调味品龙头企业业绩增厚预期进一步增强 复合化趋势将保持高速发展态势

【环球网 记者 刘晓旭】调味品行业在后疫情时代出现的变化显而易见，体现出必需品高稳定的特性。居家消费场景加大了复合调味品市场的广阔前景，头部品牌企业凭借自身渠道力及品牌力得到市场青睐。

调味品行业体现出高稳定特性

随着我国国民经济的快速增长，百姓生活水平日益提高，“品牌文化”逐步渗入餐桌，强大的消费市场奠定了相关企业优厚的利润空间。

据wind资讯统计显示，12家调味品上市公司2020年实现营收400.87亿元，同比增长20.99%；归母净利润88.48亿元，同比增长25.81%，利润增速高于收入增速。在疫情冲击之下，调味品行业体现了必需品高稳定的特性，行业收入利润增速稍微低于往年增持水平。

从净利润增速同比排比前5名公司来看，仲景食品（增幅39.65%）、中炬高新（增幅23.96%）、安记食品（增幅23.41%）、天味食品（增幅22.66%）、海天味业（增幅19.61%）；另外，千禾味业实现了扭亏为赢。通过比较发现，不同梯队企业在疫情中承压能力不同，其中高景气赛道如高端酱油、复合调味品等在去年表现优异，比如天味食品和千禾味业等。调味品企业销售渠道B端需求占比高的有日辰股份、海天味业等，增速均低于往年，2C占比高的企业疫情中受损略小。

从毛利率来看，调味品行业毛利率（整体法）近十年以来一直呈现稳步上行的趋势，从2011年的19.83%提升至2019年的40.35%，2020年毛利率也为39.33%。对于毛利率呈现提升的态势，有研究人士分析认为：“主要是产品结构的提升带来毛利率提升，且调味品公司现金流情况良好。”

成本费用压力增加致一季度收入放缓

从调味品行业公司2021年一季度业绩来看，利润增速低于收入增速。其中12家调味品上市公司实现营收115.29亿元，同比增长31.06%；归母净利润24.88亿元，同比增长23.05%。

从上市公司来看，2021年一季度净利润增速居前的公司包括有佳隆股份（增长127.44%）、仲景食品（增长40.56%）、安记食品（增长26.46%）、海天味业（增长21.12%）。而相应地，收入大幅下滑的企业包括有千禾味业（下滑43.33%）、中炬高新（下滑15.16%）、ST加加（下滑13.39%）、莲花健康（下滑11.25%）。

对于一季度业绩放缓，太平洋证券研报分析认为：“首先，原材料等成本上涨，行业尚未提价，毛利率承压；其次，销售费用率大幅上行，经历了几年二级市场调味品板块的大幅上涨，一级市场火热，新进入者众多，行业竞争加剧，上市公司均采取加大费用投放等方式来应对。从收入来看，增速主要由去年一季度受损企业贡献，传统调味品企业一季度增速表现略差，景气赛道收入增速继续高增长。”

环球网财经了解到，从调味品行业趋势来看，依然呈现出强者恒强的趋势。由于调味品产品属性稳定性较强，行业中品牌和渠道壁垒较强，后疫情时代，部分小品牌退出市场，经销渠道亦出现新一轮洗牌，千禾、天味、榨菜加大销售费用，尤其是广宣费用的投放，试图扩大市场份额，而且阶段性的高费用投放对企业中长期发展有正面意义。

博星证券研究所所长邢星在接受环球网财经采访时指出：“基础调味品复购率稳步提升的同时，为相关头部企业带来了稳定的消费市场。但考虑到地域以及文化所构筑的长期壁垒，因此调味品的发展趋势更多的将以创新为主，比如口味升级、品牌多元化、拓宽销售渠道等，头部大厂也面临较大的整合空间。”

对于调味品行业的最大的优势与机遇，邢星继续谈到：“调味品具有较强的抗周期属性。且从分类来看，基础调味品大多以液态或半液态为主，这就使得产品的毛利率要远高于其他行业；而复合调味品企业技术升级趋势则愈发明显，技术壁垒则将为未来复合调味品带来的差异化竞争的新格局。且从当前的形式来看，具备技术创新以及拥有高新技术的企业将会获得越来越多的市场空间以及发展机遇，不排除成为未来调味品市场的主流。”

当然，目前调味品行业依然存在很多问题。调味品易受餐饮不景气、食品加工业下滑等因素的影响。邢星也提示到：“实际上，当前调味品市场整体格局还是比较分散，比如海天味业、千禾味业、中炬高新、恒顺醋业、老才臣、王致和、日辰股份等同业化竞争严重，整体格局比较分散。就拿海天味业来说，即便占据调味品行业龙头地位，但市占率2020年仅有7.3%，相较于日本39.3%的数据来说，未来行业集中度将进一步提升。”

中长期布局龙头企业

目前，我国餐饮业发展旺盛，消费升级明显，从而使调味品行业保持了较好的增长。

环球网财经统计发现，部分调味品上市公司也披露了2021年经营计划，且收入增速目标均较2020年有所提高。披露2021年经营计划的公司有海天味业、中炬高新、恒顺醋业、天味食品等。其中海天味业2021年的公司计划营业总收入目标为264.4亿元（同比增速16%），利润目标为75.6亿元（同比增速18%），公司规划中提到，继续坚持优先做好酱油、蚝油、发酵酱三大核心品类的发展，进一步放大竞争优势，拉大差距，并加快复合酱、鸡精、火锅料、醋等后继品类的提速发展，将一个个新产品做大，构建未来新的增长力。中炬高新提出，2021年实现营业收入确保目标61亿元，同比增幅19.06%；实现归属于母公司的净利润9.85亿元，同比增幅10.68%。恒顺醋业表示，2021年力争实现主营调味品业务销售超13%增长，扣除非经常性损益净利润实现13%增长以上的年度经营总目标。天味食品2021年计划营业收入目标同比增长不低于30%，净利润同比增长不低于15%。

对于调味品行业的投资策略，邢星建议为：“强大的消费市场奠定了相关企业优厚的利润空间，在行业集中度进一步提升的趋势下，头部企业的业绩增厚预期有望进一步增强，同时考虑到抗周期属性，调味品行业有望成为资金持续关注的焦点，因此对于操作来说具备一定的中长期战略配置的机会。”

太平洋证券投资策略认为，2021年，调味品板块面临两大挑战：首先，利润承压，在原材料上涨下预期今年成本压力较大，行业新进入者增加、现有参与者加强费用投放继续扩大市占率的大背景下，费用率预计提升。其次，板块估值大部分公司仍处于较高水平。当前阶段，建议以长期角度来看待调味品公司，一方面行业内公司基本面扎实稳健，另一方面之后随着业绩消化估值，行业估值将趋于合理。同时建议投资者积极关注具有事件驱动的公司。