京东方、TCL净利润飙升，分析师：中企获得行业绝对定价权
【文/观察者网 吕栋 编辑/周远方】
过去几年，京东方、TCL科技两大面板巨头大幅扩张产能、与日韩企业激烈“价格战”，导致毛利率水平持续低迷，不仅自身被市场称为“资本巨婴”，就连面板产业也投资者调侃为“价值毁灭型”行业。
不过，有目共睹的是，三星、LG、松下等日韩厂商终究被中企低价攻势击溃，相继退出液晶面板领域。去年下半年以来，在疫情催化的需求下，LCD面板价格持续回温，中企的逆周期扩张也终于进入回报期。
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4月12日晚间，京东方披露业绩预告，预计一季度归母净利润50亿-52亿元，同比增长782%-818%，环比增长95%-103%。去年全年归母净利润为50.36亿元，扣非归母净利润26.7亿元，最终扭亏。
同日，TCL科技公布的业绩预告显示，预计一季度实现归母净利润23.2亿元至25.5亿元，同比增长470%至520%，环比下滑7%至增长2%；该公司旗下主要负责面板业务的TCL华星净利润环比提升近30%。
二者业绩公布后，方正证券电子首席分析师陈杭在朋友圈发文表示：“买京东方和TCL，买的不是‘涨价’，而是‘定价’，是中国在半导体领域第一次获得全球范围的绝对‘定价权’。”
不过，资本市场并未过多反应。京东方A今天高开2.5%，最终收涨1.56%，市值2272亿元；TCL科技最近4个交易日连续收跌，今天小幅低开，最终收跌1%，市值1239亿元。
A股面板企业股价信息
虽然一季度取得亮眼开局，但京东方和TCL科技也面临着后疫情时代的“隐忧”。
一方面，如果韩企在行业回温下延后退出，LCD面板在疫情过后仍有供给过剩的压力；另一方面，日韩仍占据着产业链的高附加值环节，例如显示驱动芯片等领域容易形成行业垄断。中企若不能突破价值链的低端锁定，未来还是只能看到巨头对小企业低端产能的收购，而非价值跃迁。
“为什么总是不赚钱？”
在面板行业，不同厂商的技术代差并不像芯片行业那么大，依靠比拼性价比也让挣钱难成为共识。作为追赶者，中企不得不大量砸钱扩张产能，以“价格战”的方式在产品同质化的面板领域争夺份额。
调研机构DSCC数据显示，2017-2019年，中国大陆高世代产线的陆续投产大幅抬升液晶面板（LCD）产能，2017年全球总产能为2.64亿平方米，到2019年已达到3.11亿平方米，两年时间17.95%的产能增量远远超过终端市场需求的增长速度，直接导致LCD面板行业进入两年多的寒冬。
图片来源：国海证券
烧钱扩张叠加行业低谷，让国内面板厂商的业绩蒙上阴影。以2019年为例，京东方在营收首破千亿、增长近20%的情况下，净利润却大幅下滑超过40%，扣除26.4亿元的政府补助等非经常损益，净利更是下滑近180%，亏损近12亿元；最近10年，该公司的净资产收益率（ROE）更始终在个位数徘徊。
随后，“京东方是世界面板龙头，为什么总是不赚钱？”、“京东方如何摆脱资本巨婴的形象？”等，成为投资者在业绩会上的尖锐问题，也让该公司被调侃为“燃烧自己、照亮他人”的价值毁灭型企业。
京东方投资者在2019年业绩会上的提问
事实上，比京东方、TCL等国内厂商更着急的，是在行业寒冬中逐渐失去中国大陆市场份额的韩国厂商。
在被中企的“低价攻势”击溃后，三星宣布2020年和2021年将韩国本土3条共510K产能的大尺寸LCD产线全部退出，且其在苏州产线已经协议出售给TCL华星；LG宣布在2020年关停韩国本土3条基本全部的TV面板产能，关停产能达到240K，只有一条产线为苹果供IT面板暂时保留；且LG旗下的偏光片资产将全部出售给A股上市的杉杉股份。
与韩企退出形成鲜明对比的是国内“双雄”的逆势扩张。
新增产能方面，2020年之后TCL华星的T7，京东方在武汉10.5代线均将量产；收购方面，除TCL华星以11亿美元收购三星苏州产线外，京东方也以121亿人民币的对价拿下中电熊猫的南京和成都两条G8.5产线的部分股权，成为国内面板产业史上最大的一个并购案。
