲通货膨胀。一位女发言人表示，截至2月15日，未平仓合约数量达到创纪录的790万多个，估计名义价值为1.99万亿英镑（2.7万亿美元）。

旋转木马

据英国首都伦敦的招聘公司Shadowhound Ltd.的创始人Canice Hogan称，沿着华尔街和伦敦的银行和对冲基金一直在加紧招聘以跟上发展。但他说，在这个日益复杂的世界中，专家数量有限。

这在以英镑为基础的通货膨胀产品市场尤为明显。据世界最大银行之一的一位高级通货膨胀交易员透露，去年夏天伦敦的几次工作变动对市场流动性产生了影响，该交易员要求匿名。

唯勇者

英国通货膨胀赌注最近几个月一直波动不定

来源：彭博社

摩根士丹利的欧洲通货膨胀交易主管盖伊·温克沃斯（Guy Winkworth）离职加入德意志银行。詹姆斯·巴克纳尔（James Bucknall）从德国银行调到了英国国民西敏寺集团，而在法国巴黎银行（BNP Paribas SA）负责英镑利率交易的苏·刘（Su Liu）则调到了花旗集团。

“市场至少一半的人都被禁止工作了，”霍根说。“由于人才储备如此之少，这意味着人员流动的 merry-go-round 更加明显。”

Widow-Maker

伦敦的通胀市场——有点过时地被称为“寡妇制造者”的市场——有特定的倾向造成突然的损失，霍根说。他说，任何在更广泛经济形势中的“半危机”都可能吓跑买家，使交易员无法摆脱大额亏损头寸。

去年英国的能源价格飙升时，管理着约80亿美元资产的安联全球投资公司的迈克·里德尔说，通胀联动债券市场变得“完全失灵”。他说，一些对冲基金在9月和10月“破产”，而银行的交易员则被留下承担损失。

“银行的交易员无法摆脱任何风险，”里德尔说。“流动性枯竭了。”

去年英国的能源价格飙升。摄影师：克里斯·拉特克利夫/彭博社在那段时间，英国国民威斯特集团银行的通胀交易部门遭受了损失。这家英国银行在最新的收益报告中表示，英镑利率和通胀的市场波动导致其损失超过了内部风险测量标准，即所谓的风险价值模型，10月期间发生了三次。据一位知情人士透露，该部门在下半年的英镑和欧元通胀交易中损失了约3000万美元。总部位于爱丁堡的这家银行的女发言人拒绝置评。

另一个风险源于模糊性。通胀交易是在各方之间进行的，而不是通过公开交易所进行的。这种模式对于定制它们的银行更具盈利性，但也更难估值和管理。

今天的通胀交易员对当前的情况几乎没有经验，伦敦的名誉教授汉说。

“这并不意味着他们是傻瓜，不知道自己在做什么，但这可能是风险管理者的一个大问题，”汉说。“任何有经验在不断增长的利率环境中交易的人可能已经退休了。”