环境剧变，投资人何去何从？_风闻

文|孙琦

趋势发生了什么变化？

今天的市场，看懂趋势特别重要。不是多和少，是生和死的问题。在这里谈谈我的一些看法。

脱虚向实，向硬科技、医疗科技

未来中国的命运靠科技红利而不是靠模式创新，所以，要限制房地产、限制平台流量型的互联网等，将社会资金赶到硬科技赛道。国家说“防止资本的无序扩张”，我理解就是资本要跟随和支持国家战略。

国家想要发展硬科技，你去投平台流量、模式创新；国家想要投早投小，支持实体经济，你全力去做Pre-IPO套利，那可能就是无序扩张。

共同富裕

任何行业和企业的发展不能以牺牲全民全社会福利为代价，包括那些正确的赛道，不能让全社会民众为过度资本化买单，我理解，“将资本关进笼子”，说的就是这个。东南亚经济的寡头垄断，事实证明不利于经济社会平衡发展和国家整体实力提升。对这点，资本要有敬畏心，要有节制。

政府监管与企业公民意识

企业越大，责任越大。企业家要加强社会责任意识和企业公民意识，要意识到企业的成功与社会的健康和福利密切相关，与政府的支持包括以往的包容密切相关，大企业以开放心态接受政府监管。

同时，企业应全面考虑对所有利益相关者的影响，包括雇员、客户、社区、供应商和自然环境。

投资人需要理解和把握政策

桥水基金创始人雷·达里奥说：“资本市场中的人和资本家必须了解他们在系统中的从属地位，否则他们将承受错误的后果。”对这个观点我是基本认可的。三年前我在LP大会就说过，在中国做投资，一定要听党的话，跟党走，理解政策，把握政策。

变与不变

变的是在哪里赚钱、赚什么钱、赚谁的钱，不变的是改革开放利用外资、支持民营企业、支持资本市场发展。

提高应对复杂局面的能力

今年有个有趣现象，几位互联网巨头纷纷退休，宣布投身生命科学。一个时代的谢幕，是否揭开了另一个时代的序幕？我想，那些短暂告别互联网舞台的年轻大佬们，或许若干年后又将活跃在另一个舞台上。

互联网新贵们的“退休”背后，多数人只看到政策的变化。换一个角度看，企业家自身的历练与修养也是一个因素。资本的助力和社会发展的速度，使得近十年新一代企业发展太快，财富积累的速度也远超上一辈。但新经济企业的成功创业者们跟任正非等上一代企业家，可能无论是从个人修养、战略定力、政治素养、对内对外的管理能力，还是在处理复杂局面的定力与能力方面，还是有些差距的。企业家需要加强学习，以提高适应企业经营环境变化的能力。

要研究变化的趋势与底层逻辑

地球历史上有过五次生物灭绝事件，其中两次跟三叠纪相关。

第一次，二叠纪-三叠纪过渡时期，地质史上最大规模的物种灭绝事件，许多动物门类整个目或亚目全部灭亡。第二次，三叠纪-侏罗纪过渡时期，大约2亿年前，23%的科与48%的属，生物灭绝。大灭绝破坏了全球原有的生态系统，改变了生物群组成、群落结构和生物地理区系，是生命演化过程中最重要的事件之一。

知乎上的回答是：生物大灭绝看起来好像是对生物界的重大打击，但往后看都大大加速了生物的进化，是进化过程中必需的重要环节。

今年是中国市场投资环境剧烈变化的一年。教育、媒体从投资产业目录中被删除，不排除未来还会有其他。前两年我们讲万物生长，现在物种变少了。物种进化的历史告诉我们，环境巨变，我们更要研究变化的趋势与底层逻辑，要调整自身以适应环境。环境影响的不是个案、个别生物，而是整个赛道的生存还是毁灭，这是一个值得思考的问题。

投资无非是在变化中寻找不变的确定性，譬如医疗硬科技，譬如下沉基层医疗市场，缩小城乡卫生健康水平的差距，这也是共同富裕的范畴。要关注共同富裕在各个领域的不同体现。

幸运的是，医疗是政策最确定的赛道，当然也是全世界的难题。方向正确之下，政策或许会有微调，偏左或偏右但总体前向，不会开倒车。今年我们也看到互联网基金、地产巨头纷纷改换赛道，加大力度布局医疗，医疗基金的回报正在大面积超越互联网基金。

