上市21年政府补助仍占利润大头，加码“战略芯片”的复旦微未来可期

观察者网·大橘财经讯（文/尹哲 编辑/周远方）作为紫光前任董事长赵伟国口中的“战略芯片”，中国的FPGA芯片与国外的差距巨大。在这个技术难度很高的芯片领域，发展FPGA的战略意义显得更加突出。

3月31日，上交所科创板上市委员会审议通过了上海复旦微电子集团股份有限公司（下称：复旦微电子）的首发上市申请。

2000年赴港股创业板、2014年转入联交所主板，复旦微电子此次A股IPO早在2019年便开始筹划。

然而，受大环境的影响，复旦微电子2019年综合毛利率骤降，维持研发的支出增加，存货跌价准备也同比升高，最终归母净利润巨亏，IPO计划随即搁置。

值得庆幸的是，去年上半年，在存储芯片产品市场价格回升、金融IC卡市场企稳、专用安全芯片等需求回升的助力下，这家Fabless模式的芯片设计公司扭亏为盈，三季度末便向科创板递交了招股书。

此次IPO，复旦微电子将重点放在了未来人工智能（AI）技术在视频、图像处理领域的应用，突破现有FPGA产品的发展瓶颈的“可编程片上系统芯片”（SOC）上。

去年，该公司旗下最先进的亿门级28nm制程FPGA芯片销售放量，刺激收入增长近15%。然而，多年来，政府补助在复旦微电子利润中仍占大头，作为研发投入居高不下、背景深厚的上海本土芯片企业，A+H股上市后能加速拉近与美国芯片巨头的差距吗？

最强制程FPGA销售放量，营收迎拐点

所谓FPGA，全称为Field-Programmable Gate Array，作为专用集成电路（ASIC）领域中的一种半定制电路而出现的，既解决了定制电路的不足，又克服了原有可编程器件门电路数有限的缺点。

由于这种独特优势，FPGA在通讯领域、人工智能、特种集成电路等场景领域应用广泛：

得益于其可编程的灵活性以及低延时性，FPGA 在通讯协议经常变化和升级的情况下具有独特优势；

得益于并行性和低延时性的优势，FPGA 在人工智能加速卡领域应用广泛；

得益于高可靠性、可编程性、基础通用性等特点，FPGA在特殊温度、湿度、压力、安全等环境下的应用场景性能不俗，终端应用场景丰富。

此次科创板IPO，复旦微电子选择的上市标准为：

预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%。

截至2021年3月19日，该公司H股收盘价为10.76港元/股，总市值74.73亿港元，折合人民币62.64亿元。

2017-2019年，复旦微电子营业收入分别为14.50亿元、14.24亿元、14.73亿元，增长缓慢。

不过，2020年，复旦微电子营业收入突然增长近15%，达到16.91亿元。据介绍，营收增长主要系非挥发存储器、FPGA芯片等产品销售规模增加所致。

招股书披露：

复旦微电子FPGA类芯片聚焦在SRAM型FPGA，主要有三个产品类型：千万门级FPGA芯片、亿门级FPGA芯片以及嵌入式可编程器件PSoC。

在千万门级FPGA芯片方面，于2016年发布了采用65nm工艺制程的千万门级FPGA 产品，产品包含50k左右容量的逻辑单元。

在亿门级FPGA芯片方面，于2018年发布了采用28nm工艺制程的亿门级FPGA产品，产品包含700k左右容量的逻辑单元，SerDes模块最高支持13.1Gbps。

在嵌入式可编程器件（PSoC）产品方面，复旦微的青龙系列正在进行样片测试，是国内首款推向市场的嵌入式可编程PSoC产品，采用28nm工艺制程，内嵌大容量自有eFPGA模块，并配置有APU和多个AI加速引擎，可广泛用于高速通信、信号处理、图像处理、工业控制等应用领域。

根据披露，复旦微电子亿门级FPGA芯片在2019年开始对外销售，成为国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商。