随着液晶面板产线不断向龙头厂商集聚，根据DIGITIMES数据，未来全球液晶面板产能将继续向中国集中，预计到2025年，我国将占据全球71.6%的液晶面板产能，中国台湾份额缓慢下降至22.6%，而韩国和日本份额则将迅速缩小至10%以内。
图片来源：国海证券
终于进入回报期
让人没想到的是，中企的逆周期投资在疫情催化的需求下迅速获得收获，居家办公、远程教育等让显示屏、笔记本电脑、电视等产品需求大增，带动面板需求逐渐转好，加之韩企减产，价格随之上涨。
4月13日，京东方披露的一季度业绩预告显示，预计将实现归母净利润50亿-52亿元，同比增长782%-818%。作为对比，该公司2020年全年归母净利润为50.36亿元，同比增长162.46%。
京东方在公告中表示，进入2021年，半导体显示行业产品价格继续保持上行趋势，行业高景气度持续；需求端，远程办公、线上服务、居家娱乐等应用市场进一步扩大，IT、TV类产品需求持续增长；供给端，短期由于玻璃基板、驱动IC等原材料供应紧张，导致行业有效供给产出环比有所下降，半导体显示行业供需紧张进一步加剧。
京东方一季度业绩预告
与此同时，TCL科技也在当天发布业绩预告，预计第一季度实现净利润30.5亿元至34.2亿元，同比增长10.3倍至11.6倍；预计实现归母净利润23.2亿元至25.5亿元，同比增长470%至520%。
TCL科技表示，业绩增长得益于主要负责面板业务的TCL华星净利润同比增长15倍，环比提升近30%。大尺寸领域，t1、t2、t6产线满销满产，t7按计划爬坡，出货面积同比增长15%，主要尺寸产品价格持续上涨，大尺寸业务净利润环比增长超50%；小尺寸领域，t3产线满销满产，t4柔性AMOLED产线按计划扩产。
去年国内面板产业加速整合，TCL科技也不断拓展版图，收购公司陆续并入报表。2020年下半年，TCL科技完成对中环集团100%股权的收购，进入半导体光伏和半导体材料赛道。中环集团旗下资产中环股份是业界单晶硅领域“双龙头”之一。公告披露，中环股份一季度归母净利润同比增长86.27%-117.97%。
TCL科技透露，苏州三星电子液晶显示科技有限公司60%股权及苏州三星显示有限公司100%股权的事项已完成交割，自2021年二季度起开始为该公司贡献收入和效益；收购茂佳国际100%股权事项的交割工作正在按计划推进，报告期内尚未纳入该公司合并报表范围。
TCL科技一季度业绩预告
京东方、TCL的亮眼业绩，让方正证券电子首席分析师陈杭颇为感慨。他在朋友圈发文为京东方鸣不平，称大家一直质疑京东方是“价值毁灭”。敢问解决了中国根本性缺芯少屏的历史难题，实现了中国在半导体产业第一次直线超车，洗出韩国日本和中国台湾巨头，一年几百亿利润和现金流，怎么就价值毁灭了？
“买京东方和TCL，买的不是‘涨价’，而是‘定价’，是中国在半导体领域第一次获得全球范围的绝对‘定价权’。买的不是短期利润暴涨，而是面板行业无与伦比护城河背后的可预期的大额永续现金流。”
朋友圈截图
以下是朋友圈原文：
今天应该是A股科技板块计入史册的日子！
京东方一季度实现业绩50亿+，这是科技股史上最高业绩，已经可以媲美世界级半导体巨头，敢问茅指数有几家业绩一年超过50亿？
京东方是我入行卖方的第一支票，当时的初心很简单：我的票必须是能改变世界，改变中国的伟大公司。而京东方是当时科技板块科技含量最高的公司，缺芯少屏，是真正有产业历史使命的公司。
一直大家质疑京东方是“价值毁灭“。敢问解决了中国根本性缺芯少屏的历史难题，实现了中国在半导体产业第一次直线超车，洗出韩国日本台湾巨头，一年几百亿利润和现金流，怎么就价值毁灭了？
京东方的成功示范了什么是『真正的长期主义』，不是某些整天喊着滔滔不绝的长期主义者，实则看长做短，追涨杀跌，宁可配置100倍pe的赛道股，也不碰10倍pe的科技股。眼里只有短期Roi，没有长期使命。
