打新赚头少了 机构冷静分析多了

见习记者 许盈

新股连续破发后，从网下到网上，打新生态巨变。

“网下投资者对于打新市场的兴趣回落，确实是很明显的。”沪上某大型券商资深分析师向记者表示，从与机构投资者交流的情况来看，投资者目前对于新股基本面的关注度显著提升，同时由于打新性价比下降，机构投资者打新的热情也呈现降温趋势。

10月新股破发成潮

近期，打新收益率下降已经成为市场共识。

记者梳理数据发现，10月下旬以来，截至11月5日，共有18只注册制新股上市，其中就有9只新股首日破发，占到半数。

从打新收益来看，中签新股也不再是“稳赚不赔”的买卖，过去动辄一签赚5万、10万的“肉签”销声匿迹，高发行价的新股也从期盼的“大肉签”变成了烫嘴的“大热签”。

具体来看，发行价高达110元的成大生物首日收盘价仅80元，若按收盘价卖出，中一签亏损1.5万元；而发行价超过90元的中科微至、可孚医疗每签则大约亏损5695元、2060元。

中金公司近日发布的一份研报指出，近期新股首日破发比例与破发幅度与2012年的情况大体相当。对比历史上两次新股集中破发的情形，2012年新股月均破发比例在30%左右，平均破发幅度大概8%；本次连续破发比例达到47%，平均破发幅度有12%，但持续时间尚短，仍需观察。

中金公司认为，本轮新股出现首日连续破发的主要原因在于，定价环节的制度红利快速消失，叠加市场调整。

招商证券则认为，从新股的估值情况来看，破发或与估值太高有一定联系。询价新规落地以来，招股日期在9月18日之后，在10月31日之前上市的19只科创板与创业板新股中，排除1只尚未盈利的，剩余18家平均发行市盈率为40.71倍。而询价新规前，今年以来科创板与创业板公司的平均发行市盈率为30.49倍。

粤开证券研究院副院长康崇利表示，投资者打新与新股上市首日的市场追逐仍会继续，但投资需要有“火眼金睛”。随着注册制扩容，从供给端来看，有很多优秀的公司上市，同时新兴产业赛道中也有一些公司估值不太高，加上年初的必选消费品品种主动杀估值，诸多核心白马也存在估值优势，所以大家会比较挑剔，对新股的追逐意愿也随之降低了。

“大家对于新股涨幅的预期在收缩，今后随着北交所的优质品种纳入A股，投资者对于新股的追逐可能更会有不同的对待。”康崇利说。

机构热情迅速降温

2021年9月18日，证监会、沪深交易所、证券业协会同步对注册制下发行承销一系列规则作出调整：将最高报价剔除比例由此前的“不低于所有网下投资者拟申购总量的10%”调整为“不超过所有网下投资者拟申购总量的3%”；取消定价突破“四数孰低值”时需延迟发行的要求、加强询价报价行为监管等，以提升发行定价市场化水平。

新规之下，A股打新市场的生态也发生巨变。不仅个人投资者，机构投资者的打新热情也在不断下降。

沪上某大型券商资深分析师向记者表示，从与客户交流的情况来看，近期机构投资者对于新股基本面的关注度有很大提升，尤其许多客户问到怎样才能规避破发的新股。“我们现在感觉到，越来越多的投资者来与我们探讨这只新股的基本面到底怎么样，上市以后在二级市场的合理估值逻辑是怎样的。越来越多的人关注到这些方面，这在新规之前确实没有那么多。”

“网下投资者对于打新市场的兴趣回落，确实是很明显的。”该分析师说，“甚至一些比较大的公募机构，现在完全不让专人负责打新，而是直接放到了研究部，那么研究部的一些研究员就认为打不打新无所谓，有空时想起来就申购一下，没空不申购也没关系，也没有给他们硬性考核。”

据其介绍，对于私募机构来说就很难受，因为私募有很多专门的打新产品。由于打新的预期收益率下降严重，尤其是一些加了杠杆融券的产品，目前的收益水平是覆盖不了融券成本的，所以这些产品的资金多数要退出。

对于后市的打新策略，该分析师表示，首先要降低对新股未来打新收益的预期。尤其机构在产品设计上，不能把打新的收益占比设计得太高，需要在产品结构上作出相应调整。

其次，投资者需充分研究新股的基本面，研究其上市初期的价值，甚至是上市半年、一年后的合理估值水平，不要为了盲目入围去跟高价。“因为现在入围非常简单，报高价就能入围，所以我们也建议投资者，打新的话首先是不能亏钱。不亏钱的前提是要设置好对于新股申购的安全上限，高预期价格到多少就会破发，再高的话就不用去报了。”

继续打新“钱景”几何？

对于普通投资者而言，是否值得继续打新？

数据显示，部分普通投资者已经选择“用脚投票”，在中签后选择弃购。上周，强瑞技术、天亿马的新股弃购比例分别达到2.76%、2.36%，为2019年注册制实施以来新股弃购率超过1%的两只股票。正常情况下，新股的弃购占比在百分之零点几到百分之零点零几之间波动。

康崇利向记者表示，虽然近期有新股破发情况，但国际成熟市场新股上市首日破发的比例也仅约20%，且目前A股采取的是市值申购方式，占用流动资金比例较小，所以还是可以广泛申购的。

“只是由于申购者较多，优质公司中签率更低，所以需要仔细研读新股招股说明书，从所属行业、已上市公司比较、盈利估值、市占率以及研发优势等方面综合评判相关公司的未来成长性。上市后的空间也取决于是否处于优质赛道、资金认同程度、市场所处活跃阶段等综合考量。”康崇利说。

另一位新股研究分析师则表示，“目前也没有最好的打新策略，打新的时候就要考虑基本面情况，目前来看高价股破发概率相对比较大。”