环保团体希望碳抵消作为SEC的气候规则的一部分被披露-彭博社

加利福尼亚州塞奎亚国家森林Castle Fire后的一棵倒下的巨型红杉树。

摄影师：David Swanson/Bloomberg在加利福尼亚州长滩，2024年2月1日暴风雨期间一辆部分被淹没的汽车。摄影师：David Swason/AFP/Getty Images2022年8月在印尼Tangerang BSD City举行的Gaikindo印尼国际汽车展上的现代汽车Ioniq 5电动车。

摄影师：Dimas Ardian/Bloomberg环保团体呼吁美国证券交易委员会将抵消购买纳入更广泛的气候规则，迫使公司披露温室气体排放。

许多人原本预计美国证券交易委员会会在去年年底前公布其气候规则。现在这个时间表已经推迟到了三月，甚至更晚。在周四发表的一封信函中，Sierra Club、Public Citizen和Americans for Financial Reform Education Fund表示，关于抵消市场的披露是其中的关键部分，因为它们存在“重大的环境、会计和社会诚信问题”，这些问题危及了公司一直在做出的气候承诺。

随着2023年最佳对冲基金策略成为主流投资者的磁铁，它依赖的风险模型变得更加难以破解。

所讨论的策略与与保险相关的证券有关，这些证券主要由灾难债券（通常被称为猫债券）主导。在2023年，没有其他资产类别为对冲基金提供了表现更好的赌注，包括Fermat Capital Management和Tenax Capital等公司都实现了他们有史以来最大的回报。

猫债券已经存在了25多年，并被保险业用来保护自己免受无法承担的损失。这种风险转移到投资者，如果发生预定义的灾难，他们将损失资金，如果没有发生，他们将获得潜在的巨大回报。

但是计算灾难风险比以往更加复杂。这是因为财产在容易遭受越来越频繁的风暴、火灾和洪水的地区的集中程度越来越高。单独看，每个事件的强度都不及一次重大地震或飓风。然而，总体来看，这些损失可能更大，这对现在越来越多增加对猫债券敞口的投资者有重大影响。

传统上，猫债券被用来保护保险公司免受一代人一次的自然灾害所带来的损失。但去年，这些主要危险，如它们所知，仅占全球损失的14%，据经纪人Aon Plc称。与此同时，一个被称为次要危险的类别“在21世纪的累积成本方面远远超过了它们。”

这种次要危险 — 大多以破坏性雷暴的形式出现 — 并未被设计用于衡量猫债风险的模型持续捕捉，据监测发展的基金经理称。

“我们发现一些模型实际上没有充分定价这些危险，” Twelve Capital的投资管理主管Etienne Schwartz说道，该公司持有37亿美元的猫债券。事实上，他表示“纸面上的预期损失远低于我们实际认为的。”

如今，约40%的猫债券用于累积损失，这些损失在一年内累积，这是投资者最有可能感受到次要危险后果的地方。市场的其余部分与源自一次性灾难的损失相关，比如一场重大飓风，根据Artemis，该网站跟踪ILS市场。

一架飞机在2022年加利福尼亚州Hemet附近的一场野火中释放阻燃剂。（法新社帕特里克·T·法伦摄）（法新社帕特里克·T·法伦/法新社通过盖蒂图片社）据Aon估计，全球保险联系证券市场总额在第三季度末达到约1000亿美元。仅猫债发行在2023年达到了超过160亿美元的历史最高水平，包括非财产和私人交易，使证券市场总额达到450亿美元，Artemis报道。

去年投资回报率约为20%的猫债现在吸引了许多本来可能会避开这种高风险赌注的投资者。

“大多数错过了2023年的客户现在都想参与2024年的投资，”Schwartz说。

2023年投资回报

保险联系证券是对冲基金中表现最好的子策略

资料来源：Preqin，瑞士再保险

注：所有对冲基金和ILS回报是基于2023年9月数据的年化数据

与此同时，市场中已经有一段时间的投资者变得更加审慎，远离那些暴露于次生灾害的债券，这是曼氏AHL合伙人兼投资组合经理安德烈·瑞兹姆的看法，曼氏AHL是曼氏集团的一个单位，后者是全球最大的上市对冲基金管理公司。

“在过去几年里，市场向更多的每次事故交易漂移，”Rzym说道。这些交易的风险概况与单一灾难性事件相关。这正是因为对次生灾害的担忧，“他说。

Elementum Advisors，已经在灾难债券上投资了约20亿美元，也在避免暴露于中型自然灾害的债券。

“我们认为向我们的投资组合添加次生灾害没有太多好处，”芝加哥Elementum的联合创始人兼高级投资组合经理约翰·德卡罗说。“这里有更多的变量和随机因素。”

Artemis估计，目前的累积损失债券占比40%，较2021年中期的50%以上有所下降。

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与此同时，次生灾害在气候科学中变得越来越重要。剑桥大学可持续领导力研究所发表的一篇论文指出，“次生灾害损失的上升是气候变化引起的破坏性经济影响的警示信号。”

Karen Clark，已经模拟自然灾害超过三十年，她表示，如今她的很大一部分关注点是试图完善对次生灾害（如洪水、野火和严重对流风暴）的模拟。

“气候变化并没有像增加1/100年一遇事件那样大幅影响尾部风险，而是增加了1/10年、1/20年和1/30年的损失，” Clark说。

与此同时，更多基础设施和住宅位于中等灾害的路径上，增加了潜在损失的可能性，”Aon Securities首席执行官Paul Schultz表示，Aon Securities是Aon的一个部门。

2018年至2022年间，严重对流风暴造成的次生灾害导致了1330亿美元的保险赔偿，比前五年期间增加了90%，瑞士再保险公司表示。该保险公司早在2019年就试图引起人们对这种危险的关注，发表了一篇名为“次生灾害——并非次要”的论文。

雷暴损失

全球严重对流风暴损失5年期间2013-2022

来源：瑞士再保险研究所

调整为2023年美元

点击这里查看更多瑞士再保险公司关于气候变化的分析。

模拟此类天气事件的挑战之一是缺乏历史数据。与建立在一个半世纪数据和日益复杂算法基础上的佛罗里达飓风或加利福尼亚地震模型不同，龙卷风或野火的损失估计就不那么可靠。

风险评估在将次生危险（如野火）与高峰危险（如飓风）捆绑在一起时也变得不稳定。这是因为野火的额外不确定性可能没有被纳入可转让债券的损失概率中。

根据Tenax的投资组合经理Marco della Giacoma和在伦敦总部的对冲基金工作的分析师Toby Pughe最近的一份报告称：“当有覆盖所有自然灾害、预期损失在1%以内且发行利差在中两位数的可转让债券时，警钟应当开始响起。”

总之，目前尚不清楚自然灾害变化模式对可转让债券市场意味着什么。

“次生危险损失趋势可能会阻止一些新资本进入市场，”Tenax的Pughe和della Giacoma写道。他们补充说，这也可能会“导致一些现有投资者重新评估他们对可转让债券的承诺。”

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