最后，买京东方和TCL，买的不是『涨价』，而是『定价』，是中国在半导体领域第一次获得全球范围的绝对『定价权』。买的不是短期利润暴涨，而是面板行业无与伦比护城河背后的可预期的大额『永续现金流』。
最后还有一个规律：科技牛市始于面板！
后疫情时代的“隐忧”
新冠疫情带来的需求让京东方、TCL终于享受到行业上行周期的红利。但不可回避的事实是，疫情终究会过去，上游材料的紧缺也会缓解。后疫情时代，国内面板行业仍有一些不可忽视的“隐忧”。
首先是供求关系的变化。过去几年面板的主要需求增长是来源于TV面板的大尺寸化，每年提升1尺寸左右，考虑到未来几年是大尺寸面板产能的集中释放期，电视也成为决定LCD面板需求的关键变量。
虽然新冠疫情催生“宅经济”和“远程办公经济”，拉动了对LCD的需求，且2021年市场普遍预期东京奥运会的举办能拉动大屏显示的需求，电视也将保持尺寸不停增长的趋势。但众所周知，电视尺寸终究不会无限制放大，而且东京奥运会是否能举办也要画上一个大大的问号。
2020年1月，新时代证券曾在研报中指出：
在TV面板尺寸每年增长1英寸的假设下，只有当韩国厂商对LCD产线进行重组减产时，未来2年行业供需状况才会发生明显好转。这意味着，如果2021年韩国两家厂商选择不重组减产，那么仍然会面临供给过剩的压力；如果韩国两家厂商选择降低稼动率和减产，那么行业供需状况才会大幅好转。
就目前情况来看，由于LCD价格回温，三星和LG均已延后关闭剩余产线。
今年3月9日，国海证券在研报中指出：
当前LG延迟退出LCD产能主要是出于面板价格上涨有望弥补此前产线的明显亏损，而三星情况略有不同，2020年三星TV整机的面板需求为4850万片，而自身供给仅为2540万片，本身需要较大的外采来维持，若在当前缺货严重的情境下关闭LCD产线则有可能导致整机端无法优先拿到面板，导致三星整机品牌份额被蚕食，对集团业务产生更多压力。长期来看，中国大陆高世代产线对老旧产线形成降维打击，三星、LG退出剩余产线是大势所趋。
而群智咨询总经理李亚琴向观察者网表示，实际上，在LCD方面，三星和LGD采取的是不同策略。三星是全面退出LCD转向OLED的策略，目前除了很小一部分产能维持到年底生产以外，LCD产能都关闭或出售了。LGD则采取的“双轨”策略，LCD产能基本都维持生产了，OLED稳步扩产。
新时代证券研报截图 glut 值=有效供给面积/需求面积-1
其次需要注意的是，日韩厂商目前退出的只是价值量相对较低的环节。
在LCD产业链中，上、中、下游行业的毛利率水平构成著名的“微笑曲线”。曲线左边是上游的玻璃基板、光学膜材、化学品和背光模组等相关供应商，曲线中间是液晶面板及模组制造厂商，曲线右边是下游整机组装、整机品牌商和渠道经销商。不难发现，京东方和TCL所处的就是价值量最低的中游环节。
和中游环节相比，上游环节因为技术水平高容易形成行业垄断，因而可以获得较高的毛利率，下游环节中的整机拥有品牌和渠道优势，则毛利率相对较高。
国海证券研报截图
从整个产业链来说，设备、材料、驱动芯片到TV终端，日韩企业仍绝对占据着高附加值环节。中国大陆虽然成为全球新增高世代产能集中地，但如果不解决产业价值链分工的问题，仍然可能只是给别人做嫁衣，“双雄”的盈利天花板也将不会太高。
“如果不能突破价值链的低端锁定，我们在未来还是只能看到巨头对小企业落后的产能收购，而非价值跃迁”，而且值得补充说明的是，三星和LG退出LCD面板并不是退出显示面板模组制造这个环节，实际上是为了把精力集中于盈利能力更好、成长性更好的OLED系列产品。
去年4月，TCL科技董事长李东生曾表示，三星占据柔性OLED领域80%以上的市场份额，而且它在过去几年在这个领域也继续来投资来强化它的竞争优势，建立竞争壁垒。所以中国企业要在这个领域赶上韩企，能够在竞争中逐步的缩小距离，进而超越它，还需要做很大的努力。
国海证券研报截图
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