一位顶尖律师谈什么构成了一份好的保险交易 - 彭博社

美国国际集团在纽约的办公室。摄影师：Craig Warga/Bloomberg沃伦·巴菲特

摄影师：Johannes Eisele/AFP/Getty Images

台湾积体电路制造股份有限公司在2023年5月位于菊池的工厂。摄影师：Toru Hanai/Bloomberg*嗨，我是来自美国纽约的财务团队的Max Reyes，今天我将作为特约嘉宾为您带来一些最近与保险交易中心律师交谈的见解。我们还将关注意大利并购的繁忙情况。*今日要闻

本月早些时候，我与Debevoise & Plimpton律师事务所的合伙人Marilyn Lion进行了交谈，她最近成为该律所保险业务的联合主席。她对保险交易的世界了如指掌，我们聊了去年出现的关键行业趋势，以及2022年可能出现的情况。—Max Reyes

沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司表示，随着亿万富翁投资者抱怨缺乏能够使公司获得“惊人表现”的有意义交易，其现金储备创下新纪录。

伯克希尔的现金储备在第四季度跃升至创纪录的1676亿美元，因为这家企业在寻找具有吸引力估值的交易方面遇到困难。该公司还报告第四季度营业收入为84.8亿美元，而去年同期为66.3亿美元，受益于保险承保收入和投资收入的增加，受益于较高的利率和较温和的天气。

“这个国家只剩下少数几家公司能够真正推动伯克希尔的发展，它们已经被我们和其他人反复挑选过了，”93岁的巴菲特在他的年度股东信中说道，该信件与公司在周六发布的业绩一同公布。“在美国之外，基本上没有什么有意义的资本投资选择。总的来说，我们没有可能获得惊人的表现。”

尽管近年来加大了伯克希尔的收购力度，但该公司仍然难以找到许多提升巴菲特声誉的大额交易，这导致他手头的现金比他和他的投资副手能够快速部署的要多。

他达成了一项$116亿美元的交易，收购了Alleghany Corp.，并且购入了Occidental Petroleum Corp.的股票 — 巴菲特周六表示他预计会“无限期”持有这笔投资，但没有计划购买或管理该公司。这位投资者还在去年增持了伯克希尔对日本五家贸易公司的股份 — 这一举动推动了它们股价的上涨。伯克希尔从这些投资中在年底的未实现收益为$80亿美元，占61%，公司表示。

股份回购

在吸引力有限的替代选择下，巴菲特还在继续依靠股份回购，称这些措施有利于股东。公司在第四季度花费了22亿美元进行回购，使得全年回购总额达到约92亿美元。

伯克希尔股份去年上涨了15%，到目前为止在2024年已上涨17%，并且在过去的七个交易日中创下了纪录。

“巴菲特注意到缺乏有吸引力的机会 — 随着伯克希尔股价的上涨，即使回购自己的股份也变得不那么有吸引力，”爱德华琼斯的分析师吉姆·沙纳汉说。“但这是他的模式：真正的事情不会发生，然后他会大举行动。”

巴菲特长期以来一直介入协助处于危机中的公司，利用他的投资大师地位和财务实力帮助它们恢复信心并从困境中反弹。在周六的信中，巴菲特表示，伯克希尔准备在金融灾难来临时介入 — 指出这样的市场震荡可能为其提供“偶尔的大规模机会”。这是巴菲特的暗示提醒，问题确实会出现，根据投资公司 Smead Capital Management 总裁科尔·斯米德的说法。

“巴菲特以前用大喇叭说话，现在在耳语，”斯米德说。“他在耳语：要非常小心 — 问题确实会出现。他在说我们会准备好，但只有当没有其他人买家时，伯克希尔才会成为买家。”

经济晴雨表

伯克希尔的盈利一直受到密切关注，作为美国经济健康的代表，因为其业务的广泛性 — 从铁路公司 BNSF，盖克保险和 Dairy Queen。这也使该公司特别容易受到较高利率的影响，这可能会抑制需求，巴菲特在去年五月警告称，随着美国经济“不可思议的时期”接近尾声，其大部分业务的盈利将在2023年下降。

公司表示，其铁路业务的营运收益在本季度下降至13.6亿美元，而去年同期为14.7亿美元。公用事业和能源的营运收益也从7.39亿美元下降至6.32亿美元。

尽管如此，保险承保的营运收益从本季度的1.6亿美元跃升至8.48亿美元，而去年同期为1.6亿美元。该公司的Geico部门全年税前承保收益为36.4亿美元，相比2022年的亏损，提高了保费并减少了索赔。

“我们的保险业务去年表现异常出色，创下了销售、浮动资金和承保利润的纪录，”巴菲特在股东信中说道。“我们有很大的增长空间。”

五月会议

这是自查理·芒格，伯克希尔的副董事长和巴菲特长期的投资伙伴，于去年十一月底去世后，伯克希尔首次报告收益。巴菲特在信中大部分内容都是在赞扬芒格在创建这个庞大公司中的角色，称他为公司的“建筑师”，并将自己称为“负责施工队的人”。

