未来十年，居民财富稳健增长的路径在哪里？

“十四五”规划和2035年远景目标纲要在设定“十四五”时期经济社会发展主要目标时，明确将“居民人均可支配收入增长与国内生产总值增长基本同步”作为衡量民生福祉的指标之一。从居民收入结构来看，目前我国城乡居民收入来源由工资性收入、经营性收入、财产性收入和转移性收入构成，北京师范大学中国收入分配研究院执行院长李实就公开表示：“要使居民收入增长与经济增长保持同步，需要在这四方面努力。”

财产性收入，也称资产性收入，指通过资本参与社会生产和生活活动所产生的收入，即家庭拥有的动产和不动产所获得的收入。早在自2007年10月，十七大报告中首次提出“创造条件让更多群众拥有财产性收入”，“ 财产性收入” 这个新名词便被大家所关注，如果让居民获得更多、更可持续的财产性收入更是资产配置、财富管理领域永恒的话题。

强需求：公募基金发展迎来最强“风口”

回望过去十年，房地产是实现财产性收入和个人财富增长最好的方式，也曾给大家带来了很好的财富增长的体验，但是伴随着“房住不炒”的政策背景和房地产税全面试点等长效调节机制落地，房地产资产增值效应将显著下降。

不容忽视的是，经过改革开放以来持续40多年的经济高速增长，居民个人财富积累也达到了相当高的量级，当能够沉淀大量资金的房地产不再成为投资的主流方式，居民个人财富管理需求又将通过哪些方式来释放？

中泰资管联席首席投资官姜超此前就公开表示，未来十年，全社会的财富创造主体将有望从房地产市场转到资本市场。近日西南财经大学金融学院、天弘基金、21世纪资本研究院联合发布了一份《中国居民稳健理财发展报告》（以下简称“《报告》”），公布的数据也显示，截至2020年中国个人可投资资产总规模达241万亿人民币，以房产、股票和存款为主的资产占据了中国居民总资产配置的90%以上，但是资产配置结构在持续发生变化：房产在居民总资产中占比在2005年触达62.8%的高位，之后缓慢回落，至2019年已经回落至55.2%；与此同时，股票、基金、债券等金融资产占比开始逐年提升。

事实上，伴随着近两年国内公募基金业绩大爆发，在赚钱效应刺激下公募基金规模迅速增长，也在一定程度上印证了上述判断。根据中国证券投资基金业协会最新数据，截止到2021年9月末，公募基金总规模达到23.9万亿元，较2020年末猛增超4万亿，较2019年年末更是增加近10万亿。

但是也需要看到，正在蓬勃发展的公募基金行业，其细分结构也在发生变化。特别是今年以来A股市场波动幅度有所加大，截至11月30日上证指数年内上涨2.64%，年内最高点达到3731.69点、涨幅达7.48%，最低点一度探至3312.72点、跌幅为4.59%。

在此背景下股票型基金波动加剧，《报告》中引用Wind数据显示，截至11月19日，全市场可统计的2440只股票型基金平均收益为6%，平均最大回撤达到16.6%，最大回撤接近40%，更有40%的基金年内绝对收益为亏损。而与此形成对照的是，全市场可统计的2050只“固收+”基金（包括混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基金）中，有91%的基金今年以来截至11月21日的收益为正，平均收益为4.6%，而平均最大回撤仅为3.5%。可见相比股票基金来说，“固收+”基金收益较弱但胜在收益表现平稳。

稳收益：追求绝对收益的“固收+”策略

在股市持续波动的环境下，投资者越来越意识到在震荡市场环境下配置一份“压舱石”产品的重要性，进而对进可攻退可守的“固收+”基金的需求愈发强烈。

何谓“固收+”？《报告》中给出的定义是，“固收+”基金以“固收”为本，大部分资产投资于债权等固定收益类资产，力争获得稳定的基础票息收益；而“+”则是指这类基金产品的管理人会寻找多种策略来争取增厚基金产品整体收益，典型策略包括把一定比例的资产投资于股票、可转债等风险资产。也即，“固收+”基金以中高等级债券等固收资产作为底仓，通过投资股票等高波动性资产来增加弹性收益；因为有债券等固定收益资产的底仓，“固收+”基金的风险和收益相对纯股票基金要小一些，同时又在纯债券基金的基础上有一定的进攻性，可谓是攻守兼备，综合了股票和债券的优势，比较适合普通投资者。《报告》中天弘基金则进一步表示，“固收+”是一种追求绝对收益的投资策略。

此外天弘基金在《报告》中还提示到，“固收+”基金的“+”的既能带来收益，也增加了风险，但不能忘记“固收+”类产品本质还是追求整体上的绝对收益，这就要求基金经理在稳健性和收益性之间取得很好的平衡，且对投资资产具有较严格的回撤和波动性控制要求。

例如为了给不同风险偏好及风险承受能力的投资人提供定位明确、风格稳定、销售适用的产品选择，天弘基金在管理“固收+”产品的过程中就会盯紧回撤区间，框定了每只产品的高波动资产投资比例上限，同时制定了严格的产品线风险/收益特征图谱，在力争风险相对可控、收益相对更高的基础上，做到波动低、回撤低，让基金的投资人有更好的收益体验。

从实际投资效果来看，截至今年三季度末，天弘基金“固收+”系列产品中，持有期大于六个月且获得正收益的用户占比总计超过95%。

增规模：“固收+” 已成为新基金的主力

也正是因为具备了进可攻退可守、可博取持续稳定收益特征，“固收+”基金近年来发行规模骤增，尤其是今年以来A股波动的行情下，获得了越来越多投资者的关注。从宏观经济、政策，微观投资主体、投资品等角度出发，《中国居民稳健理财发展报告》也得出核心结论：未来十年，稳健型“固收+”基金将成为居民财富稳健增长的重要路径。

实际基金理财市场数据同样印证了上述判断，基于“固收+”基金的旺盛需求，正在成为今年新基金发行的主力。《报告》数据显示，今年上半年新成立的“固收+”基金为198只（以初始基金为统计口径），总规模达3200.43亿元，较去年同期的成立规模1133.22亿元大增182.42%。

《报告》数据还显示，截至2021年上半年末，全市场已发行“固收+”基金规模达2.72万亿元，是2018年末0.46万亿规模的近6倍，其中二级债基和偏债混合基金成为主力。从持有人户数来看，2021年上半年“固收+”基金总持有户数达4726.9万户，相比2018年末930.83万户增长超4倍。

在此背景下，国内多家公募基金也在加大力度布局“固收+”产品，数据显示，截至今年三季度，公募“固收+”产品规模最大的基金公司是易方达基金、达到3617亿的体量。

今年在“固收+”产品上布局较多的还有天弘基金、招商基金、鹏华基金、南方基金、广发基金、汇添富基金等多家公司。从规模增速来看，天弘基金的“固收+”产品规模增速远超同业，2020年以来布局了7只“固收+”产品，今年三季度规模增长近200%。其中仅天弘永利债券一只基金就贡献了200亿的规模增长；同期规模增速超过100%则还有景顺长城基金、华商基金。

展望未来，伴随着资管新规实施后的“打破刚兑”及理财产品的净值化转型，传统固收类产品也会表现出净值波动的特征，传统固收模式下的收益方式难以持续；同时，货币类银行理财产品将参照公募货币基金监管标准，业内普遍预计该类型理财产品未来收益率将大幅向下，与货币基金靠近。总体提来看，在目前低利率环境下，固收类基金收益将逐步走低，而相对低波动、多资产策略的稳健型“固收+”基金将带来更大的市场空间，并作为承接低风险偏好资金的重要产品。