“资管新规”将持续释放重塑力

回过头看，延长一年不仅可以让更多期限较长的存量资产自然到期，另一方面也给资管机构创造了较为宽裕的转圜之机。资管业务的改革方向没有改变，而且在正本清源、转型发展、重塑生态等方面，资管机构各类产品的合规程度不断提高，资管业务健康发展态势正逐步显现。

《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（“资管新规”）将在今年底走完过渡期而正式落地实施。

此前，在“资管新规”发布之后，有关方面又发布了《商业银行理财业务监督管理办法》《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》《信托公司资金信托管理暂行办法》等配套细则。监管政策中有几条原则颇为重要：一是打破刚性兑付，二是拆除多层嵌套，三是限制非标、限制期限错配和限制杠杆比例并统一杠杆要求，四是定位资产管理业务属于表外业务和特许经营行业，并提出实行穿透式监管。

按照初始安排，“资管新规”的过渡期设定在2020年底结束，但由于新冠肺炎疫情在资产端与资金端对资管业务形成双向冲击，同时因为“资管新规”所涉及的转型升级产品存量太大，如果刹车踩得过猛，会使得金融机构在短期内难以承受，进而影响对实体经济服务。因此，过渡期延长到2021年底。回过头看，延长一年不仅可以让更多期限较长的存量资产自然到期，另一方面也给资管机构创造了较为宽裕的转圜之机，从而避免了因资管存量业务的急速转型而出现增量风险。更重要的是，资管业务的改革方向没有改变，而且在正本清源、转型发展、重塑生态等方面，资管机构各类产品的合规程度不断提高，资管业务健康发展态势正在逐步显现。

“资管新规”之下，资管市场规模依旧有所扩大，但更为亮眼之处在于资管业务质量与结构的优化。一方面，在去通道与净值化转型的大方向下，原先通道业务量较大的信托、券商以及商业银行的资管产品规模分别出现不同程度下降；另一方面，商业银行与券商、基金公司等纷纷成立子公司，借此承担从母行或母公司转移出来的保本型理财产品的同时，开拓属于主动性管理业务的净值化产品。总体看来，“资管新规”颁布之前的大量刚性兑付以及兜底性产品得到压缩，而与此同时净值化产品放量增长。

资管市场在产品转型升级步履加快的同时，风险也大范围出清。限制通道和去除嵌套后，各种资管计划产品的投资杠杆率明显下降，如银行理财产品平均杠杆率较2018年降低了约2个百分点，券商资管领域的场外配资通道被封闭。而且，影子银行规模显著下降，目前影子银行规模较历史峰值压降了约20万亿元。

“资管新规”还将对未来资管市场释放更大的重塑与再造能量。一来，表外业务外延扩张将被精细化运作所替代，资管机构以钱炒钱的操作难以施展，决定胜出的关键除了产品收益外，更有与之紧密关联的优质资产发现与甄别能力、企业与品牌知名度、团队研发创新能力等。二来，资管机构回归主业，聚焦“专而特”，既要充分利用资源禀赋优势进行深耕，也要针对不同客户群体加强产品精准定制与个性化设计，开展差异化竞争。三来，以市值法取代摊余成本法将是接下来资管行业资产估值的一大变化。未来资管产品的净值波动将成常态，只赚不亏的资管产品不会再有。