今日视点：新股20%的破发率真会成为常态吗？

安 宁

“新股不败已经是过去式，未来20%的破发率可能会是常态。”11月29日，在国泰君安2022年资本市场云端年会上，国泰君安新股首席分析师王政之表示。

对此，笔者认为，从目前的破发率数据来看，还不能确定未来A股市场中20%的破发率是否能成为常态，但是可以确定的是，新股不败的神话已成为过去式，未来“打新”也是一种风险投资。

根据东方财富Choice数据统计，今年以来截至12月1日，沪深交易所共上市440只新股，其中，10只新股上市首日破发，破发率为2.3%。另外，425只新股（剔除15只上市不满十日新股）上市后十日内，有23只破发，破发率为5.4%。

从单月来看，今年新股上市首日破发率最高的是10月份，共上市32只新股，首日破发的有7只，破发率为22%；11月份上市33只新股，首日破发3只，破发率为9%。而今年1月份-9月份，新股上市首日破发率为0。

从以上数据可以看出，目前我国A股市场新股的整体破发率并不高，但正如王政之所言，“从A股市场化改革的过程来看，市场化发行会带来激烈的买卖双方博弈交锋，最终达到整体买卖双方的均衡定价，所以一定要接受新股不败已经是过去式。”

笔者认为，注册制下，新股发行市场化的自我调节机制将发挥越来越重要的作用，新股破发将是新发展阶段下的新常态。

一方面，随着注册制改革在全市场的稳步推进，新股供求关系得到根本改善，市场化定价机制发挥更大作用，不仅大幅减少打新的无风险套利空间，也将重塑投资者的打新预期。

注册制下，随着新股发行定价的不断优化，一二级市场的差价也越来越小，新股股价表现分化日益明显，破发越来越常见。投资者不能再盲目打新，而是要考量个股是否具有投资价值，要在扎实进行基本面研究的基础上做出投资判断，这也将重塑投资者的打新预期和投资理念。

另一方面，新股破发对机构的定价能力提出了更高要求，从长远来看，定价能力强的机构将获得市场更多青睐，也有利于打造核心竞争力。

当前，在注册制改革深入推进的大背景下，机构的定价能力直面市场考验，特别是在新股破发的新常态下，如何把新股价格定的合适，也是考验投行研究能力和专业能力的重要体现。相对应的，投行的定价能力也关系到其话语权和影响力，将影响券商投行在新股市场中的竞争力。因此，机构需要根据自己的专业研究和判断提出更精准的定价，少一些“套路”多一些“研究”。

凡是过往，皆为序章。新股不败的神话已成为过去式，未来，新股发行市场将在充分的市场博弈中更精准地体现新股的价值。