阅文上半年业绩扭亏为盈 股价大跌11%大摩高盛下调目标价

中国网科技8月19日讯(记者 李婷)日前，阅文集团(00772.HK)发布2021年上半年业绩报告，报告期内其实现营收43.4亿元，同比增长33%；归母净利润为10.8亿元，去年同期亏损33亿元；非国际财务报告准则(Non-IFRS) 归母净利润为6.7亿元，同比增长近30倍。业绩报告公布次日，阅文股价大跌10.58%，收报64.65港元。

在线业务增长疲软

报告期内，阅文毛利为22.9亿元，同比增加32%。毛利率为52.7%，对比去年上半年的53.1%略有下滑。阅文的主营业务是在线业务和版权运营，二者分别贡献了近半营收。

在线业务包括在线付费阅读、在线广告及发行游戏，今年上半年实现收入25.4亿元，同比增长3%。该部分收入占总收入的58.5%，对比去年同期的占比75.4%下滑了约17个百分点。

其中，自有平台产品实现营收18.8亿元，同比下降5.5%。阅文在财报中称，该同比减少主要是由于2020年上半年新型冠状病毒疫情期间的在线流量增加带来了收入增加，导致收入对比基数较高所致。腾讯产品自营渠道和第三方平台收入为3.5亿元，同比增加15%。第三方平台在线业务收入同比增加91.9%至3.1亿元，主要是由于上半年若干原有第三方平台合作伙伴的收入增加以及新增分销渠道所致。

阅文在线业务业绩增长乏力的同时，用户月活也陷入增长瓶颈。2021年上半年，在线业务的月活跃用户(MAU)为2.3亿，环比微增3.7%，同比减少0.3%。其中自有平台产品的月活跃用户同比减少14.6%，由于推行免费阅读，腾讯产品自营渠道的月活跃用户同比增加19%。

平均月付费用户数量持续走低，从去年上半年的1060万人减少 12.3%至920万人，创2017年以来新低。公开数据显示，阅文付费用户数量的峰值出现在2017年上半年，为1150万人。每名付费用户平均每月收入由34.1 元增长至36.4元。

在电话会议中，阅文高管谈及未来免费阅读用户增长动力，将和腾讯成立免费小说项目组，加强腾讯生态建设，加快免费内容在腾讯铺设，并在阅文集团平台内部打造生态。

版权运营收入劲增130%

版权运营及其他业务包括制作、电影及电视版权许可及发行、版权许可、纸质图书销售、自有网络游戏运营等，在总收入中占比41.5%，该部分经营数据是本次财报的亮点之一。

受益于电视剧、网络剧、电影、版权授权及自营网络游戏业务的收入增长，版权运营收入为17.4亿元，对比去年同期增幅达到130%。阅文在上半推出了《赘婿》《斗罗大陆》《叛逆者》和《你好，李焕英》等热门电视剧和电影。

阅文意在打造IP生态链，以网络文学为基石，以IP开发为驱动力，与合作伙伴共建“IP生态”业务矩阵。但版权运营周期较长，且存在诸多不确定性。财报数据显示，截至2021年6月，阅文拨回应收款项坏账拨备净额1750万元，主要与电视剧及网络剧有关。由新丽传媒出品的《青簪行》受到主演吴亦凡被批捕事件影响前途未卜。据媒体报道，《青簪行》是腾讯的“S+”级别定制剧，投资额在3到6亿元之间，原定于今年第三季度在腾讯视频播出。如果《青簪行》未能顺利播出，或将拖累新丽传媒业绩。

财报发布后，摩根士丹利和高盛将阅文的目标价从80港元降至76港元。摩根士丹利称，倘撇除新丽传媒，阅文集团上半年线上阅读疲弱被IP业务增长所抵销。阅文在免费阅读变现上仍审慎，而IP业务发展仍需时，考虑内容监管不确定性下新丽传媒以外IP业务估值下降，因此下调目标价。