2021，你要的终极投资攻略来了！_风闻

股市的风险并非源于波动，它只是投资策略与现实的背离。

面对变幻莫测的股市行情，我们该如何行动？以下，Enjoy：

姜昧军 | 作者

身边的经济学（ID：jjchangshi）| 来源

01

忍受股市波动

投资市场中的波动在所难免，就像海浪是大海自身的一部分，跟大海是无法分离的，没有海浪的大海就不再是大海了。

虽然几乎所有的投资人都不喜欢波动，但是，正是资本市场的波动，才让投资有了盈利的机会。

进入资本市场的大海，投资人就是要习惯或者说忍受资本市场的波动，学会跟波动和谐共处。

一般认为，波动就是风险，即由于巨大的波动，投资人被迫清仓，机构投资人突破了设定的风险限额，最终没有实现预定的投资目标。

但是，我们认为，波动这一特征在投资中更应该被视为成本，它跟真实的损失之间还是有本质上的区别的。

也许波动是风险的表现，是风险的度量，二者像是双胞胎，但是，波动跟风险无论多么像，终究不是风险本身。

我们认为真实的风险是跟投资原力和投资困境的概念紧密联系在一起的。

给定一个投资的全过程，即我们的投资目标是抓住高周期股票的周期性机会，那么，我们从宏观经济出发，通过情景分析穷尽各种宏观情景，给定各种情景的概率权重，然后再根据凯利公式决定仓位和资产配置方案，最后，在市场中开始交易，持有高周期性公司的仓位。

在实际的投资过程中，如果宏观产业变化朝着与我们的预期背道而驰的方向发展，或者我们根本没有预测到可能发生的重大变动，那么投资的结果就会背离原来预设的目标，甚至会大幅度亏损，这就是从投资原力到投资结果的全过程。

投资人可以回溯到初始的状态，去复盘整个投资的过程，看看哪些环节出了纰漏，有什么样的教训，未来如何改善。

因此，从投资原力出发，检视投资全过程，才能建立起一个投资研究的闭环框架，从而在投资过程中不断地优化和进步。

02

逆人性投资

从投资的全过程来看，投资人即使对于高周期性股票的判断是准确的，仍然面临中间被“三振出局”的局面，这也充分说明了波动是投资过程的损耗，也许突破了投资人忍受亏损的心理底线，也许击穿了机构投资设定的止损线、风险控制阈值，但无论是哪种情形，波动都是一种成本，在投资人无力支付而放弃前，它还不是真实的损失。

一旦投资人付不起这么高的成本，即使胜利在望，也会无奈出局。

高周期性股票具有高波动性，这是这类公司股票的普遍特征。其股价频繁大幅度波动的根源在于投资人对于周期理解的分歧，并且由于高周期性行业跟宏观经济、产业政策、产业供需息息相关，这些因素的变动都是中长周期的。

如果大宗商品周期来临，经济也处于上行阶段，而大宗商品价格大幅下跌，往往意味着宏观经济处于下行周期，投资人甚至非投资人都能同步感受这类投资波动带来的心理冲击，投资人也容易受到周围环境的影响，产生从众的心理而轻易放弃。

因此，逆周期投资的核心在于对于波动这种成本的认知。

下行的股票就像是空中掉落的刀，逆周期投资相当于要徒手抓住下落的刀柄，一旦出现失误抓到刀刃，难免鲜血淋漓。

**逆周期投资也是逆人性的一种投资方式，**人性趋利避害的特征在剧烈波动的市场中往往使人随波逐流，在低谷中大部分人都会选择放手。

投资人要在波动低谷中投资，不但要克服客观上被“下落的刀”割伤的危险，还要忍受与“绝大多数”不一样的孤独和质疑，承受来自周边大众的心理压力，这就是波动带来的巨大成本。

回看上一轮高周期性大宗商品的高景气周期阶段，就要回溯到2006～2008年，彼时大宗商品展开了十年以来最大的牛市，从而带动全球股市，包括A股大幅上行，A股从最低点的998点一路上行至6124点，以大宗商品为核心的周期性股票涨幅巨大，远超过股市的平均涨幅。

但好景不长，接下来大宗商品价格和股市就都进入了漫漫熊途，十年过程中大宗商品的股价平均降幅也远高于股市的平均跌幅，龙头公司的股价甚至跌去了95%以上，这就是以大宗商品为代表的周期性公司股价的波动。

