金钟：美元出人意料的强势，给我们提了个醒

【文/观察者网专栏作者 金钟】

2021年的第一季度刚刚过去，期间虽然也出现了几个像德克萨斯州大停电和苏伊士运河断航这样的迷你黑天鹅，但几个主要经济体的经济运行总体还是平稳的。

3月，美国不出所料地通过了1.9万亿美元的财政救援计划，现金发放已经基本结束。现在，拜登政府又开始要推动一个两万亿美元的基建投资计划。

面对如此巨大的财政开支，去年年底的时候，大家的普遍期望都是美元在今年要大幅度贬值，但是在1月6号美元指数跌至一个谷底之后，美元汇率在今年第一季度却开启了一个出人意料的反弹。

美元指数ETF价格变化图

1月6号这个美元汇率翻转的节点也很有意思，这一天美国参议院佐治亚州两个席位的补选结果尘埃落定，民主党以微弱的优势成为参议院多数。也是在这一天，特朗普的支持者冲进了美国国会山。

美国政府巨额财政开支计划为什么没有导致美元的进一步大幅度贬值？

在之前我们的文章里已经详细分析过，这一轮美联储货币宽松计划会主要落实在国内的实体经济中，美联储印钱的速度和金融市场的反应速度远远快于美国政客花钱的速度，钱印出来的时候美元就已经大幅度贬值，到了政客们通过立法正式花钱的时候，金融市场要考虑的就是花钱带来的经济短暂繁荣，及其引发的美元升值。

美国刚刚通过的1.9万亿美元的财政救援计划就是一个典型的案例。2020年下半年美国财政部大幅举债，美联储开足马力印钱进行支援，美元汇率一路下跌。但是国会两党无法就财政救援的法案达成一致，最后妥协的结果是一个9000亿美元的花钱方案。

9000亿美元当然也是一个天文数字，但是依然远远低于去年美国财政部举债规模。结果到了特朗普离任，美国财政部在美联储的账户中还有1.6万亿美元的资金没有花出去，而平时这个账户里也就保持着3000—4000亿美元的现金。

于是当拜登政府准备再花1.9万亿美元的时候，绝大部分资金已经趴在财政部账面上，剩余的资金缺口远远小于大家在去年年底的预期，短期内美国政府也不需要借那么多债，于是美国国债在市面上的供给相对下降，美联储也没有那么急迫的压力要加大印钱力度购买国债，加上现在开始抬头的通货膨胀预期，我们就看到美国国债价格开始下跌，市场上资金成本开始上升，美元汇率开始走强。

美国十年期国债收益率与美元指数（2020/12-2021/3）

过去短短的两个多月，美元汇率指数上升了4%，美国十年期国债收益率从年初的0.93% 涨到1.63%，看起来变化不大，但是在金融市场上引发的震动可不小。

巴西、俄罗斯、土耳其的中央银行纷纷加息，土耳其总统埃尔多安因为不满央行加息将行长解职，引发了土耳其货币、债券、股票的同时大跌，造成三杀的崩盘局面。

为填充美元收缩留下的资金缺口，欧洲央行前几天决定加速购买债券，增加印钱规模，导致欧元兑美元进一步贬值。

而在美国股票市场上，科技股在资金成本上涨的背景下从2月份就开始下跌，到最近几天已经有几百亿美元规模的对冲基金因为保证金不足导致爆仓。

拜登政府的下一个国内经济政策重点就是跨度数年的三万亿的基建投资，有新闻称这个基建投资将会由两部分组成：交通能源为主的硬件投资和医疗健保为主的软件投资。

对于这一任民主党政府来说，这个基建投资计划既包含了要提高美国长期经济竞争力的目的，同时也是向支持本党的各个利益集团兑现竞选承诺，花钱“买票”。原本在内阁中排名并不靠前的交通部长，因为在决定分配基建投资方向中的关键作用，这次也由民主党内新星皮特.布蒂吉格出任。

