大宗商品飙涨助净利润增长139%，洛阳钼业提示价格波动风险
【文/观察者网 吕栋 编辑/周远方】
2021年上半年，受全球货币超发、各国经济刺激政策不断推进，以及碳中和背景下的能源变革影响，以铜、铁矿石为代表的大宗金属价格屡创新高，这同时也助推了有色金属矿采选企业的业绩表现。
8月23日，洛阳钼业披露2021年上半年业绩，受大宗金属市场价格飙升等因素影响，该公司营收同比增长81%至848亿元，这一数字甚至比该公司过去几年的全年营收都要高；同期该公司净利润同比增长139%至24亿元，扣非净利润同比增长176%至14亿元，两项数据也已高出去年全年。
业绩报喜之际，洛阳钼业也在财报中提到了价格波动的风险。该公司表示，其收入主要来自有色金属及磷产品，利润及利润率和商品价格走势密切相关，若未来相关产品价格波动太大，会导致经营业绩不稳定。
过去几年，通过大规模矿产资源收购，洛阳钼业已成为跨国大型综合矿业集团，但这同时也让其背上沉重的债务包袱，上半年有息负债达494亿元。但洛阳钼业对流动性保持乐观。财报披露，中国境内外逾60家银行为该公司授信逾1200亿元人民币，“大量的未使用授信及货币资金结存为公司提供了充足的流动性”。
今天（8月24日），洛阳钼业A股小幅高开，最终收涨5.34%，市值1534亿元；港股高开逾1%，最终收涨4.72%，市值为1199亿港元。在A股河南板块中，洛阳钼业仅次于牧原股份，为当地市值第二大公司。
洛阳钼业A股股价走势
业绩受益于大宗金属价格飙升
2021年半年报显示，洛阳钼业实现营收848.16亿元，去年同期为467.44亿元，同比增加380.72亿元，增幅为81.45%。上半年，该公司营收不仅创下历史同期新高，而且超过2020年以前任何一年的全年营收。
2020年，洛阳钼业营收首次突破千亿（1129.8亿元），今年上半年占去年全年营收的75.07%。
盈利方面，2021年上半年，洛阳钼业净利润为24.09亿元，较去年同期的10.08亿元增加14.01亿元，增幅为138.99%；扣非净利润为14.01亿元，较上年同期的5.08亿元增加8.93亿元，增幅为175.92%。
分季度来看，今年一二季度，洛阳钼业分别实现营收399.16亿元、449.10亿元，同比增长78.33%、84.31%；对应的净利润分别为10.07亿元、14.01亿元，同比增长124.82%、150.34%；扣非净利润为5.03亿元、8.98亿元，分别同比增长140.03%、201.16%。
对比后不难发现，洛阳钼业一二季度业绩同比去年有明显增长，且二季度增速呈加速势头，二季度环比一季度也有所增长。不仅如此，该公司上半年的净利润和扣非净利润均已超过2020年全年。
洛阳钼业2021年半年报截图
洛阳钼业业绩突然大幅上涨，与该公司主营业务的周期性有关。
官网介绍，洛阳钼业属于有色金属矿采选业，主要从事基本金属、稀有金属的采、选、冶等矿山采掘及加 工业务和矿产贸易业务。目前该公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲五大洲， 是全球最大的白钨生产商之一和第二大的钴、铌生产商，亦是全球前七大钼生产商和领先的铜生产商，磷肥产量位居巴西第二位，同时该公司基本金属贸易业务位居全球前三。
财报提到，2021年上半年，受钴、铜、钼、钨、磷市场价格较大幅度上涨以及基本金属贸易业务规模增长的影响，洛阳钼业主营业务收入、成本及毛利较上年同期均出现较大幅度增长。
以铜市场为例，洛阳钼业主要向国际市场销售阴极铜及铜精矿。2021年一季度，全球尤其是海外经济伴随着疫苗大范围接种，进一步从疫情中复苏，全球显性库存较低，而美元指数持续走弱，美元流动性充裕，加之铜精矿加工费的不断下探，共同导致铜价不断攀升，从年初的8000美元/吨附近不断上行至10000美元/吨以上，创下历史新高。
但财报中也提到，攀升的价格抑制了制造业的生产活动，引起了国家相关部门的重视，并带来一系列调控手段，合理抑制了投机行为；美元指数由于通胀预期加大而触底反弹，铜精矿加工费也从五月开始明显回升，国内电解铜的消费旺季也受到了高价的抑制，在诸多因素推动下，铜价高位回调至9500美元/吨附近。
洛阳钼业2021年半年报截图
观察者网注意到，虽然洛阳钼业主要业绩指标实现大幅增长，但其经营活动产生的现金流却下滑明显。