当年，复旦微电子在“FPGA及其他芯片”产品上营收不到8400万元，占总营收的比重为5.76%，产品均价2.27元/颗。

安全与识别芯片为营收的第一大来源，但随着单价滑坡，其收入占比不断降低

招股书透露，28nm工艺制程FPGA实现的收入为1511.03万元，占FPGA总收入的18.02%。

可喜的是，从去年开始，该公司旗下亿门级FPGA芯片销售开始发力。

2020年上半年，28nm工艺制程FPGA实现收入3096.35万元，占FPGA总收入的比重提高至49.77%。

随之而来的，“FPGA及其他芯片”产品均价提升34.36%，达到3.05元/颗，占总营收的比重也较2019年提升近3个百分点，达到8.69%。

需要注意的是，上述报告期内，亿门级FPGA芯片毛利率水平分别为 98.48%和 99.60%。

与美国巨头赛灵思相比，复旦微电子在FPGA产品上的毛利率也丝毫不逊色。

复旦微电子解释称，毛利率比赛灵思高出较多的主要原因是旗下FPGA芯片主要应用于高可靠等特定领域，产品技术难度大，应用领域相对单一，毛利率水平普遍较高，但市场需求相对较小。

不过，如此之高的毛利率是否可持续？复旦微电子提示风险称：

如果无法通过客户的产品验证或不断提升FPGA配套软件使用体验，将面临FPGA市场拓展困难的风险；

如果未来市场环境发生变化，FPGA的5G、AI等下游领域出现需求增长缓慢甚至萎缩的情况，将可能传导至FPGA市场，导致FPGA市场出现需求未达预期的风险；

较好的市场前景可能吸引更多有实力的竞争对手进入，导致行业竞争加剧，或公司 FPGA 芯片产品结构发生较大变化、FPGA 芯片研发进度落后，公司将面临 FPGA 芯片产品收入占比较低、在技术及市场地位等方面与行业龙头企业存在较大差距、单价下降和高毛利率不可持续的风险。

截至今年2月底，复旦微电子已累计向229家客户销售基于28nm工艺制程的FPGA产品，客户类型包括通信领域客户、工业控制领域客户及高可靠领域客户。

不过，与世界领先相比，复旦微电子的差距仍然不小。

根据披露，赛灵思FPGA芯片目前主要包括28nm、20nm及16nm制程，7nm制程产品也已发布。

截至2020年9月26日的季度报告显示，赛灵思旗下包括28nm、20nm及16nm制程产品的“先进产品”（Advanced Products）收入，已占到总收入的70.11%。

从供给端看，FPGA供应市场呈现双寡头格局，赛灵思和英特尔合计市场占有率高达 87%左右，再加上Lattice和MicroChip合计 5.6%的市场份额，前四家美国公司即占据了全世界 92%以上的FPGA供应市场。

另外，从规模上看，截至2020年3月28日财年，赛灵思年度收入31.63亿美元。复旦微电子等国内芯片厂商与之差距明显。

复旦微电子也提到，目前国内FPGA市场的主要份额仍由赛灵思等行业龙头企业占有，赛灵思在FPGA领域具有先发优势，国内用户形成了相应的使用习惯，从赛灵思FPGA转换为本公司FPGA具有一定的转换成本。

不过，复旦微电子已经开启了14/16nm工艺制程的10亿门级FPGA产品的研发进程，预计将于2021-2022年进行产品流片，2022年提供产品初样，在2023年实现产品量产。

本次IPO，复旦微电子拟发行不超过1.2255亿股，占发行后总股本比例不超过15%，本次拟公开发行的人民币普通股与H股流通股合计数量不低于发行后总股本的25%。

实际募集资金扣除发行费用后，将全部用于“可编程片上系统芯片”研发及产业化项目及发展与科技储备资金，累计金额6亿元。

招股书介绍称：

本募投项目的“可编程片上系统芯片”是一款嵌入了AI神经网络算法硬核加速器的可编程智能SOC芯片。

该芯片除了包含FPGA的高灵活可配置逻辑模块以外，还添加了高性能CPU处理器模块以及硬件加速AI模块，三者通过高速片上总线完成模块连接并协同完成各种复杂的处理任务。

