桂发祥业绩下滑 自身产品竞争力面临考验

【环球网  记者  刘晓旭】“天津三绝”之一的桂发祥十八街麻花是一家具有天津特色的老字号品牌，而十八街麻花却一直以来留守在京津一隅，并未走向全国乃至北方地区发展过。正是产品单一、区域销售过度集中，再叠加股东的大幅减持，使桂发祥自身产品的竞争力正面临考验。

产品单一及区域销售过度集中影响业绩

桂发祥(002820.SZ) ，于2016年11月18日在深交所中小企业板上市，是专业从事传统特色及其他休闲食品的研发、生产和销售的中华老字号企业。公司的产品包括以十八街麻花为代表的传统特色休闲食品，以及糕点、甘栗、果仁等其他休闲食品；主打产品为“桂发祥十八街”系列麻花。

我国传统特色休闲食品品类繁多，其中以炒货类、 糖制类、焙烤类、果仁类居多，如中华老字号“稻香村”糕点、“冠生园”糖果、“桂发祥十八街”麻花、“果仁张”果仁等，这些传统特色休闲食品不仅承载了鲜明的民族文化和丰富的民俗内涵，在融入现代生活消费元素后，已成为我国休闲食品的重要组成部分。

与很多传统小吃一样，桂发祥的产品具有明显的地域属性。2019年年报显示，桂发祥在天津地区的收入占总收入比例达98.19%。桂发祥主要通过直销和经销两种模式运作。其中公司在津、京等地设有56家直营店及1家食品主题综合商场，通过以直营店为主，经销商、商超及电子商务等相结合的营销体系，产品行销全国；直营店是公司销售的重要组成部分，主要经营公司自有品牌产品和其他传统特色休闲食品，来自直营店的收入占其总收入的70%以上。

正是这样一家代表着天津文化象征的老字号企业，自2016年上市以来，桂发祥的业绩却不尽人意。Wind资讯统计显示，2016年-2019年，桂发祥实现营业收入4.58亿元、4.86亿元、4.81亿元、5.07亿元，营业收入同比幅度为0.09%、6.26%、-1.12%、5.57%；实现净利润为9176.68万元、9260.48万元、8413.08万元、8459.96万元，净利润同比幅度分别为-2.42%、0.91%、-9.15%、0.56%；基本每股收益为0.93元、0.72元、0.41元、0.42元。

2020年度桂发祥预告业绩下降。公司预计2020年1-12月净利润约3000万元~4500万元，下降46.81%~64.54%，每股收益0.15元至0.22元。公司公告表示，上半年受疫情影响，业绩明显下滑。随着疫情的有效控制，市场逐步回暖，公司积极拓展多渠道营销，持续对麻花类产品开发和升级、打造糕点第二支柱产业，对民生类产品投入开发力度，精益管理降本增效，尽力弥补因疫情造成的业绩下滑。桂发祥证券部相关人士也对环球网财经补充解释为：“疫情前开的新店，业绩还未释放出来。2020年又因受新冠疫情的影响，主要销售渠道直营店客流量大幅下降，从而导致业绩下滑。相信这都是短期的。”

业内人士分析认为，桂发祥品牌本身并未形成足够的产品竞争力以形成需求，且依靠旅游资源变现的经营方式原本就遇到了阻力，只是这一次疫情将这一问题一次性放大了。桂发祥的门店销售已经陷入颓势，数据显示自2018年起桂发祥的平效开始下滑，2019年略有回升，也仅相当于2016年水平的97.67%。另外，桂发祥自身产品的竞争力正逐渐丧失，其自主生产的产品产销量位于上市以来的低点，外采产品的收入占比正逐渐提高。目前桂发祥变得更像是利用线下门店流量和自身招牌卖休闲食品的零售店，而非以自身产品质量维持口碑与销量的食品老字号。

博星证券研究所所长邢星在接受环球网财经采访时分析认为：“桂发祥产品形式单一及区域销售过度集中是影响其业绩表现的主要原因。‘十八街麻花’是桂发祥的代表食品，2019占公司利润构成比例高达63.31%，但从营业收入上来看，连续三年始终维持在3.2亿元上下，增幅并不明显。究其根本主要与公司产品地域性限制密不可分。据公司财务数据来看，2020年上半年天津本地市场占据98.52%的市场份额，其余地区不足1.5%；并且门店数量上，截至2019年底，公司直营店数量仅有56家，较2015年45家相比增幅并不明显，且在56家直营店中天津占据55家，另有1家在北京，过度集中的销售模式让公司在疫情的影响下更为被动，直营店客流量大幅下降，经销渠道大部分实体经营网点阶段性停业，致使营业收入大幅下降。” 

