熊猫乳品产品单一营收增长缓慢 年内面临大额解禁

【环球网 记者  刘晓旭】被称为“炼乳第一股”的熊猫乳品，在上市不到三个月时间内，因未及时履行信息披露义务被深交所出具警示函。公司核心产品竞争力不强，产品单一，严重依赖大客户，目前主营增长甚微，且年内面临大额解禁潮，对熊猫乳品来说更是雪上加霜。

营收增长缓慢

熊猫乳品（300898.SZ），于2020年10月16日在深交所创业板上市。主营业务为浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易，其主要产品包括“熊猫”牌系列调制甜炼乳、全脂甜炼乳、调制淡炼乳等。

然而，在2021年1月11日，熊猫乳品在创业板上市不到三个月时间，就收到深交所一份监管函。监管函显示，此次熊猫乳品未及时披露的信息，其于2020年10月29日收到与收益相关的政府补贴900万元，占公司最近一个会计年度经审计归属于上市公司股东净利润的13.51%，公司于2020年11月25日才披露了《关于公司获得政府补助的公告》，未及时履行信息披露义务。对此，浙江证监局决定对熊猫乳品、李作恭、李锡安、徐笑宇分别采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。

与此同时，环球网财经注意到，财政补贴款也成为熊猫乳品业绩增长的主要数据来源。

熊猫乳品曾于2020年12月31日发布公告提及到政府补助情况。公告称，经公司财务部门统计，除2020年11月已披露过的政府补助之外，2020年1月1日至本公告披露日期间，熊猫乳品集团股份有限公司及全资子公司山东熊猫乳品有限公司、控股子公司海南熊猫乳品有限公司、控股子公司上海汉洋乳品原料有限公司累计收到政府补助款合计约1491万元人民币，占公司2019年度经审计的归属于上市公司股东净利润的22.39%，均属于与收益相关的政府补助。

在2021年1月21日发布的2020年业绩来看，因收到相关政府补贴形成的收益，从而净利润同比实现了有效增长。公司预计2020年归属于上市公司股东的净利润7300万元~8900万元，同比增长9.59%~33.61%。其中提及预计2020年年度公司非经常性损益对归属于上市公司股东净利润的影响金额为2200万元，主要为收到相关政府补贴形成的收益。综合影响，公司实现了有效增长。

对比熊猫乳品自上市以来经营业绩并不理想。数据显示，2019年实现营业收入6.04亿元，同比增速为0.35%，可以看出，公司营收增长缓慢。净利润出现下滑，其中归属于母公司净利润为6661万元，净利润同比增速下滑了29.70%；归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润为6139.70万元，同比下滑幅度为30.69%。公司对于2019年业绩下滑的解释为，主要是由于2018年以来公司陆续推出新产品，扩大固定资产投资规模，并持续扩大销售团队规模，导致生产成本和销售费用明显上升。与此同时，公司也表示，若未来产业政策和市场环境发生变化，或者公司新产品的市场开拓不及预期，导致公司前期投入不能产生良好回报，将会对公司未来的业绩造成不利影响。

对于一家刚上市的新股公司，营业收入增速缓慢，净利润增长主要是政府补贴形成的收益，其经营风险不言而喻。

产品单一  核心竞争力不强

“核心产品竞争力不强、产品单一、严重依赖大客户”是业内认为熊猫乳品存在的最大问题。

亿欧智库研究总监薄纯敏对环球网财经表示：“熊猫虽然在炼乳行业市场第二，但是在零售渠道布局相对较低，2019年零售渠道市占率只有18.3%，而雀巢市占率高达56.8%；其次，公司业务比较单一，奶酪与奶油这些新业务本身有比较成熟的市场，即使熊猫乳品在努力开拓此市场，但风险较大，可能不达预期；此外，公司对于大客户特别是香飘飘依赖严重，占营收基本在10%左右，香飘飘销量严重影响熊猫乳品业绩。”

熊猫乳品在招股书中披露，2017年—2019年，熊猫乳品浓缩乳制品的销售收入占主营业务收入的比重分别为67.95%、75.15%、72.03%，主要为炼乳产品的销售收入。其中香飘飘一直是熊猫乳品的主要客户（2017年为第二大客户；2018年、2019年均为第一大客户)，熊猫乳品向其销售甜炼乳的金额分别为5875.40万元、7421.51万元和5387.31万元，占营业收入比例为11.00%、12.34%和8.92%。

而香飘飘（603711.SH）2020年度经营并不理想，2020年三季度，公司实现营业收入18.90亿元，同比下滑20.47%；归属于上市公司股东的净利润4449万元，同比下降66.35%。基本每股收益0.10元。