得益于FPGA的加入，可编程片上系统芯片与市场上的ASIC芯片相比增加了可编程功能；得益于CPU和AI的加入，可编程片上系统芯片拥有了更为丰富的功能。

用一句话概括：原本需要多颗芯片才能完成的任务，通过一颗可编程片上系统芯片即可实现，并且功耗更低、使用更方便、面积更小，募投项目有利于提升现有 FPGA产品的性价比。

招股书援引麦肯锡数据指出，到2025年，全球人工智能应用市场规模总值将达到1270亿美元。

另据中国信息通信研究院数据，2017年，中国人工智能市场规模达到216.9亿元，2020年，市场规模进一步扩张至710亿元。

边缘侧人工智能市场需求在2018年开始爆发，全球市场规模从2017年的4亿美元增长至2018年的19亿，预计2019年的增长率将超过400%。

基于此，复旦微电子指出：“本项目实施具备足够的市场空间。”

前五大供应商供货超7成，中芯国际退居第四

2019年，受全球贸易动荡、产品价格周期性波动、智能手机、消费电子等需求下滑的影响，全球集成电路行业出现短暂下滑。复旦微电子也受到波及。

该芯片设计公司坦言，芯片设计行业拥有较高的技术壁垒，行业技术迭代较快，市场竞争激烈。

“一方面，整体实力和品牌知名度方面与国际领先的芯片设计公司存在一定差距，另一方面，在我国产业政策扶持及市场需求的激发下，国内芯片设计公司的数量不断增加，其技术水平也不断成熟，部分芯片产品同质化竞争加剧。”

因此，复旦微电子研发投入居高不下，主营业务毛利率却在不断走低。

2017-2020年上半年，该公司研发费用金额分别为39495.35万元、41277.31万元、56232.15万元和21548.22万元，不断攀升，占营收比重为27.24%、28.99%、38.18%、29.79%。

在2018年度和2019年度，复旦微电子研发费用的增加导致当期净利润分别下降1781.96万元和14954.84万元。

截至去年年中，该公司技术研发人员共计775人，研发费用中职工薪酬达1.34亿元，半年度平均工资超过17万元，不仅超过销售人员平均薪资，更是不输管理费用中的职工平均收入；研发费用率则显著高于同行业可比公司均值。

毛利率方面，复旦微电子2017-2019年的综合毛利率分别为50.93%、46.62%、39.46%，虽然一路下滑，但与同行业可比公司，诸如紫光国微、兆易创新等相比，仍存在一定优势。

在FPGA芯片的拉动下，2020年，复旦微电子上半年综合毛利率重回46.67%。

值得一提的是，作为一家Fabless 模式的集成电路设计公司，复旦微电子在主要晶圆代工厂商产能供给日趋紧张的背景下还加强了备货。

2017-2020年上半年，该公司存货账面余额分别为40430.95万元、65726.19万元、67443.18万元和68550.38万元，计提的存货跌价准备金额分别为3720.32万元、5121.35万元、8635.37万元和 8389.94万元。

2018、2019年度，其存货跌价准备分别增加1401.03万元和3514.02万元，导致当期净利润相应下降。

受到以上三项因素——综合毛利率下降、研发费用增加、存货跌价准备增加等影响，复旦微电子期内净利润的受到的综合影响分别达到9331.04万元和29008.47万元，导致其公司经营业绩持续下降并于2019年出现亏损。

政府补助则在此时为复旦微电子实现盈利“立下功劳”。

2017-2020年上半年，复旦微电子计入当期损益的政府补助金额分别为9164.44万元、11406.88万元、9611.79万元和4519.84万元。

除2019年度公司营业利润及净利润为负数外，2017年度、2018年度、2020年上半年，计入当期损益的政府补助金额占当期营业利润的比重分别为36.80%、71.80%和 62.54%，占当期净利润的比重分别为39.97%、89.40%和 65.88%。

