细分领域市占率超境外大牌，贝泰妮谋求护肤品“A+H”第一股

（文/李鹏涛 编辑/尹哲）有着“药妆第一股”之称的贝泰妮近来动作频频，令人目不暇接。

作为护肤行业中增速最为迅猛的细分赛道，功能性护肤品让这家云南的企业上市28天后便突破千亿市值。

而在A股上市半年不到的贝泰妮，中报披露后不久便再度寻求出海在港上市。如果贝泰妮在港交所顺利登陆，将一跃成为成为中国首个“A+H”股的护肤品公司。

半年内欲两次上市

8月24日，贝泰妮发布公告称，该公司收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》，关于其首次公开发行境外上市外资股（H股）申请材料等事宜。

公告显示，贝泰妮本次H股上市是根据其发展战略及运营需要，旨在进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，同时在H股上市有助于提升贝泰妮和薇诺娜品牌的海外知名度。

其实，早在6月贝泰妮就对外公布将启动H股上市相关筹备工作。而这一决定距离贝泰妮正式登陆A股，仅相隔不到3个月的时间。

今年3月，贝泰妮A股上市募集金额达15.34亿元。对于其短时间内再次赴港上市一事，市场众说纷纭。然而从营收和经营现金流等数据来看，贝泰妮似乎并“不差钱”。

近期，贝泰妮披露了上市以来的首份半年报，2021年上半年实现总营收14.12亿元，同比增长49.94%；归母净利润2.65亿元，同比增长65.28%；经营活动产生的现金流量为3.65亿元，同比增长289.67%。

从营收构成看，化妆品板块是贝泰妮的主要收入来源。

2021上半年，贝泰妮在化妆品、医疗器械、彩妆三项业务的收入分别为12.57亿元、1.23亿元和2243.09万元，占总营收比分别为89.05%、8.71%和1.59%。

重营销、轻研发且产品单一

值得注意的是，贝泰妮的销售费用也随着营收的增长而水涨船高。

报告期内，该公司销售费用同比增长34.18%，其中人员费用增加54.21%，渠道及广告宣传费同比增加46.41%。

另外，贝泰妮销售费率常年维持在40%左右的高位，而大部分销售费用均花在该公司核心品牌“薇诺娜”上。

“薇诺娜”是贝泰妮的核心品牌，重点针对敏感性肌。除此之外，该公司还拥有“Winona Baby”、“Beauty Answers”、“痘痘康”以及“资润”品牌。

报告期内，“薇诺娜”的销售额占总营收的98.72%，为公司收入的主要来源。而公司旗下的“资润、痘痘康”等品牌销售收入合计仅占比1.28%。可见，该公司产品集中风险大。

值得注意的是，贝泰妮的研发投入占总营收比重呈逐年下降趋势。2018-2020年，研发费用占营业收入的比重分别为3.71%、2.78%、2.39%。

研发支出占比走低，销售费用持续走高，贝泰妮“轻研发、重营销”的选择是否有助于其长期发展，有待进一步观察认证。

行业竞争激烈

近几年借“国货崛起”之风，贝泰妮的产品市占率超越境外同等护肤品牌。

据欧睿数据统计，贝泰妮2020年在中国皮肤学级化妆品市场份额达到21.6%，超过雅漾、薇姿、理肤泉等国际大牌。

同时，社会购买力和敏感肌人群的增长也助推了贝泰妮的成功。国家统计局数据显示，2021年上半年，化妆品类社会消费品零售总额为1917亿元，同比增长约26.60%

《中国皮肤性病学杂志》表示，受空气、环境、压力等多因素的影响，敏感肌人群基数较大且覆盖范围越来越大，我国35%以上女性属于敏感肌人群。

需要指出的是，其他品牌也享有同样的外部环境优势。因此，薇诺娜面对的竞争也较为激烈。

从国际品牌来看，有薇姿、理肤泉、雅漾等，国内则有上海家化的玉泽、华熙生物的润百颜等。

兴业证券于日前发布的研究报告认为，美妆护肤市场竞争已进入红海，消费者对价格敏感度高。

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