油价寒意中寻求突破方向

当前，国际油价预期似乎出现逆转，风向明显发生变化。今年上半年世界原油市场呈现振荡上行走势，在市场一片叫好声中一度剑指百元大关，投机之盛可见一斑。从基本面看，全球经济有望逐步摆脱疫情影响并恢复增长，主要经济体表现强劲从而带动石油需求大增，这是油价连连突破高位的主要保证。但是，市场的不确定性一直都存在。一是美联储大放水难以为继；二是欧佩克能否稳定油价；三是新冠病毒什么时候彻底消失。在供应相对稳定和可控的情况下，世界原油价格走势将取决于需求的变化及预期。

立秋刚过，国际原油市场一改火热行情，出现持续调整态势。上周布伦特原油价格累计下跌6%，为4个月来最大单周跌幅，而美国西得克萨斯轻质原油（WTI）期货价格也下跌近7%，为9个月来最大单周跌幅。而本周一开盘后，纽约和伦敦油市双双跳水，盘中大跌超过4%；到了周四，两地市场继续大幅下探，布伦特原油价格盘中快速跌破每桶66美元大关，着实令市场感受到嗖嗖凉意。

当前，国际油价预期似乎出现逆转，风向明显发生变化。对冲基金的行为证实了这种变化。上周对冲基金是石油期货的净卖家，而本周，基金已经卖出了相当于6400万桶原油。在为期6周的时间里，对冲基金共卖空1.83亿桶原油。美国能源情报署的最新报告解释了部分原因：6月份全球石油需求环比每天增加380万桶，然而到了7月份需求突然逆转，受到新冠肺炎疫情又在世界多地蔓延的影响，今年下半年石油需求的增长前景不被看好。高盛公司的判断是，预计8月份和9月份世界石油需求将有所下降，因此将全球石油短缺的估计从每天230万桶下调至每天100万桶，但石油需求到今年年底可能保持稳定。

从某种意义上说，全球原油价格在7月份以后经历一个短期的下行周期，油价走软可能要持续几个月。原油市场又面临艰难选择，是保持乐观情绪向上冲击80美元关口，还是掉头寻找支撑？多空分歧明显加大，也只有时间才能给出最终确切答案。

通过观察上半年油价变化情况并对其背后多种复杂因素的辩证分析，我们可以顺藤摸瓜，基本理顺国际油价涨跌逻辑和中短期价格决定因素，进而作出较为客观的市场趋势判断。

总体上，今年上半年世界原油市场呈现振荡上行走势，特别是进入夏天后加速上扬，在市场一片叫好声中一度剑指百元大关，投机之盛可见一斑。据统计，WTI期货指数上半年累计上涨51.4%，布伦特油价则上升44.15%，涨幅十分可观。

从基本面看，全球经济有望逐步摆脱疫情影响并恢复增长，主要经济体表现强劲带动石油需求大增，这是油价连连突破高位的主要保证。美国银行甚至预测，随着全球旅行限制放宽，原油市场在明年可能上涨至每桶100美元。以沙特为首的欧佩克产油国则坚信明年石油需求将恢复到疫情前水平，各大投行也纷纷看好油价后市，投机者的期望值也越来越高。

但是，市场的不确定性一直都存在，只不过被选择性忽视罢了。当德尔塔变异毒株开始在印度和英国暴发，随后蔓延至世界各地，美国、东南亚等地确诊病例显著回升，不少国家和地区重新收紧防疫政策，东亚一些主要港口因疫情而暂时关闭后，这使得原先就过于乐观的市场情绪受到沉重打击，空头力量趁机发难，导致了7月底以来的油价快速回调。

不确定性有三。

一是美联储大放水难以为继，市场都在猜测美联储什么时候开始缩表？这是牵一发而动全身的敏感问题。当前全球通货膨胀威胁严重，大宗商品及粮食价格持续暴涨，世界经济增长呈现更大的不平衡。