上市初期获利盘丰厚之后股价下滑

环球网财经注意到，桂发祥在不断下调募集项目中麻花生产线与异地技改生产线的同时，营销网络建设项目也由全国开设变更为京津冀区域开设，对于全国市场的拓展则借力新零售的联动效应来搭建，虽然理论上来说会在一定程度上缩减部分运营成本，但对于品牌的知名度能否顺利打开有待观察。

另外尴尬的还有其股价走势。2016年首发上市，在新股热炒情绪的驱动下，桂发祥股价连续推高，获利盘丰厚。wind统计数据显示，自2016年11月18日上市后，连续11个交易日封至涨停，股价也在2016年12月5日创出68.19元/股的历史高点；自2016年11月18日至2016年12月5日区间累计涨幅为173.64%。之后，股价开始震荡，近几年更是一路下滑。在2020年2月4日，股价下探至9.36元/股(不复权)，创出历史低点。

近一年桂发祥股价走势跑输大盘。自2020年1月2日至2021年2月2日，共计265个交易日中，桂发祥的股价累计下跌了11.61%，而同期大盘累计涨幅为33.24%。截至2021年2月2日，桂发祥的收盘价为10.29元/股(不复权)。

对于股价走势，邢星分析认为：“桂发祥在炒新资金推动下获利盘颇丰，给予限售股解禁提供了较高的流动性溢价，因此在连续、多次解禁及减持的抛压下，股价不断承压。桂发祥自上市以来，盈利能力逐步恶化，总资产收益能力大幅降低。产品市场竞争能力减弱、收益质量下降导致公司运营能力及现金流表现不佳等多重因素，导致难以吸引大的资本介入，股权结构中中小散户居多。总体来看，在资本市场所面临的负面影响较大，很难提升投资者一致性预期。”

股东套现欲望强烈

原始股东解禁后大幅套现，让桂发祥雪上加霜。从近一年股东二级市场增减持情况来看，减持主要集中在2020年度，减持的原始股东包括有原董事长李辉忠、中华津点食品投资有限公司和南通凯普德股权投资合伙企业(有限合伙)。

Wind资讯统计显示，自2020年1月1日至2021年2月2日，共有4位股东合计减持1814.91万股，减持市值合计为2.19亿元。其中减持最多的是公司原第三大股东陕国投·昌丰1号证券投资集合资金信托计划，该股东披露“基于信托计划即将到期，减持其所持有的股份”，自2019年9月2日至2020年3月16日，合计4次减持1024.01万股，涉及市值1.20亿元。其次减持最多的是原始股东中华津点食品投资有限公司，在2020年7月29日当天减持409.60万股，涉及市值5440.14万元；对于减持目的，该股东表示“实现投资回报”。目前公司第五大股东南通凯普德股权投资合伙企业(有限合伙)，也自2020年2月20日至2020年12月11日3次减持2020.99万股，涉及市值2375.76万元；对于减持目的，该公司表示“是基于企业资金需求”。公司原董事长、目前公司的第四大股东李辉忠，在2020年12月11日当天减持178.31万股，涉及市值2036.52万元，减持目的为 “基于个人资金需求”。

对于股东的减持行为，桂发祥证券部相关人士也对环球网财经解释为“个人资金需要”。

与此同时，环球网财经注意到，最近一次股份变动，是桂发祥控股股东天津市桂发祥麻花饮食集团有限公司增持行为。数据显示，自2020年2月5日至2020年12月17日3次增持409.60万股，增持市值为4663.03万元。

对于桂发祥的股东增减持行为，邢星分析认为：“目前桂发祥基本到全流通状态，理论上抛售压力得以减轻。同时，公司正在积极调整经营策略，巩固和扩充网络营销布局，且控股股东桂发祥集团增持公司股份，显示出公司管理层对公司未来发展依然充满信心的同时，也体现出公司比较注重资本市场股价，这实际上是好的现象。”