许维鸿：爆仓事件折射美国金融市场风险

华尔街的对冲基金爆仓事件近日引发全球投资者的关注。一家名为Archegos的对冲基金，因为放杠杆“借钱炒股”被迫平仓，连累了给他融资的跨国大银行，上百亿美元的损失造成全球市场的恐慌。而中国投资者格外关注此事，很大原因是这家对冲基金此次“豪赌”的标的，有相当大一部分是所谓中概股，进而让很多人脑补出来一个画面：是不是中概股传言造成了此次爆仓？

需要首先说明的是，对冲基金只是股票市场上的一类机构投资者；而且，并非所有对冲基金都是习惯于“借钱、放杠杆、豪赌”的投机客。专业角度看问题，关注美国金融体系健康，必然要质疑借钱给“赌徒”、又遭遇巨大损失的跨国银行：高盛、摩根士丹利、富国、瑞士的瑞银和瑞信，以及日本的野村。显然，是美国银行业风险控制的问题，造就了金融赌徒能够拿到足够的筹码放手一搏。更可怕的是，美国金融市场已经过度虚拟化，衍生品表面看设计越来越精细，隐藏的金融杠杆却越来越高，恰恰为金融赌徒提供了工具，也增加了监管机构“穿透”资产和资金的难度。

正是看到部分对冲基金的天生赌性和衍生品市场的负面影响，次贷危机后，美国政府试图通过“多德-弗兰克法案”收紧对家族信托、对冲基金的监管。但是，法案在执行中受到很多金融既得利益集团的掣肘。美国监管机构也为了提高市场流动性“不经意”地偷工减料，直接酿成此次爆仓事件。

为赌徒融资的银行也难辞其咎。大家应该还有印象，春节期间美国股市的一支“垃圾妖股”游戏驿站，被投机客反复炒作，交易“多头、空头”双方背后都不乏融资机构的身影。

妖股炒作、基金爆仓，都是股票市场乱象。从央行角度，美联储超级量化宽松政策，让大银行资金成本几乎为零，而为股票投机机构贷款融资，又是高收益的业务，各大银行为了抢夺高杠杆的对冲基金“优质客户”，在内部风险控制上睁一只眼闭一只眼，也就不难理解了。

可见，美国超宽松的货币政策、未被严格执行的监管法案，造就金融市场的系统性风险，最终酿成此次爆仓事件。这个“锅”显然不应该由中概股背。毕竟，中概股会计准则的监管问题，早就不是什么新闻。无论是上市公司，还是中美两国的监管机构，都在积极协调，降低会计准则的技术问题对市场估值的冲击。这几年，遭到美国不怀好意政客诋毁，每年新增的中概股IPO数量不降反增，恰恰说明了两国企业界的理智和智慧。

至于政商投机客拿中美关系说事，在金融市场和舆论场上煽风点火，更多是别有用心。从技术上，2021年美国面临通货膨胀抬头的压力，金融市场对应资产价格的泡沫破裂风险。近两个月，中概股的价格下跌风险，远低于去年被爆炒的很多美股板块，例如著名的大市值明星股票特斯拉，一度从今年二月初最高价格900美元每股，短短一个月就跌到了每股540美元。

归根到底，近期美国金融市场的乱象，并非是为中国的高科技企业融资。相反，美国实体经济早就不能给股票市场足够的IPO投资标的。过去二三十年，有增长潜力的中国资产赴美国上市融资，大大缓解了美国金融投资的资产荒，巩固了美国资本市场全球领头羊的位置，对中美两国是一个双赢的“资金、资产、资本”合作。

随着中国多层次资本市场的建设，特别是中国民间资本的积累，中国老百姓手里有钱了，很多优质企业再不用大老远跑到美国融资。因此，对于中美金融领域的合作风险，更应该担忧的，恰恰是美国金融体系。只有持续维护一个适度监管的市场环境，辅以正常化的货币政策，才能保持美国资本市场对全球优质资产的吸引力，保住华尔街的全球金融地位。

对中国而言，一方面要吸取美国股票市场的教训，严格控制商业银行为股市投机行为融资，严格控制各类投资基金的股市杠杆率，贯彻证券公司融资融券的风险控制细则，适度发展衍生品OTC（柜台交易）市场，坚决不能让商业银行的储户资金流向股市投机。

另一方面，化解中概股争论、遏制跟风投机科技“骗补贴”的最好办法，就是鼓励多层次资本市场紧密服务科技企业，用现代金融服务发明成果转化、服务实体经济。特别是积极鼓励已上市的传统产业企业通过并购高科技标的，实现业务模式转型升级。这几年，便利化股票增发、科创板创立、注册制改革，都是这方面股票市场供给侧结构性改革稳步推进的重大体现。（作者是甬兴证券首席经济学家）