财报显示，2021年上半年，洛阳钼业经营活动产生的现金流量净额为13.19亿元，同比下滑69%。该公司解释称，期内基本金属贸易业务经营活动净流入同比减少37亿元人民币，剔除基本金属贸易业务影响后，期内经营活动产生的现金流量净额为52.61亿元人民币，较同口径上年同期增长17.96%。
观察者网查询发现，洛阳钼业的全球基本金属贸易业务由其控股的埃珂森基本金属贸易公司（IXM）负责运营，主要通过寻找价值链上的低风险套利机会盈利，并通过期货合约等衍生金融工具对冲现货持仓的价格变动风险。IXM通过判断市场供需关系，发现错配机会后，通过在廉价市场买入并在昂贵市场卖出来锁定利润，并同步完成商品空间、时间和形式上的转换。
洛阳钼业在财报“非经常损益项目和金额”一栏中提到，2021年上半年，该公司IXM金属贸易业务衍生金融工具公允价值变动损失32.92亿元。
洛阳钼业上半年财报截图
分行业来看，洛阳钼业的收入大头还是来自矿产贸易业务，但这块业务毛利率较低。
财报显示，2021年上半年，洛阳钼业矿山采掘及加工业务营收为118.6亿元，同比增长30.51%，毛利率为41.87%；矿产贸易业务营收为727亿元，同比94.08%，毛利率为5.52%。
洛阳钼业上半年财报截图
分不同产品来看，在洛阳钼业矿山采掘及加工业务中，钼、钨营收为25.97亿元，同比增长29.23%； 铜、金营收为6.58亿元，同比增长2.87%；铌、磷营收为25.46亿元；同比增长18.84%；铜、钴营收为60.60亿元，同比增长41.04%；在矿产贸易中，矿物金属营收为219.45亿元，同比增长54.37%；精炼金属营收为507.55亿元，同比增长118.37%。
洛阳钼业上半年财报截图
2021年上半年，在洛阳钼业矿山采掘及加工业务中，中国市场营收为25.97亿元，同比增长29.23%；澳洲市场营收为6.58亿元，同比增长2.87%；巴西市场营收为25.46亿元，同比增长18.84%；刚果（金）营收为60.6亿元，同比增长41.04%。同期，该公司矿产贸易业务在中国市场营收235.4亿元，同比增长100.1%；在中国境外营收491.6亿元，同比增长91.34%。
洛阳钼业2021年半年报截图
产量有望提升，与宁德时代长期合作
从以上财报数据可以看出，洛阳钼业矿山采掘及加工业务毛利率较高，但营收占比较低，想扩大这块业务的营收只有提高产量。8月24日，广发证券研报指出，洛阳钼业刚果（金）TFM铜钴矿和巴西铌磷矿持续优化，矿产铜产量有望大幅提升。
2021年上半年，洛阳钼业刚果（金）TFM铜、钴产量分别为98149吨、7010吨，同比增长7.89%、7.15%；巴西铌、磷产量分别为3947吨、52.05万吨，同比下降20.76%、5.39%；中国洛阳三道庄钨、钼产量分别为4272吨、7999吨，同比-8.40%、+13.13%；澳洲NPM铜、金产量（80%权益）分别为11656吨、0.96万盎司，同比下降16.34%、11.44%。该公司在刚果（金）TFM的10K项目7月正式投产，新增铜产量8.85万吨/年、钴产量7280吨/年；TFM混合矿扩产项目已完成可研，预计2023年投产，将新增铜产量20万吨/年、钴产量1.7万吨/年，届时该公司矿产铜产量将达到近50万吨/年。
洛阳钼业2021年半年报截图
民生证券在研报中提到，洛阳钼业2016年收购的刚果（金）TFM铜钴矿为全球范围内储量最大、品位最高的铜钴矿之一，2020年该公司再度收购刚果（金）世界级铜钴矿KFM后，铜资源储量位居国内第二，钴资源储量达全球第一，且KFM项目携手宁德时代参股23.75%，进一步巩固了新能源材料领域的布局。
据财报披露，2020年12月，洛阳钼业以5.5亿美金收购刚果（金）Kisanfu铜钴项目95%股权，随后该公司于2021年4月与宁德时代间接控股公司邦普时代签订《战略合作协议》，向邦普时代的全资子公司香港邦普时代新能源有限公司以总对价1.375亿美元转让Kisanfu铜钴矿23.75%的权益，同时会在产品购销和建立新能源金属资源开发全方位战略伙伴关系等方面展开合作。
洛阳钼业表示，通过签署该合作协议，该公司成为全球最大的动力电池生产商钴产品长期供应商。目前，该股权转让工作正在推进中。
洛阳钼业2021年半年报截图
有息负债494亿
2021年上半年，洛阳钼业经营业绩大幅增长，除大宗金属涨价外，也与该公司成本降低有关。