美政府在通胀率创10多年新高压力下，有可能率先加息，发达国家难以独善其身，新兴国家则是大难临头，将遭受高通胀和经济衰退双重打击；而更贫穷的国家将因食品价格高涨，民众面临饥荒危机导致社会动荡。根据联合国世界粮食计划署数据，已有40多个国家的4000万人面临空前严重的饥荒。

高油价将制约全球经济稳定复苏，反过来也影响需求扩张。化石燃料对于经济发展的决定作用已经大为降低，发达经济体较为强劲的购买力可以抵销掉油价上涨压力，但发展中国家就没有这么幸运了，其影响不容忽视。因为新兴市场国家的消费者通常对价格上涨更加敏感，食品和能源在支出中的占比更高。例如油价每上涨10美元，在土耳其就会导致该国经常账户赤字增加40多亿美元；在印度新增赤字规模则占GDP的0.5%。巴西和巴基斯坦等地则因为高油价出现社会动荡。

二是欧佩克能否稳定油价。欧佩克目前在设法严格控制产量，直到石油需求回升到疫情前水平。预计今年下半年欧佩克的平均产量为3300万桶/日，而全球平均产量为9890万桶/日。

去年3月份沙特和俄罗斯大打价格战，导致原油市场崩盘，今年7月份，沙特和阿联酋在“OPEC+”价格谈判期间争执不下，欧佩克内部裂痕加大，致使人们对欧佩克稳定市场的能力打了个大大的问号。

沙、阿两国之间的经济和地缘政治竞争日益激烈，一方面是争夺外国投资，都在试图使本国经济多样化，摆脱过度的石油依赖；另一方面为寻求更大的安全利益，恰恰是落入美国人的操纵。市场人士都知道，阿联酋计划到2030年将石油日产量从目前的400万桶提高到500万桶。美政府乐于支持阿大幅提高产能以打压油价过快上升，同时换取阿支持美政府中东新政策，其中就包括阿以双边关系正常化。由于全球石油储备资源远多于需求，欧佩克的作用就在于通过产油国之间讨价还价来实现市场的再平衡。沙特目前保有约450万桶/天的富余产能，可以随时打开“油龙头”冲击市场，所以在原油市场上具有1970年以来最强的话语权。即便如此，一旦“OPEC+”内部出现重大分歧，而作为最大产油国的美国又从中挑事，那么很容易导致供求失衡，原油价格必然大起大落。

三是新冠病毒什么时候彻底消失。这是当前石油市场最大的不确定因素。

目前情况看，欧洲90%以上、美国20%以上的新增确诊病例感染的都是德尔塔变异毒株，还有新出现的传染性更强的变异毒株。专家预计新型变异毒株有可能在秋冬季引发全球新一轮疫情。而世卫组织认为只有全球疫苗接种率达到70%的临界点，疫情才会得到有效控制。前景显然是非常之不乐观。

综上所述，在供应相对稳定和可控的情况下，世界原油价格走势将取决于需求的变化及预期。

展望下半年，在疫情可控的情况下，预计世界经济整体向好，中美两国将领跑世界。世界银行预计，今年中国GDP增速将达8.5%，美国为6.8%；其他发达经济体也将企稳回升；新兴经济体受疫情反复的影响，经济将继续缓慢复苏。虽说世界总体经济前景仍具有不确定性，但复苏增强趋势可期。亚洲仍然是未来10年主要石油市场，中国和印度等对全球石油需求水平产生重大影响。全球最主要的三大石油机构欧佩克、国际能源署和美国能源情报署都认为，随着世界经济恢复以及现有库存减少，原油需求在下半年将会有明显增长。

有人预言，“未来全球增长面临的最大风险之一，是我们过早地宣布抗击新冠肺炎疫情的胜利”。虽然多数投资者对于经济前景保持乐观，认为原油市场仍处于相对强势阶段，在经历短期的下跌调整后较大概率继续回升，但必须警惕经济下行不确定性风险，油价也是如此。