创新源头仍在美国，但国内创新正在迎来隧道尽头的曙光

今天，创新的源头仍在美国。我们投资的馥逸机器人、三迭纪等项目，是极个别的中国原创，全球领先，但大多数项目依然是美国的技术，越是底层的技术，如核心部件和材料，越是如此。国内的创新更多是整机设计或者算法方面。人多，应用量大，数据量也大，这确实是我们的优势。

此外要注重医工结合。在一些改良式创新器械上，创新主要由需求而非技术推动，医生开始扮演主角，但医生往往没有工程解决方案，需要医工结合。这提醒我们可以更多从大型临床中心和头部专家入手，获取项目资源。

根深才能叶茂，基础研究是创新的源头！我们很欣喜地看到，政府这两年开始越发重视基础研究，清华、北大等36所重点高校自去年起开始实施“强基计划”，开展基础学科招生改革试点，积极探索数学、物理等基础学科拔尖创新人才的培养模式。国家一旦决定了一个方向，譬如说大力发展基础研究、培育创新源头，那么加速度往往远远大于其他国家。**给我们十年，中国可能走完西方国家三十年走过的路；给我们十年，创新源头可能越来越多涌现在中国。**创新的土壤开始一点点改变了。我们投资所投的不止于现状或存量，更是投的未来和增量。

改革是政府的事，创新是企业的责任

我们都知道，竞争靠什么？要不你成本比人低，卖的便宜；要不你有别人没有的，技术比人新。随着劳动力成本、环境成本、能源成本、土地成本等综合商务成本的上升，中国制造在全球高歌猛进所依仗的成本优势正在逐步失去，而我们的技术优势尚未建立。

同时，我们看到全球化遭遇挑战，全球性外需收缩，而我们又是高度依赖外需的。周其仁老师在近期的一次报告中说**“中国不创新、不改革，不会走出现在的困境”。我深深赞同。降低体制成本要靠改革，而提升技术竞争力要靠创新。我再加一句——“改革是政府的事，创新是企业的责任，是我们创业者和投资人的使命！”**

我们要做好自己的事。创业者做好技术的创新，投资人用我们的资源和资金去支持创新，融入国家战略，融入时代大潮，这就是我们的出路。

常有人问我，应该投什么样的项目？回顾我们的投资组合可以发现，足够新的技术，给我们带来了足够好的回报。

何为足够新的技术？比如我们投资的韦拓、大医、合源、深睿这样的国内第一个产品获批，或者像三迭纪这样的全球第一第二个产品获批的。这些项目的后续轮估值都有很大幅度的提升。

创新技术，往往会带来惊喜。这些创新技术项目带来的回报，也进一步坚定和加强了我们坚持投早投新的决心。

医疗创新技术和器械投资

最后谈一下医疗领域的投资机会。

**从政策层面来看，政策引导对于产业的影响日益增大，要顺应政策跟党走，接住国产化的政策红利。**譬如上海要求三级医院自明年起采购国产医疗设备不低于50%，以后逐年递增，逐步实现国产替代。这一政策的背景是，器械的进口依存度远高于药，卡脖子现象突出。

从产业层面来说，医疗器械的制造瓶颈有望逐渐突破。器械是一门交叉学科，涉及材料、精密加工、机电控制、生命科学、临床医学。中国推行工业4.0以来，随着工业机器人、高精度数控机床的日渐普及，人才培养力度不断加大，整体制造业水准已经有了很大幅度的提升。

最后，从资本层面来看，港股、A股市场的医疗公司中器械标的占比远远小于医药，有很大的提升空间。器械的关注度逐步提升，一些投药为主的医疗GP开始加大器械布局力度。心脑血管等主赛道被翻了好几遍，而一些相对冷门的细分赛道深度挖掘的空间依然很大。

在医疗器械的投资中，我们关注布局的顺序：先整机，后关键部件，再核心材料。同时将重点打造“核心能力-孵化能力”，依托我们积累的产业资源，利用深度投研，逐步打造产业生态圈。

任何时代都有悲观和乐观的一面，有句话说“悲观者常常正确，乐观者往往成功”，其实只要把握住时代调整、转换中的大趋势和大方向，悲观者也能找到新的前进方向，并赢得时代的新红利。

作者为道彤投资创始管理合伙人。