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这对合作伙伴会在奥马哈体育馆举行的伯克希尔年度股东大会上发表意见，涉及股市、加密货币，甚至生活和成功等各种话题。

“请于2024年5月4日参加伯克希尔的年度聚会，”巴菲特在信中说道。“在舞台上，您将看到现在承担您公司主要责任的三位经理，”他说，指的是自己、阿吉特·贾因和格雷格·阿贝尔。贾因负责伯克希尔的保险业务，而阿贝尔——巴菲特指定的继任者——负责非保险业务。

包括投资和衍生品在内，伯克希尔季度净收益为376亿美元，超过去年同期，受益于较高的利率。伯克希尔经常建议投资者忽略与会计规则相关的投资收益或损失，称其可能具有误导性。

“伯克希尔现在拥有迄今为止美国任何企业记录的最大GAAP净值，”巴菲特在年度信中说道。“创纪录的营业收入和强劲的股市导致年底的净值达到5610亿美元。其他499家标普公司的总GAAP净值——美国商界的精英阵容——在2022年为8.9万亿美元。”

当台积电于2022年公布计划在日本建设新的芯片制造工厂，并计划在2024年开始生产时，这看起来是一个不太可能的进度表。芯片工厂通常需要三年才能完成，尽管这家台湾公司在本土行动更快，但这将是其在日本的首次尝试——在那里，它将不得不应对外国官僚机构和法规。

然而，台积电将于2月24日正式开设其熊本工厂，有望在今年晚些时候开始大规模生产。剪彩仪式标志着日本取得了早期胜利，因为全球各国政府在新冠疫情期间的中断和不断加剧的地缘政治紧张局势下争相建立国内芯片能力。尽管美国也在争取与台积电合作——这家最先进芯片的领先生产商——但该公司已经推迟了其两家亚利桑那州计划工厂的启动日期，原因是与工会的冲突和补贴拨款的延迟。

在日本取得成功的原因是一系列因素的结合，这些因素在其他地方很难复制：高效的政府支持、严格的建设时间表以及来自全国各地的低成本劳动力，他们每周工作七天，每天24小时。整个努力的顺利进行得益于与当地冠军索尼集团的深度合作，后者是这家芯片工厂的投资者和客户。

“我们承诺在两年内准备好，因为这是台积电要求我们做的，”熊本县知事椛岛幸男在接受采访时说。“准时交付对于赢得信任非常重要。”

从华盛顿到北京再到布鲁塞尔，各国政府在新冠疫情封锁暴露了国家对全球供应链中断的脆弱性后，一直在努力发展自己的半导体生产能力。芯片短缺导致欧洲、美国和日本的汽车工厂停产，而丰田汽车公司、尼桑汽车公司等公司是这些国家经济的支柱。

增加风险的是先进芯片制造业地理上的集中在韩国和台湾这两个国家。中国长期以来一直声称拥有对台湾的主权，台海局势紧张到美国安全专家正在制定各种情景，包括海上封锁甚至入侵。

在日本，新冠疫情爆发后，强大的经济、贸易和工业省（METI）迅速制定了雄心勃勃的计划，以数十亿美元的补贴吸引台积电、三星电子和美光科技公司等公司。这家台湾公司已经表示计划在日本建立第二家工厂，并正在考虑第三家，生产先进的3纳米芯片。

“台积电在亚利桑那州和熊本的对比非常明显，”《芯片战争：世界最关键技术的争夺》的作者克里斯·米勒说道。 “日本政府的态度没有那么激烈，但也许比美国和欧洲更加支持。”

台积电表示，其在日本取得的成就归功于“供应商、客户、商业伙伴、政府和学术界”的支持。该公司补充说，其在不同国家的项目“本质上是无法比较的。”

台积电将于本周六开放其熊本制造设施，并在今年晚些时候开始大规模生产。彭博社的彼得·埃尔斯特罗姆采访了日本经济、贸易和工业部门半导体政策的关键人物金泽久。

这篇关于日本如何在芯片竞赛中率先取得领先优势的报道基于对熊本的报道、主要当事方的公开评论以及与项目中涉及的十多人的采访，这些人要求匿名，因为他们透露的细节并非公开。

虽然日本经济产业省多年来一直在努力吸引台积电的注意，但直到2021年初，新工厂的谈判才变得严肃起来。日本官员提出了一个包括数十亿美元补贴的提议，而台积电开始考虑这个想法，因为地缘政治风险不断上升。该公司坚持了一个条件：索尼必须参与其中。

台积电认为，如果日本最具标志性的公司之一投资于这个项目，前方的道路将会更加顺畅。台积电和日本经济产业省官员一起接触了这家日本电子巨头，最终索尼同意成为熊本工厂的少数股东，持股比例不到20%。

两家公司多年来一直合作，台积电帮助生产CMOS摄像头传感器，索尼将其销售给像苹果公司这样的客户，用于iPhone。但熊本项目意味着更深层次的合作。2021年，索尼芯片负责人清水輝史和台积电首席执行官魏哲家商讨战略选择。这两位交换了个人电话号码的男士经常互相通话，并通过Zoom交流。到了五月，他们已经制定出基本框架。

