许维鸿：央行降准利好宏观经济和资本市场

中国人民银行6日宣布，自15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。这是贯彻中央政治局明年经济工作要“稳字当头、稳中求进”的具体举措，也是按既定方针执行稳健货币政策的顺势而为，对于2022年的宏观经济和资本市场都是利好。

首先要指出的是，在现阶段恐怕只有中国央行降准是有底气的。要知道，目前全球都在陷入新冠疫情造成的“增长显著放缓+高通货膨胀”滞胀组合。美联储近期已经被迫公开承认，美国国内的通货膨胀不是暂时的，必须要加快美元供给的紧缩动作。包括巴西、俄罗斯、墨西哥、土耳其等国家在内的全球大部分国家央行早就开始“疯狂”加息，中国央行为何能独善其身、宽松货币供给？是中国央行对经济增速有悲观预期，还是房地产泡沫带来的货币“大水漫灌”？

答案显然是否定的。一方面，央行降准并非是对经济增速的悲观预期。2021年中国经济增速依然在全球主要经济体中保持领先地位，中国产业链的韧性及全球比较优势也得到了提升。各项经济指标都在合理区间，而且是在主动压缩房地产和地方政府金融杠杆的背景下取得的，尤其是进出口增速远超国内外预期，这从根本上给了中国央行“适度、灵活”宽松货币的政策空间。

另一方面，央行降准是为稳定宏观经济大盘。2022年中国经济将面临各方面挑战，特别是外贸领域的增速难以维持“超高”，毕竟人民币对主要贸易伙伴的汇率升值已经积累了相当长的时间，且后疫情时代老百姓消费能力的恢复依然需要一个过程，扩大内需任重道远。因此，明年中国经济增长保持合理区间必须有货币和财政政策保驾护航，即通过降低实体经济的融资成本，将资金引向更需要资金支持的中小企业，引向国家战略发展方向。

由此可以看到，一些一向唱空中国经济的西方媒体忙不迭地把央行降准看作是“被迫多印钞票”有多荒唐。中国政府持续多年对房地产行业的“去杠杆、紧信贷”，是为了实现中国经济的长远战略目标，有利于房地产业的健康发展和良性循环，并不会对行业内大多数企业造成严重冲击。

还有一些网络自媒体为了吸引散户的眼球，片面夸大本轮央行降准会释放所谓的“1.2万亿长期资金”，进而简单推论为会造成所谓的“A股跨年度行情”。这种想当然的、非专业预测已经不攻自破。对于投资者而言，理解背后的专业逻辑更为重要：中国经济和金融的市场化改革已经持续三四十年，政府管理经济的手段早已进化，仅仅靠央行货币政策就推导股市资金面的逻辑方法已经过时了。

过去几年来，想要预判中国股市的资金面变化，央行的货币政策只是最基本的基础信息，更重要的数据是全社会融资总额的增速、以及中国国债收益率曲线的“形状、陡峭度”，这也是人民银行常规性货币政策报告已执行多年的先行指标。对于普通投资者，为了避免被自媒体“忽悠”，需要掌握一个基本逻辑：A股市场对于中国经济供给侧结构性改革的重要性不言而喻，但是中国央行不会采取靠“大水漫灌”、让A股“鸡犬升天”、最终泡沫破裂“割韭菜”的货币政策。（作者是甬兴证券首席经济学家）