结构升级推动调味品行业稳步增长 高弹性及提价预期成两大投资逻辑

【环球网  记者  刘晓旭】疫情冲击餐饮消费，调味品家庭端反而受益，同时小企业抗风险能力低，头部企业集中度提升成为调味品行业发展趋势。随着结构升级，推动我国调味品行业稳步增长。而健康化、功能化、复合化发展将进一步助推行业消费升级浪潮。

调味品行业稳步增长

调味品是中国餐饮文化的代表。调味品是指能增加菜肴的色、香、味，促进食欲，有益于人体健康的辅助食品。一般意义的调味品主要是指酱油、蚝油、醋等，也包括由多种成分组成的复合调味料。

据了解，我国调味品行业稳步增长。从国家统计局数据来看，2018年中国调味品行业收入（调味品企业出厂口径）约3427.2亿元，自2012年-2018年复合年均增长率为7.3%。据野村东方国际证券推算，2019年、2020年中国调味品行业出厂营业收入分别约为 3753.3亿元、4110.4 亿元。可以看出，调味品行业继续呈现出稳步增长势头。且受益于调味品类多元化、餐饮连锁化率的提升、以及消费者对便捷化的需求，复合调味品行业被业内最为看好。

环球网财经了解到，调味品销售渠道目前以餐饮为主，且酱油是单味调味品市场中最大子品类。而相应地，味精的市场份额则缩减不少，主要是由于酱油产品的不断创新升级，具备提鲜功能，导致味精在近十年来不断被替代。另外，我国酱油行业整体集中度较低，且呈现一超多强的竞争格局。其中海天味业已成为全国性品牌，李锦记主要布局高端餐饮，而中炬高新旗下的厨邦、千禾味业仍偏区域性，全国的渗透率仍需进一步提高，行业中仍存在较多中小规模工厂及小作坊。

根据野村东方国际证券研究，我国酱油行业整体CR3约28%，而对标日本等国家分析后认为，中国酱油行业市场集中度还有较大的提升空间。

另外，调味品的另一子板块食醋行业，目前也是品牌集中度低于酱油行业，竞争格局更为分散。行业呈现出较强的地域性，全国性强势品牌较少，华北以山西陈醋为主，华东以镇江香醋为主，西南以四川保宁醋为主，华南以福建永春醋为主。伴随着消费升级，中国食醋行业产品结构持续优化，整体实现量价齐升。

而蚝油行业正处于发展期，还在不断向全国扩张。随着企业对消费者的不断培育，以及对渠道的持续下沉，蚝油的消费场景逐渐扩大。

野村东方国际证券投资建议，中国调味品行业未来销量仍有增长空间，消费升级的拉动力更大，看好产品升级、品类扩展和全渠道布局的优质龙头公司。

提价预期强烈

在成本面临上行压力下，调味品板块的提价预期强烈成为业内的共识。

中银证券研报指出，调味品作为必选消费具有刚性需求，疫情对终端在家庭消费占比高的企业打击较小。抗疫期间餐饮受损，地方调味品企业由于供给当地餐饮生产经营也受到很大的打击，头部企业通过降价促销维持收入增长，小企业赖以生存的价格优势不复存在（运输成本有天然优势），生存空间被挤压甚至可能加速退出。判断疫情之后头部企业集中度会得到提升，不断通过规模效应、提高议价能力来增强竞争力。

环球网财经了解到，由于原材料和包材价格等成本面临上行压力，市场对调味品板块的提价预期有所强化。从主要原材料价格走势来看，首先来看大豆，由于疫情以及气候恶化导致大豆减产，不少国家减少出口，养殖需求进一步扩大刺激大豆需求，导致大豆价格不断上涨；其次，辣椒价格的上涨；再者，菜头收购价呈周期性波动，2020年处于周期上行期。综合来看，调味品企业原材料成本压力较大，未来原料价格可能继续维持在高位。当然，还包括如销售增长因素，为了完成销售目标，渠道因素等都是认为提价的催化因素。

对于调味品的投资逻辑，民生证券认为，2021年一季度在同比低基数（春季备货前置+疫情冲击）下的高弹性及确定性成本压力带来的提价预期（直接或间接）将是调味品板块的两大核心基层逻辑。首先，提价预期。2021年在成本上涨与需求复苏交织的背景下，市场对调味品行业提价预期强烈。尽管近期海天官宣2021年将不会选择直接提价，但是判断其仍将大概率通过缩减费用投放的方式实现间接提价。其次，需求修复。由于低基数效应与餐饮回暖，判断2021年以B端渠道为主的企业收入端弹性较大。

谨慎被大幅减持的公司

环球网财经注意到，调味发酵品板块近一年来涨幅较高，但相应地，被股东大幅减持的公司也比比皆是。

Wind资讯统计显示，自2020年1月1日至2021年2月25日，调味发酵品子板块以上涨89.52%位于食品饮料板块排行第三位。领涨调味发酵品板块上涨行情的主要还是以龙头公司为主。在12家调味发酵品公司中，上涨的公司有9家，其中涨幅居前的企业包括有千禾味业（上涨165.90%)、海天味业（上涨97.77%)、天味食品（上涨90.17%)、恒顺醋业（上涨82.03%)、ST加加（上涨70.68%)等。而相应地，有3家公司股价出现了下跌走势，包括有仲景食品（下跌43.96%)、佳隆股份（下跌24.65%)、星湖科技（下跌10.59%)。在股价下跌的公司中，佳隆股份也预告2020年度业绩出现下滑，预计实现净利润900万元至1120万元，同比下降59.97%-67.83%。对于业绩下滑，佳隆股份称，主要原因是一、二季度受疫情影响，销售收入大幅下降，三季度、四季度虽然销售回升，业绩改善，但全年实现的净利润同比仍然出现一定程度的下降。

与此同时，环球网财经注意到，涨幅较高的公司也出现在减持阵营。自2020年1月1日至2021年2月25日，有8家调味发酵品公司被股东实施了减持，其中减持较多的企业包括有千禾味业、星湖科技、日辰股份、海天味业、佳隆股份、安记食品、天味食品等。具体来看，自2020年1月1日至2021年2月25日，以上涨165.90%的千禾味业居12家调味发酵品公司涨幅之首,但其自2020年1月16日至2021年2月8日共有7位股东减持60次，减持股份合计4532.47万股，减持市值高达17.62亿元。其中公司实控人、董事长伍超群就此区间共计减持了41次，股份合计2810.09万股，涉及市值11.04亿元；其他高管亦减持套现也有6亿元。星湖科技减持市值也过亿元，共计有4位股东10次减持，减持股份合计3380.95万股，减持市值为1.88亿元；日辰股份有2位股东2次减持，减持股份合计147.90万股，减持市值为1.15亿元；区间涨幅97.77%的海天味业，其副总裁黄文彪自2021年1月4日至1月14日，共计减持股份44.23万股，减持市值为9154.83万元，减持原因为“个人资金需求”；佳隆股份有2位股东14次减持，减持股份合计3345.45万股，减持市值为9082.91万元等等。对于被股东大举减持的调味发酵品公司，应该引起谨慎。