2493亿背后：联想的债务风险大吗？

近日，联想集团有限公司(下称联想集团)陷入舆论漩涡，其中公司的负债亦引发关注。

从财报看，过去几年，联想集团的资产负债率和总负债的确出现连年攀升的现象。Wind数据显示，2018/19财年至2020/21财年，其负债率分别为86.34%、87.37%、90.50%，总负债分别为258.91亿美元、280.69亿美元、343.80亿美元(按历史汇率计算，分别约合1743.40亿元、1988.71亿元、2259.22亿元人民币)。

“人类失去联想，世界将会怎样。”诚然，连续几年的资产高负债，着实让人们产生了颇多的联想。有观点称，因高负债联想集团或有暴雷的风险，对此，联想高管坚决予以否认。那么，联想无债务风险的底气来自哪？

短期内无息负债偿债压力将增大

从负债率和负债总额来看，联想集团的债务确实较高。根据其近日公布的2021/22财年中期业绩公告，截至2021年9月30日，联想集团负债率仍高达90.28%，总负债更是升至384.36亿美元(约合2492.72亿元人民币)。

清华大学五道口金融学院副院长田轩教授接受中新经纬采访时表示，“经过分析财报可以发现，联想集团进行了债务结构调整，拉长债务期限。”他表示，经过近年的调整，联想集团的负债结构有所改善，整体风险有所降低。同时他也指出，联想集团短期内的无息负债偿债压力增大。

中新经纬注意到，最新数据显示联想集团的负债率超过90%，其债务中的有息负债占比较低，大部分债务来自应付贸易账款，也就是尚未支付给供应商的货款。后者不需要支付利息，偿债风险相对较低，与此前商票违约暴雷的房地产企业不能相提并论。

联想集团流动负债及总负债数据。来源：联想集团2021/22财年中期业绩公告

联想集团董事长兼首席执行官杨元庆公开表示，联想集团的负债中大约有70%是供应商的应付款。经中新经纬统计，截至9月30日，联想集团应付贸易账款、应付票据、其他应付账款及应计费用与总负债之比例为72.65%。

联想集团应付贸易账款账龄分析。来源：联想集团2021/22财年中期业绩公告

田轩进一步表示，联想集团的PC业务自2013年以来就是业内龙头，市场占有率也不断增长。“由于联想集团对上游供应商拥有绝对话语权，因此在现金流的短期循环上具备较强竞争力。从现金循环周期来看，联想集团的现金循环周期多处于10天以内，2021/2022财年中期业绩公告显示，联想资产周转率为0.86，行业内也处于较为领先位置。”田轩分析称。相比之下，Wind三级行业电脑与外围设备的行业平均总资产周转率为0.54。

此外，中新经纬注意到联想集团2020/21全财年业绩财报显示，联想集团当期平均应付账款周转天数为74.42天。而根据最新财报中的应付贸易账款账龄分析，联想集团偿还应付货款的账龄最高可至九十日以上。

而从行业看，中新经纬选取A股、港股和美股市值最高的20家电脑与外围设备上市公司进行比较，由于部分公司2021年三季报尚未披露，故截取了2021年上半年的财务数据。Wind数据显示，这20家公司2021年上半年的资产负债率中位值、平均值分别为68.62%、65.77%，联想集团截至6月30日的资产负债率为89.72%，明显高于行业均值。在头部企业中，惠普的负债率达109.73%，戴尔的负债率达91.89%，高于联想集团负债率。

针对联想集团负债率过高的争议，杨元庆此前回应称，“联想没有任何的债务方面的风险”还表示联想“很有信心下个季度实现正现金，也就是联想手头的现金减掉有息负债的话是正值。”

目前，资信评级机构较为认可联想集团的偿债能力，国际评级机构标普、惠誉和穆迪对联想集团的长期发行人信用评级分别维持在“BBB+”“BBB-”和“Baa3”。

流动比率、速动比率均偏低

但另一方面也需注意，联想集团的其他财务指标表现有些羸弱。

近年来，联想集团流动负债增长速度较快，截至2021年9月30日，达313.45亿美元(约合2032.83亿元人民币)。其中，由于应付贸易账款的金额较高，导致公司的流动比率和速动比率处于偏低水平。

Wind数据显示，自2018/19财年以来，联想集团的过去三个财年报告期末的流动比率分别0.82倍、0.81倍和0.85倍，速动比率分别为0.66倍、0.59倍和0.62倍。截至2021年9月30日，其流动比率和速动比率分别为0.88倍和0.6倍。一般认为，流动比率小于1就代表着公司流动资产少于流动负债，存在短期偿债压力。

对比行业，中新经纬仍以A股、港股和美股市值最高的20家电脑与外围设备上市公司的财务数据为例，这20家企业2021年上半年的流动比率中位值、平均值分别为1.55倍、1.79倍，均明显高于联想集团的0.88倍；上述20家企业2021年上半年的速动比率中位值、平均值分别为1.11倍、1.36倍，明显高于联想集团的0.6倍。

可以看出，联想集团的流动比率和速动比率均小于同业头部公司的平均水准，叠加其公司资产负债率较高的现状，确需关注公司流动资金的管理，以避免不能及时偿债的风险。

田轩表示，尽管从财务数据可看出，部分高科技企业如苹果和惠普的负债率也较高，但是联想集团的科技属性与研发能力相对更弱，更依靠于PC业务作为公司护城河；此外，极高的杠杆率叠加激增的非付息债务压力，导致联想的整体局面依然不容乐观。在这种情况下，“联想集团高管人均年薪较高，每年行政费达200亿元，则显得异常刺眼。”

深层次剖析联想集团面临的债务与经营压力，在田轩看来，虽然该公司经过长短期付息债务结构调整改善了债务风险，但是短期经营所面临的是非付息债务压力，若业务经营出现问题导致现金循环不畅，可能会出现偿债危机。“未来，需要密切关注联想经营活动现金流入状况、现金循环周期、存货周转率等状况，同时，需要关注应付账款及其他应付款压力有没有得到缓解。”

就联想集团债务水平等情况，中新经纬多次向联想集团求证，截至发稿未获回复。

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