而这三万亿的资金从哪来？从美国经济官员最近的口风里分析，拜登政府还是希望通过对公司和富人加税来弥补一部分资金缺口，剩余的部分肯定还是要通过美联储印钱来解决问题。

这么巨大的基建投资计划，牵扯利益众多，一切顺利的话或许2021年年内能够出台法案。如果同时还要制定一个加税的法案，肯定要影响到美国社会的方方面面。

可以确定的是最终各方博弈出来的成果和目前媒体上的宣传恐怕相去甚远，加税和印钱在预算中所占比重更是一个未知数。我们之前的文章也分析过，美国政府愿意尝试加税的态度，也是一个支撑美元升值的重要理由。

美元升值对于那些侧重出口的经济体来说，有利于他们的工业生产，还算是个好消息。但是对于有着高额贸易逆差和高外债的国家，比如土耳其来说，美元升值的压力才刚刚开始体现。

由于土耳其独特的地理位置，土耳其自身经济形势的影响也早已超越国境线。如果土耳其最近的金融形势继续恶化下去，很可能会波及在该国拥有大量投资的欧洲银行；土耳其境内的几百万叙利亚和中东难民在经济恶化的时候也有可能大规模向欧洲迁徙，冲击欧洲各国的社会经济秩序。

欧洲在防控疫情和注射疫苗这两方面做的都不好，导致欧洲经济的复苏也大幅度落后于东亚和北美，底层民众积聚了大量不满情绪。由于疫情隔离的原因，我们还没有看到欧洲民间愤怒情绪真正爆发出来的样子，所以今年德国大选和明年法国大选恐怕会成为非常关键的风险节点，如果土耳其经济衰退导致境内难民冲击欧盟边境，德国法国这两个欧盟的核心国家的政治形势将发生难以估料的变化。这需要我国国际关系方面的专家加强对欧盟和土耳其政治经济形势的分析和预判。

中国前一段时间重点强调控制金融风险的政策走向，现在看是非常及时准确的判断了国际政治经济形势的变化。未来美元汇率的不确定性和国际市场资金的紧张，让许多新兴市场国家企业面临着更大的汇率风险和外汇管控风险。

在这个时候，进一步推动人民币国际化和推行国际贸易中使用数字人民币，给其他国家提供一个更稳定的交易结算货币选项，有助于保障中国的对外贸易增长和减少各方的外部金融风险。

最近，就有新闻宣布中国在向个别国家采购原油时将采用人民币支付方式，以及国内的部分炼油企业已经开始使用数字人民币进行贸易结算。

在中国数字人民币稳步推进的同时，国外的竞争对手也没有闲着。脸书（Facebook）在推出自己的数字货币受到打击以后并没有放弃，一直在世界各地进行技术验证，几年前脸书在英国的数字货币转账试验证明了他们的数字货币体系比银行转账效率快数倍。

2020年底，脸书将原本作为数字货币底层资产的一揽子国际货币改成美元，从而将自己的数字货币变成了美元的外延产品。这一系列发展预示着脸书的数字货币已经接近落地实用的阶段，大概在今明两年之内就会向其用户进行推广。

美元的最终掌控者美联储也没有闲着，目前美联储正在研发最新的银行间美元清算结算系统（FedNow），实现银行间美元交易的实时结算，目前预期这个系统将在2023年正式上线。

面对竞争，我们在数字人民币的推广上应当更加积极一些，而且也应该更有针对性。比如中国广大的从事进出口业务的中小企业和这些中小企业聚集的平台应该受到推广数字人民币的部门的格外关注。

面临汇率变化的极大不确定性，中小企业缺乏进行外汇风险管理的财力和精力，也不会被国际大银行特别关照，得到资金管理方面的照顾，数字人民币能避开外汇风险和交易成本低的优势对于中小企业应该是有一定吸引力的。

通过平台，了解中小进出口企业的需求和顾虑，为他们设计适合的数字人民币产品，应该对于推动人民币国际化有着巨大的帮助。

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