四闯港交所“圆梦”，三巽集团股价三天原地踏步

（文/张玉 编辑/马媛媛）古语有云：“一鼓作气，再而衰，三而竭”。而地产圈有一家企业，硬是递交了四次招股书，终于在最后一次成功登陆港交所，这就是起家安徽、扎根安徽的房企三巽集团。

7月19日，三巽正式挂牌上市。公司股票开盘价格为4.76港元/股，截至收盘，公司股价为4.75港元/股，涨跌幅为0。而在随后的几天，公司股价波动依旧不大，几乎没有任何涨跌浮动，截至7月22日上午收盘，公司股价报4.75港元/股，仍与此前持平。

此外，公司股票的换手量和成交量也显得“非常平”。上市首日，公司股票换手率为1.7%，7月20日，公司股票的换手率为0.22%，成交量只有146.7万股；7月21日，公司股票换手率只有0.11%，成交量70.5万股。

对于上市以来的股价表现，7月22日，三巽集团相关负责人回应称：监管机构对资本市场信息披露有相关规则，公司对相关信息不做评论。在行业当前现实背景下，公司能成功上市，并成为2021年首家IPO上市房企，也说明公司的价值和战略是得到投资者的认可的。

香颂资本执行董事沈萌向观察者网表示，内地房企到香港上市，是迫于内地融资困境的无奈，而房地产企业在香港资本市场的想象空间有限、估值水平和预期也都不高，特别是在内地实施“三道红线”的高压政策下，市场对内地房企的业绩也不抱更高期望。因此，内地房企、特别是地方性房企的上市很少能吸引香港广泛投资者参与交易，但承销商会在IPO后一段时间进行二级市场保价，所以体现出的就是IPO后价格和交易量双低迷。

家族化色彩浓厚

一份808页的招股书，足以看出起家于安徽的三巽集团对于这次港股上市的重视程度。

现场照片显示，上市当日，三巽集团创始人兼董事长钱堃喜笑颜开，站在一旁的女儿落落大方。不过，高光时刻，同样作为公司创始人之一、公司第二大股东、钱堃妻子安娟依然甘居幕后，并未在现场出现。

就此，三巽集团相关负责人向观察者网回应表示，安娟目前正在境外办理公司上市相关后续事项。

三巽集团的起源可以追溯到2004年，彼时，钱堃及妻子安娟开始透过安徽三巽投资从事房地产业务。6年后，滁州三巽成立，并专注于开发住宅。2011年，三巽集团在安徽省滁州市收购第一幅地块。后来，该地块被开发为住宅滁州左岸香颂项目。

2018年，三巽集团将总部搬迁至上海，这也意味着集团开始对外扩张的野心凸显。

家族化是这家企业鲜明的标签。从公司的股权架构来看，本次集团重组前，钱堃持有公司84%的股份，安娟持有公司8%的股份，钱堃的父亲钱冰持有公司8%的股份。

集团重组之后，钱堃持股比例降至79.8%，安娟和钱冰的持股比例均调整为7.6%，新加入的股东郭女士持股5%。钱堃家族的持股比例由100%降至95%。

全球化发售及资本化发行完成后（假设超额配股权未获行使），钱堃将透过其控股公司Q Kun拥有我们59.85%的股份，妻子安娟将透过其控股公司Juan L拥有5.7%的股份。此外，因为双方的夫妻关系，其共同有权利在股东大会上行使已发行股本中65.55%的股份所附带的投票权。钱堃、安娟、Q Kun及Juan L为一组控股股东。

夫妻档组合之下，三巽集团发展速度也呈现较快的增长趋势。招股书披露，截至2021年4月底，三巽集团及其联营公司拥有44个处于开发阶段的项目，总土地储备面积约430万平方米。公司收入也由2018年的7.24亿元增加至2019年的31.09亿元，2020年，公司收入进一步增加至39.46亿元。

亿翰智库数据显示，从综合表现来看，2020年三巽集团排名第85位。从三道红线的指标来看，2018~2020年，公司资产负债比率分别为80.8%、85.1%以及79.4%，踩中一条红线。截止2020年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为79.3%；现金短债比为2.1。2018年至2020年，三巽集团借款总额的加权平均实际利率分别为14%、12.3%及9.4%。

超九成营收来自安徽

尽管将总部搬迁到了上海，起家于安徽的三巽集团依然深深扎根于安徽市场。

招股书披露，集团共计进入12个城市，其中34个项目位于安徽省，9个位于江苏，1个位于山东。其中，截至2021年4月底，来自于安徽省的土地占集团总土地储备的82.3%。

具体来看，三巽在安徽的布局主要集中在亳州，占公司总土地储备的31.2%，此外，淮南、合肥、宿州、蚌埠、滁州、安庆等亦有不少土地储备。

上述布局之下，三巽集团的大部分收入也主要来自于安徽省。2018年~2020年，安徽省贡献的营收分别为7.24亿元、31.09亿元及35.63亿元，分别占总营收的比重为100%、100%及90.3%。

在行业利润逐渐变薄的大趋势之下，三巽集团的毛利率也呈现一定的波动趋势。以住宅项目为例，数据显示，公司毛利率在2019年达到30.2%，2020年，公司毛利率降至25.5%。亿翰智库数据显示，2020年行业毛利润率整体呈下降趋势，E50房企普遍保持在20%-25%之间。从行业整体表现来看，三巽集团的毛利率尚在行业内属于较高水平。

三巽集团在招股书中解释称，毛利波动的主要原因为已交付的建筑面积波动。毛利率波动的主要原因为不同物业项目的毛利因物业的售价、建筑及劳工成本及土地使用权成本不同而不同。

从公司目前战略来看，安徽省及其周边城市依然是三巽未来欲重点布局的区域。三巽控股方面表示，扣除全球发售中应付的包销费用及开支后，公司拟将所得款项净额的60%用作开发现有物业项目的建筑成本，即利辛铂悦府、宿州灵璧清枫及宁阳铂悦府；约30%用于土地收购，通过在安徽省以及计划进军的安徽省周边城市寻求及收购地块或合适的收并购机会，增加土地储备；约10%用作一般营运资金。

三巽集团在回应中提及，一直以来，三巽在深耕安徽的同时，也在积极按照“2+X”及“两横三纵”战略进行布局。2018年起，三巽积极拓展环沪的江苏、山东等区域。去年中期以来，三巽集团在无锡连落4子。而短短2年内，其在江苏已布局近10个项目，这也显示了三巽集团深耕长三角的战略定力，也将进一步拓宽其主业护城河。

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