业内分析人士指出，香飘飘是熊猫乳品炼乳产品主要的直销客户之一。如果未来香飘飘自身经营情况发生不利变化或者香飘飘选择其他炼乳产品供应商，导致其向公司的采购金额减少，将会对公司的生产经营产生不利影响。

对于未来发展，熊猫乳品曾在互动平台表示，公司自2018年以来投资新建奶酪、奶油等新产品产能，并组建销售团队积极布局奶酪、奶油等新产品市场。目前公司已成功推出“熊猫”牌奶酪棒产品，奶酪业务在有序推进。公司表示：未来公司将丰富产品体系，以炼乳为核心，以奶酪、奶油等产品为新的增长点，实现浓缩乳制品多元发展的产品结构。

熊猫乳品尝试的奶酪业务，其实国内乳业巨头也都在纷纷加码奶酪事业。早在2018年，伊利新增奶酪事业部，推出“妙芝”手撕奶酪。同年，蒙牛成立奶酪事业部，业绩全年增速达66%。2020年3月，蒙牛拟3.15亿元认购“奶酪第一股”妙可蓝多8.81%的股份。

对此，独立乳业分析师宋亮也对环球网财经分析认为：“熊猫乳品主营的专业性产品,竞争对手会越来越多，越来越强；且熊猫乳品不具备上游产业链，奶酪生产成本较高，如果不能形成规模效应和品牌效应，会对其业绩拖后腿。市场中现在已经同质化，做细分对于企业来说还是有价值的，专业做好To B业务，可能的话加大海外资源等布局。”

年内迎来大额解禁潮

年内迎来大额解禁潮，也是熊猫乳品面临的风险。

wind资讯统计（截至1月26日）显示，熊猫乳品在今年将迎来两次解禁，第一次是2021年4月16日，解禁股份数量为144.36万股，解禁市值为7500.80万元；第二次解禁时间是2021年10月18日，解禁股份数量为3026.30万股，解禁市值为15.56亿元。可以看出，熊猫乳品将在10月份解禁的压力最大。

从解禁的股东来看，解禁市值过亿元的股东有5位，其中解禁股份排列第一的是副董事长郭红，也是公司第二大股东，解禁股份为955.90万股，解禁市值为4.92亿元；其次是郑文涌，解禁股份为330万股，解禁市值为1.69亿元；第三位是公司第九大股东中信证券熊猫乳品员工参与创业板战略配售集合资产管理计划，解禁股份为310万股，解禁市值为1.59亿元；解禁股排列第四位的是第十大股东周炜，解禁股份为210.00万股，解禁市值为1.07亿元；解禁股排列第四位的是瞿菊芳，解禁股份为200万股，解禁市值为1.02亿元。

解禁股份数量较多，且居前的机构还包括有上海汉铎投资中心(有限合伙)（解禁股份为166万股，解禁市值为8535.72万元）；君丰合兴(平潭)投资合伙企业(有限合伙)（解禁股份为120.50万股，解禁市值为6196.11万元）；中泰证券股份有限公司（解禁股份为110万股，解禁市值为5656.20亿元）杭州浙科汇福创业投资合伙企业(有限合伙)（解禁股份为100万股，解禁市值为5140万元）等。

熊猫乳品曾在上市公告书中表示存在流通股数较少的风险。公司表示，上市初期，因原始股股东的股份锁定期为36个月或12个月，高级管理人员与核心员工专项资产管理计划锁定期为12个月，网下限售股锁定期为6个月。本次发行后公司无限售条件的A股流通股数量为2645.64万股，占本次发行后总股本的比例为21.34%。公司上市初期流通股数量较少，存在流动性不足的风险。

对此，博星证券研究所所长邢星分析认为：“新股最无法逃避的，就是在未来很长一段时间内，都将会面临限售股解禁的问题。从熊猫乳品目前的形式来看，公司总股本1.24亿股，流通股却仅有2646万股，在不考虑增发的情况下，公司将在今年10月及2023年10月面临大规模限售股解禁，客观上来说会对股价产生一定的被动预期，同时叠加公司高股价发行，恐怕在正常情况下难以持续吸引大规模增量资金进场。”

邢星强调，公司所处消费赛道，资本市场流动性要明显好于传统行业，不排除节前在市场情绪的推动下出现脉冲式行情。但从公司财务水平上来看，熊猫乳业总体盈利能力偏弱，总资产收益率下降明显，偿债能力、运营能力都没有得到明显改善，尤其是在乳制品市场竞争不断加剧的形势下，如果公司横向发展不能快速成为公司新的增长点，那么对于公司来说以当前的经营状况或难以支撑目前的估值水平。