股价腰斩、毛利率再度下滑，招商积余到底“余”了啥？

（文/解红娟 编辑/马媛媛）作为A股最大的物业管理行业上市公司，招商积余2021年上半年多项财务数据不如预期。

8月17日，招商积余发布2021年中报。期内，公司实现营业收入47.79亿元，较上年同期增长23.56%；利润总额3.64亿元，较上年同期增长33.50%；归属于上市公司股东的净利润2.48亿元，较上年同期增长38.85%。

从财务数据上看，这份成绩单着实亮眼，但在一些核心指标上，招商积余仍处在低位。例如，期内归属于上市公司股东净利润为2.48亿元，净利率仅为5.19%，遥遥落后于行业内绝大部分企业。

“一般物企的平均毛利率约为25%，而招商积余的毛利率仅10.58%，自重组上市之后一路往下走。”业内人士表示，从规模来看，招商积余是物业股中规模比较大的一家，不排除为追求规模效应，守住排名地位，减少对利润指标的要求。

此外，“从行业角度来看，物业股从最初上市高峰，到现在逐步放缓上市脚步，包括从市场表现来看也没有了当初的投资热情，背后在于实质内容想象空间不大。”

截至8月17日收盘，招商积余收盘报13.31元/股，跌幅达4.24%，据一年前38.57元/股的高点已跌去了三分之二。

毛利率持续下滑

“期望越高，失望越大。”是业内对招商积余的统一评价。

2019年底，中航善达完成资产重组并更名为招商积余，服务中航地产和招商局集团旗下资产。由于招商局旗下资产庞大，招商积余也由此一跃成为A股最大的物业管理行业上市公司，主要负责物业管理、资产管理和其他业务。

利好情绪反映在股价上，招商积余从12月13日的20.02元/股，稳步上涨至2020年8月7日的32.5元/股。

转折点也同样出现在这里。彼时，招商积余发布2020年中期业绩报告，也是其完成重组后的首个半年度报告。

报告显示，由于资产重组，招商积余在营收等财务数据上都有增长，但4%毛利率、11.23%净利率等关键盈利数据却跌出新低，4.52%的住宅物业服务毛利率更是远远低于行业20%至30%的平均水平。

受2020年中期业绩消息影响，招商积余股价一路下滑。截至2021年中报发布前一天，招商积余收盘报价13.90元/股，跌破重组后股价。中报发布后，招商积余股价再度下滑。

这很大程度和持续下滑的毛利率有关。数据显示，2021年上半年，招商积余物业管理业务毛利率为10.58%，较上年同期的11.23%再度下降 0.65%。

具体来看，占比物管业务收入比重55.78%的非住宅部分，毛利率为12.79%，较2020年同期的13.47%减少0.68个百分点；住宅部分毛利率为6.03%，虽较去年同期有所增长，但依旧远远低于行业平均水平。

可以参考的是，同一时间发布2021年中报的雅生活，整体毛利率在有所下降的前提下依旧高达30%。

此前，招商积余财务总监张秀成回应盈利指标偏低问题时就曾指出，2021年公司就如何提升毛利润和净利率做了一些铺排，还有一些改善措施。半年报中也指出，将通过智慧化赋能达到降本增效的目的。

“从人员结构方面看，招商积余短期内难以通过组织结构优化提升净利润。”在嘉和家业物业服务研究院执行院长唐卓看来，招商积余布局的城市服务如办公、园区、公共与政府等大物业投入成本较高，盈利能力较差；住宅盈利能力也在行业内偏低，规模扩张而利润不涨是国资背景的物企共同面临的困境。此外，国资企业的员工福利待遇远高于其他企业，也是使其利润偏低的原因。

“大资管”仍未顶起半边天

在招商积余的计划中，大物业、大资管是其两大核心主业。但从其目前营收构成来看，被寄予厚望的“大资管”还远远不能撑起业绩增长。

数据显示，物业管理业务实现营收44.36亿元，较上年同期增长23.68%，占公司营收的92.84%；资产管理业务实现营收2.7亿元，较上年同期增长46.18%，占公司营收的5.66%；其他业务包括公司遗留的房地产开发业务实现营收7188万元，占公司营收的1.50%。

占比少之外，大资管所带来的营业收入还在不断下滑。2020年全年，招商积余实现4.34亿元营业收入，较2019年的6.17亿元减少1.83亿元。2021年上半年虽然有所增长，但距离恢复2019年全年水平仍有一段距离。

事实上，早在重组之初，时任招商积余董事长的许永军就曾表示，“招商积余未来要成为招商蛇口在资产运营平台上的集团军，持有型物业成熟一个就要放一个到招商积余。未来5年内，招商蛇口持有型物业的资产会达到1500亿左右，占6000多亿总资产的1/4。”

距离“1500亿资管注入计划”已经过去一年半有余，招商积余的整合进度仍旧模糊不清。

对此，招商积余董秘回答投资者表示，“公司控股股东招商蛇口旗下拥有商业、酒店、公寓、写字楼、产业园区、场馆等多种业态运营资产，目前招商蛇口内部正在梳理。待条件成熟后，作为招商蛇口持有资产运营的承载平台，公司将在资产管理领域与招商蛇口进行更深层次的市场化协同。”

内部沟通不畅，外部收购也宣告终止。3月2日晚间，招商积余发布公告称，公司经反复商讨并综合考量后认为，实施创毅控股53.51%股份收购的条件不成熟，基于审慎原则，公司决定放弃本次项目收购机会。

肥水不流外人田，兄弟公司中外运长航则代替收购了香港创毅控股，并表示，待条件成熟时，招商局集团将积极协调创毅控股股权转让予招商积余。

至于什么时候条件成熟，始终是一个没有回应的问号。

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