鲁吉·夏尔马：对于高度依赖刺激政策的市场，这轮股市狂欢即将结束

【文/鲁吉·夏尔马 译/观察者网 由冠群】

这曾经是一幅令人不快的景象。

随着2020年新冠死亡人数的上升，高度依赖政府刺激措施的金融市场却在惨烈的全球经济大衰退中经历了一次狂欢盛宴。大多数人都期望这场盛宴能在经济复苏的情况下一直持续下去。但现在有迹象表明，经济复苏很可能会演变成经济繁荣，而过热的经济可能会结束这场股市盛宴。

今年有可能与2020年正好相反，在经济高速增长的情况下，市场将趋向低迷。

要理解原委，就要跟踪钱的流向。在经历了去年3月的短暂崩盘后，市场在美联储宣布推出第一轮疫情救助措施的第二天开始反弹，并持续反弹。仅2020年一年，美国就印刷了现行流通货币中的20%。

全球各大央行紧随美联储的步伐，各国政府也纷纷出台刺激性支出政策。美国人的可支配收入以几十年来最快的速度增长，但其中大部分却都没有被花掉。美国人的储蓄率达到了第二次世界大战以来的最高水平，他们多存了1.7万亿美元，占他们2020年收入的16%以上。

英国《金融时报》刊载本文

随着银行存款的增加，再加上由于停工有了更多闲暇时间，许多工作者开始炒股。据高盛集团的斯科特•鲁布纳（Scott Rubner）推算，在美国4900万个线上经纪人账户中，有1300万个是2020年开设的。在4月份经济刺激计划结束的一周后，美国中产阶级开始蜂拥买卖股票。

美国散户投资者的投资热情助燃了破产公司的股票，比如彭尼百货（JC Penney）和最近被热炒的另一家困难零售商游戏驿站（GameStop）的股票。从韩国到印度，散户投资者都在疯狂买入股票。最大的赢家是大型成长股，尤其在美国和中国股市。2020年全球市场的大部分收益都来自中美股市。

在疫情消退后，所有这些钱将流向哪里呢？流行病学家说，这场疫情有可能在夏季得到控制，甚至在迅速推出疫苗的英美两国，那里的疫情有可能在春季就得到控制。在解除封锁措施后，消费者会重新出现，过剩的储蓄可能会急剧减少。即便是保守估计，在被压抑的需求得到释放后，仅美国国内生产总值增幅就可能多增加2至3个百分点。

现在普遍预测2021年全球GDP增长是略高于5%。但我的团队认为，全球GDP增长率可能会超过6%，美国可能会达到8%。我认为，其他预测人士低估了经济复苏的势头，我的理由是目前储蓄出现了过剩的情形以及决策者明显急于求成从而采取了错误的过度刺激经济措施。具有讽刺意味的是，对金融市场而言，繁荣的经济可能不是一件好事。存钱人将再次成为消费者。对休闲旅游、高级餐饮和其它服务的消费需求将会复苏，这将使饱受疫情摧残的行业出现产能紧张的情况。

企业倒闭带来的通缩效应可能会让位于供应短缺引发的潜在通胀效应，而供应短缺在船运、航空和半导体等行业已经显现出来。从石油到大豆，各种大宗商品的价格近期都在飙升。

债券市场已开始在通胀加剧的情况下进行定价，股市现在更容易受到利率波动的影响，债券收益率上升的前景可能会吸走股市的资金。去年，随着利率暴跌，股票估值得到了异乎寻常的大幅提升。而大幅上涨将带来相当大的冲击。此外，这轮反弹主要是由成长股推动的（成长股是对利率变动最敏感的一种股票），目前成长股是许多股指中的主要股票类型。

更高的长期利率可能终结美中股票市场中大型科技股的超常上涨，并促使资金流向其它国家和行业。去年的流行词——病毒、虚拟、在家工作、经济衰退——很可能会被疫苗、现实世界、重返办公室和通货膨胀所取代。对金融市场而言，这种转变可能比想象的更具破坏性，因为金融市场已经被去年的主题和低长期利率所牢牢困住。

市场往往低估了全球经济大转变所带来的影响。上世纪80年代初，通货紧缩导致利率大幅下降，对市场造成的负面影响远远超出了大多数投资者的预料。现在的风险是通胀再度抬头，债券收益率的上涨幅度超过预期，甚至超过了经济复苏期间收入的上涨幅度。这种情况引发的冲击能轻易终结2020年的股市反弹，使市场在全球经济繁荣的情况下出现回撤症状。

（观察者网由冠群译自英国《金融时报》）

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