索尼与熊本当地社区有着深厚的联系，自2001年开始在该县的菊池町制造传感器以来。该镇于2018年留出了一块21.3公顷的土地，以便索尼扩张。2021年7月，索尼与菊池接洽购买土地。仅仅几个月后，台积电宣布了熊本工厂的计划 — 大多数当地人第一次意识到这个项目将由台积电而不是索尼来实施。

台积电选择了总承包商东京的鹿岛公司，这是一家拥有184年历史的建筑先驱，曾建造过该国的第一座高层建筑和最高法院大楼。他们于2022年4月动工，急忙招聘了7,000名工人，聘请了招聘人员，吸引了薪资高于平均水平且有现成住房的人。

“我们从北海道到冲绳各地聚集了工人，”兵库县公司NowPlus的高级常务董事松田和久说。“在台积电工地，通常赚30,000日元的工作被支付了50,000日元。”

TSMC团队能够支付溢价，因为与全球标准相比，日本的工资水平较低，特别是在过去五年里日元大幅贬值。根据ERI经济研究所的数据，日本建筑工人的平均工资约为每小时¥2,000（$13），而亚利桑那州为每小时$24。

日本的劳工工会也比美国更加灵活，建筑工程全天候进行。菊代的居民开始称这个建筑工地，坐落在卷心菜和胡萝卜田之间，为“不夜城堡”。

随着项目延期至2023年，短缺变成了过剩。一名工人表示，他到工地时发现没有工作可做。

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投资和工人的激增扰乱了这个拥有44,000人口的农村小镇。当地道路遭受了持续的交通拥堵困扰，而住房和基本服务的短缺也出现了。NowPlus的松田赞扬了台积电团队提供的住宿，但表示由于有很多人住在施工现场周围，一些工人最终每天要通勤一个小时。鹿岛市的地方政府努力缓解紧张局势，但也做出了让步以保持工作进度。

索尼帮助解决了其他挑战。熊本拥有丰富的地下水资源 —— 这也是选择作为芯片生产地点的原因之一 —— 但存在着额外芯片厂可能导致两家公司和当地人短缺的风险。索尼员工与台积电合作努力补充水资源并减轻环境影响。

“我们在设立熊本工厂方面帮助了台积电，提供了广泛的支持，如确保水、电和工程师的供应，以及获取许可证和执照，”索尼一位女发言人表示。

差距拉大

在日本老龄化的情况下，农村地区不断失去年轻人流向大城市

来源：内阁府

焦安妮，台北研究公司TrendForce的分析师，表示索尼在该地区二十年的运营帮助发展了供应链和基础设施，有助于保持台积电工厂的进度。

METI也迅速同意支付大约约80亿美元的熊本工厂的一半费用，这在全球范围内是一笔慷慨的补贴。该机构知道过去曾因决策缓慢而声誉不佳，这次决心更快地进行。

“每个人都认为日本在财政支持方面太小、太慢了；我们对这种不端行为深感遗憾，”负责芯片政策的主要官员之一金泽久志在接受彭博电视采访时说。“这就是我们认识到速度的重要性的原因。”

METI还宣扬了其芯片投资对东京以外地区的经济利益。它集中精力在九州南部的熊本和北海道北部的努力。

到2023年12月，建筑公司鹿岛完成了建筑的外墙，使得TSMC可以继续安装由东京电子和应用材料等公司制造的巨大芯片制造机器。工程师们每天四班轮班设置生产线，劳动中几乎没有休息。

在准备过程中，芯片制造机器需要细致和熟练的操作。来自台湾的TSMC员工在这一过程中发挥了主导作用，但他们严格的指导和复杂的工作流程导致一些日本工人感到沮丧。尽管薪水高，但一些当地工人已经辞职。

尽管如此，台积电对日本表现出了越来越大的信心。该公司已经开始讨论在2023年建立第二家工厂，而这家工厂在本月被正式宣布。第一家工厂将生产较不先进的芯片，为12纳米至28纳米，而第三家工厂可能会生产足够先进的芯片，适用于当今的iPhone和人工智能应用。

作为芯片对日本经济至关重要的迹象，丰田汽车公司和汽车零部件供应商电装公司已经加入了熊本合资企业的投资者，与台积电和索尼一起。

“通过提供大量补贴，政府正在展示公司应该朝着的方向，”早稻田大学商学院教授大西敦说。“这减轻了企业高管在做出重大投资决策时的心理负担。”

经过多年的退缩，曾被视为世界上最可怕的产业政策之一的经济产业省正在经历某种复苏。除了支持像台积电和三星这样的外国企业，政府还在帮助资助一个名为Rapidus Corp.的国内初创企业，致力于成为领先的晶圆代工厂。总体而言，日本计划提供10万亿日元的财政支持，以及私营部门的支持。

“日本是一个非常令人印象深刻的案例研究，”瑞铂集团智库的主任雷娃·古琼说道。“经济产业省一直在反思他们过去犯的错误以及他们可以做得更好的地方。这是日本的卷土重来之旅。”