交易所应尽快完善债券交易等规则

熊锦秋

3月5日，国开2009、国开2008、国开2005三只债券盘中一度分别大涨224.54%、129.33%、21.12%，收盘分别上涨208.82%、124.24%、0.60%，当日成交额分别为57.65万元、6.56万元、42.34万元。笔者认为，交易所应尽快完善债券交易等规则。

国开债是国家开发银行发行的政策性金融债，主要面向邮政储蓄银行、国有商业银行、区域性商业银行等金融机构发行。国开债信用评级相当高，不确定性较小，可以说其投资价值一眼就可望到头。比如国开2009债券票面利率3.25%，每年8月3日支付一次利息，其价值理应在100元附近。

可以肯定，三只债券的价格大幅波动，绝非乌龙指所为，乌龙指一般就是一笔错单交易，而此次沪深两市有“国开2005、国开2009、国开2008”共三个品种均发生价格大幅波动，且价格波动并非脉冲式、而是分散小额交易逐笔推高，表现出像模像样的“市场走势”，似乎有人在恶搞、抑或就是要明目张胆表演对敲操纵范例，其利益动机不明。

如此大幅波动走势之所以产生，一个原因是这些债券品种交投极不活跃，投资主体当初买入目的就是“长期持有”、到期兑付，买完之后根本就不关注二级市场走势，即便有一个投资者在稍微高点位置埋下大笔抛单，也根本涨不上去。

从债券交易规则来讲，似乎也存漏洞。股票、基金交易实行10%价格涨跌幅限制，债券只能获取较为有限的利息收益，其价格空间较为有限，本应适用比10%更为严格的涨停板制度，但恰恰相反，目前债券交易却不设涨跌幅限制，鉴于债券盘中连续竞价的有效竞价范围为最近成交价的上下10%，理论上其上涨空间极其巨大，甚至上不封顶，也即债券交易规则与债券内在价值实际波动两者极不匹配。

基于债券保本付息、以及一些企业债可能爆雷等市场特点，笔者建议债券可实行独具特色、非对称的涨跌停板制度。比如可规定，债券日涨停板为前收盘价的101%，而跌停板可为前收盘价的50%，如此可基本满足市场对债券价格发现的需要。

债券市场价格由于市场操纵等影响而严重失真，尽管由于参与者较少，对二级市场负面影响较小，但小笔交易产生的债券市场价格，也可能影响到持债企业资产评估等大事情，债券市场价格也不能任由市场主体恶搞或操纵。建议对此次债券大幅波动背后原因进行彻查，若相关主体涉嫌违法违规，应依法惩处。

值得关注的是，本次深市的国开2009、国开2008两个品种价格波幅更为巨大，而沪市的国开2005价格波幅相对较小，两个交易所都对这几个品种债券采取了盘中临时停牌措施，但显然沪市更显得有备而来，而深市稍显仓促，这主要是因为两市对异常交易的实时监控规则有所不同。

上交所《证券异常交易实时监控细则》（2018年）第三条规定，政策性金融债等盘中交易价格较前收盘价首次上涨或下跌超过10%（含）、单次上涨或下跌超过20%（含）的，上交所可根据市场需要，实施盘中临时停牌。据此上交所分别在13时27分、13时57分暂停国开2005交易，其价格波动也控制在较小范围。

而深交所对异常交易实时监控，却没有出台上述类似规则，此次两个债券品种发生巨幅波动后，深交所只是援引《交易规则》第6.9条“证券出现重大异常波动的……本所可以采取临时停市等处置措施并公告”，在当日下午13点52分对国开2008、国开2009实施停牌至收市；这个规定显然过于原则和粗略，深交所实施停牌时两个品种的涨幅也并不相同。为此建议深交所也应尽快出台《证券异常交易实时监控细则》，明确具体、量化的实时监控举措，要做到有法可依、有规可循。