财报中提到，2021年上半年，洛阳钼业继续推行“降本增效”理念。期内，该公司矿业各业务板块生产运营成本实现同口径同比削减超过3.6亿元人民币。其中，刚果（金）铜钴板块实现生产运营现金成本削减约3000万美元；巴西铌磷板块实现生产运营成本下降800万美元；中国区业务实现生产运营现金成本同比下降超8000万元人民币。
财务状况方面，截至2021年6月底，洛阳钼业的账面货币资金为194.27亿元，较年初增加24.8亿元；对应的有息负债中，短期借款254.58亿元、一年内到期的非流动负债为40.28亿元、长期借款163.16亿元、应付债券为36.15亿元，合计为494.17亿元。其中，短期债务为294.86亿元。
可以看出，洛阳钼业的短期债务总额比账面货币资金多出约100亿元，存在一定的财务压力。
2021年4月底，中诚信国际在评级报告中提到，截至2020年末，洛阳钼业在建项目投入及对外收购矿山带动该公司总资产增加，但债务规模增长导致财务杠杆水平升高，且短债占比有所上升。
财报数据显示，2018年-2021年上半年，洛阳钼业资产负债率呈持续攀升态势，分别为51%、57.65%、61.34%和63.02%。
中诚信国际报告截图
不过，洛阳钼业依然认为自己资产负债结构十分稳健。2021年半年报中提到，中国境内外逾60家银行为该公司授信逾1200亿元人民币，大量的未使用授信及货币资金结存为该公司提供了充足的流动性。
洛阳钼业2021年半年报截图
洛阳钼业还介绍称，该公司2014年完成国有企业混合所有制改革，目前已形成民营控股、国有参股和大型投资机构、战略及行业投资者投资配置的股权架构。目前运营业务基本为成熟在产项目，盈利能力稳定，各业务板块拥有强大的现金创造能力，各方股东基于对行业发展及公司战略的认同而共同促进该公司发展。
截至6月末，洛阳钼业前十大股东持股情况
业绩报喜之际，洛阳钼业也列出了该公司可能面对的风险：
1、随着全球新疫情防控达到峰值和变异病毒蔓延，全球经济复苏不确定性加剧，或将导致金融和经济风险。
2、公司境外投资项目较多，主要分布于：刚果(金)、巴西、澳大利亚和瑞士等国家和地区，不同国家政治、经济发展水平存在较大差异，或将面对不同国家政策及政治风险。
3、公司属于有色金属矿采选业，主要面对产品价格波动、矿产资源匮乏、安全生产和自然灾害等运营风险。
针对产品价格波动，洛阳钼业在2020年财报中提到，该公司收入主要来自有色金属及磷产品，主要包括阴极铜、铜精矿、氢氧化钴、钼铁、钨精矿、铌铁及磷肥等其他相关产品的销售，经营业绩受矿产品市价波动影响较大。由于相关资源开采及冶炼成本变动相对较小，利润及利润率和商品价格走势密切相关，若未来相关资源产品价格波动太大，会导致该公司经营业绩不稳定，特别是如果相关资源产品价格出现大幅下跌，该公司的经营业绩会产生较大波动。
在2021年半年中，洛阳钼业也提到了下半年的市场行情：
铜市场方面，总体而言，该公司预期2021年下半年电解铜和铜精矿市场供需情况相较于上半年将略为宽松，但需警惕疫情带来的风险和不确定性。美元的相对弱势仍将支持铜价，中国刺激政策不搞“急转弯”，也有利于市场情绪和实体消费的保持。碳中和目标下的清洁能源相关消费仍将支持铜的需求。
钼产品方面，该公司预计下半年全球钼供给预期趋紧，钼需求有望维持在相对高位。再结合美联储提前加息预期对大宗金属价格走势的影响、钼市场价格位于历史高点，叠加国内库存不断消耗的实情，预计2021年下半年国内钼市场将呈先高位震荡、后逐步回调的市场走势。
钴产品方面，该公司预计2021年下半年钴价维持高位。供应端，刚果(金)/非洲及东南亚新增及扩产项目稳定放量，但考虑到产业链整体低库存水平，供应压力尚不显著。
需求端，欧洲新能源汽车市场渗透率不断提升，部分分国家下半年亦有抢装冲量需求。北美对发展清洁能源的重视亦不断加深，需求增长受益于政府补贴的增加及明星车型的推出。中国市场短期面临磷酸铁锂电池市场份额扩张，助力电动化普及趋势，随着搭载龙头电池厂高性能镍钴锰三元电池的车型不断上市，中高端市场有望进一步爆发。此外，消费电子受益于5G基站普及和新型消费电子市场的拓展，十四五期间我国储能市场需求前景亦十分可观，中长期钴价仍有上行空间。
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