最终，在上述时期内，复旦微电子归属于母公司所有者的净利润分别为 21339.05万元、10504.83万元、-16261.44万元和 6051.24万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为15352.64万元、1566.65万元、-25472.51万元、2097.91万元。

另外，在2012-2016年，复旦微电子获得的政府补助金额分别为9162万元、8708万元、8171万元、7247万元、1.07亿元，累计补助超过4.4亿元。

正如前文所述，Fabless模式的芯片设计企业将晶圆制造、封装、测试等生产环节交由晶圆代工厂商和封装测试厂商来完成。

由于晶圆制造、封装测试均为资本及技术密集型产业，本身行业集中度较高，相应地，复旦微电子供应商集中度也较高。

报告期内，该公司向前五大供应商——格罗方德（GLOBAL FOUNDRIES）、上海华虹、江苏长电科技、中芯国际等合计采购的金额分别为52717.65万元、69606.07万元、62829.25万元、26256.32万元，采购占比分别为71.31%、76.12%、74.34%、72.44%。

值得一提的是，中芯国际在2017-2018年始终为仅次于格罗方德的复旦微电子第二大晶圆代工商和供应商。然而，在2019-2020年，上海华虹替代中芯国际取得这一地位。

不过，招股书中没有提到这一变化的具体原因。

复旦大学出身，无实际控制人

招股书显示，复旦微电子的股权较为分散，无控股股东及实际控制人。

截至3月19日，前两大股东分别为复旦复控和复旦高技术，分别持股15.78%和15.37%。

其中，第一大股东复旦复控的实控人为上海市国资委，第二大股东复旦高技术的实控人为教育部，两者间接股东中都出现了复旦大学的身影。

复旦复控和复旦高技术的间接股东中都出现了复旦大学的身影：复旦高技术就是教育部通过100%持股复旦大学来控制，而复旦高技术是复旦大学的孙公司。

另外，上海圣壕、上海煜壕、上海煦翎、上海壕越均为复旦微电子员工持股平台，其执行事务合伙人均为上海煜冀企业管理咨询有限公司，系一致行动人，合计持有3517.2 万股内资股，持股比例为5.07%。

招股书指出，未有股东持有复旦微电子50%以上股份或30%以上表决权，未有股东通过实际支配复旦微股份表决权能够决定其董事会半数以上成员选任或足以对其股东大会的决议产生重大影响，未有股东存在其他应予认定拥有其控制权的情形。

作为董事长，蒋国兴本科毕业于复旦大学计算数学专业，为教授级高级工程师，目前持股1.04%。

同样持股1.04%的还有复旦微电子总经理施雷。据介绍，施雷硕士毕业于复旦大学管理科学专业，现为教授级高级工程师。

值得一提的是，观察者网注意到，2019年以来，复旦微电子共计有7名董事、监事人员离职，分别为独立非执行董事陈宝瑛、独立非执行董事张永强、独立非执行董事林福江、非执行董事姚福利、监事徐志翰、职工代表监事李蔚、监事韦然。

需要注意的是，集成电路设计企业在经营和技术研发过程中，为加快研发速度、缩短设计周期，一般均会视需求向IP核供应商购买IP核授权，向EDA工具供应商采购EDA设计工具。

复旦微电子作为采用Fabless模式的典型集成电路设计企业，主要从安谋科技（中国）有限公司等获取IP核授权并从Synopsys等获取EDA设计工具授权。

报告期内，IP核和EDA设计工具供应商集中度较高，主要系受集成电路行业中IP核和EDA设计工具市场寡头竞争格局的影响。

复旦微电子提示，如果国际政治经济局势、知识产权保护等发生意外或不可抗力因素，上述IP核和EDA设计工具供应商均不对其进行技术授权，发行人需要选择其他供应商作为替代。

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