富国大通：资金南下对A股资金分流有限 后市聚焦核心资产

进入2021年以来，港股表现出色，恒生指数持续上涨，近日一举站上30000点，最高达到30191.16点。今年以来，港股的表现领涨全球主要资本市场。

富国大通表示，南下资金的持续“买买买”模式，助推了港股的上涨。公募基金加大港股配置是本轮资金南下的重要增量贡献。

截至2020年底，公募基金的港股持仓占港股通总持仓的比重已超五分之一，达到2017年占比仅11%的两倍；从权益型基金的仓位来看，2020年底港股市值占基金资产净值的比重升至6.2%，为历史最高纪录。在A股整体估值不低、部分板块过度交易的背景下，港股的优质稀缺资源及低估值优势更具吸引力。

港股仍具配置价值 关注盈利和估值的匹配度高的优质核心资产

对于港股未来投资机会的判断，富国大通认为，从基本面和流动性两项因素判断，港股目前存在配置价值。

而资金南下的态势有望延续，主因在于港股兼具A股稀缺成长龙头和蓝筹估值相对较低的优势。港股盈利水平和中国GDP增长存在显著关系，在一致性预期下，一季度港股EPS累计同比趋势将在去年的基础上继续上升，在盈利端推动港股价格的上涨。此外，A股市场蓝筹抱团效应的扩散是资金南下的重要推动力量，抱团品种的估值高企使得港股对标标的配置性价比提升。

富国大通表示，港股自去年11月以来进入牛市，在海外风险事件落地以及国内流动性边际宽松的背景下，今年1月以来“以大为美”的现象加速演绎，未来随着公募基金参与者的占比持续提升以及中国社会财富对权益资产的持续溢出，预计港股后市持续向头部公司集中的趋势有望得以延续。

随着经济复苏和企业盈利改善，主要聚焦盈利和估值的匹配度高的优质核心资产：一是优质互联网及科技领域龙头，二是两地上市企业中港股中大幅折价的，三是A股相对稀缺或在港股具备特色的独特公司，四是近期受事件影响估值大幅下降的龙头蓝筹公司。

投资方向基于理性 港股对A股资金的分流较为有限

关于港股市场是否过热、是否还能入场，港股未来是否分流A股增量资金等问题，富国大通认为，当前存量主动型权益基金2021年对于港股的最大增量规模为4816亿元，考虑到南向年初至今净流入规模就已经达到1931亿元，后续流入速度大概率放缓。但由于A股早已是一个增量市场而并非存量市场，因此国内资金加速南下会对A股造成的影响有限。

同时，随着注册制的放开，以及国内融资形势由间接融资转为以直接融资为主导，越来越多的小企业将借助资本的力量实现企业规模的进一步迈进，A股也将迎来更多的企业上市，届时A股将面临与港股一样海量的新股供应，以往的钱多股票少的情况将不复存在，从而使得头部公司将获得较高的流动性溢价。

此外，伴随着国内经济增长引擎由更多的新兴经济行业来代替，更短的更新周期将使公司盈利的稳定性将处于更大的波动当中，从而那些被快速淘汰的企业就会面临港股中仙股化的局面。因此，A股的资金模式、大小分化将会更靠近港股的情况。