科技股跟大宗商品的波动的来源和特征有所不同，由于科技研发的高度不确定性，公司对于科技走势的判断错误也有很大可能产生投资困境。

投资人之间的分歧以及此类资产未来的不确定性导致表现在股价上的波动也更大，投资心理成本也更高。

但从纳斯达克的历史来看，这两类公司在过去创造了真实的价值，改变了世界，投资人也取得了高回报。

能够真正取得高回报的投资人并不多，因为其短期波动非常大，短期价格往往可以从上涨几千倍到亏损98%甚至完全清零。

在2000年的所谓纳斯达克大幅下跌中，大部分公司的跌幅都在90%以上，但经过20年，很多公司又上涨了几十倍，有的甚至上千倍。在这个过程中，真正能够完整取得高收益的投资人凤毛麟角。

03

别投资时间过短

不然只能赚了个寂寞

波动对于投资人的心理和资产的冲击是巨大的，个人投资人往往由于巨幅波动而中途退出。从我国投资人的持股实践来看，大部分投资人持股的时间都不会超过一年，有**“七亏、两平、一赚”**的说法。

究其原因，除了巨幅波动带来的成本以外，投资人投资时间短也是一个重要的因素。

波动在短期体现的是投资人之间的巨大的分歧，而逆周期投资的核心理念是证明大多数人在这个时间点的判断是错误的，所以逆周期投资人才敢于伸手去抓“下落的刀”。

在短期，所有人得到的信息是一样的，只是对未来的判断不一样，而这些判断需要时间的沉淀才能证明真伪。

资本市场短期是投票机，长期是称重器。这个西方说法的意思是把投资比作一场称重比赛，一亿多投资人分成多、空两个阵营参与比赛，在上称前大家各自选择阵营并为自己的阵营拉票，觉得自己阵营的胖子多，体重大，也就是资产多，所以嗓门就大一些，但嗓门大的体重不一定大，这类似于短期投资。

真正的比拼是在体重秤上的较量，我们可以认为一亿多人称体重需要一两年乃至更长时间，在没有出最终结果之前，中间的过程还是比谁的嗓门大，市场仍然更多地受到嗓门大、资产多的人的影响。

但随着称重进入后程，结果慢慢浮现，嗓门大的作用越来越微弱，结果还是以哪个阵营胖子多来决定，大家都不再听嗓门大的人聒噪了，体重的硬实力成为大家判断的主要依据，而一直不参与拉票，默默数体重大的人数的你才可能胜出，这类似于长期投资。

数体重大的人数显然是逆向思维的核心。

问题在于，即使你数得很准，对自己的判断很有信心，你非常清楚，目前嗓门最大的、资产最多的、拉票能力最强的人在误导他人，也没有人会相信你的看法，毕竟称重的进程刚开始，结果还不明朗，况且你的嗓门不够大，你的声音很快会被淹没在人海里。

如果这时你因为没有人理会你的判断就轻易放弃，那么你在此之前数胖子过程中付出的辛苦和努力也将毫无价值。

无论是高周期性股票还是科技股，由于大家短期信息的拥有量都是一样的，每个人都有自己的看法，资金量大或者人数更多的阵营发表的意见很可能是错误的，相当于称重早期的拉票过程。

但是即使你非常聪明，能洞察秋毫，也要忍受相当长一段时间的寂寞，让称重的过程持续进行。

随着周期改变的信号慢慢出现，科技公司研发标志性成功的事件公布，这个痛苦的煎熬时期才会慢慢过去，你才能骄傲地收获资产的增长。

从目前投资人不到一年甚至少于半年的持股或者持有基金的时间来看，显然投资人是无法等到称重数字逐渐明朗的那个时刻的。

投资人在一年不到的时间内很难应对长周期波动的考验，即使投资人在低点、底部建仓，但由于持股时间偏短，也很难实现理想的投资收益。

波动对于个人资产损失的心理冲击是巨大的，这也是很多人做对了方向而没有实现良好收益的主要原因。

谋求短期投资成功非常困难，因为你跟大家的判断一致，很难买到便宜货。坚持十年，复利的神奇作用就会体现出来，大奖被一年一年推后开出，等到第十年，其累积的数额就已经很高了。

如果你一开始就判断正确，当然收获不菲，但是如果判断错误，也会陷入投资困境，当年的“小甜甜”十年后变成了“牛夫人”，十年的时间也就随风逝去了。

关于作者：姜昧军，大江洪流资产管理有限责任公司总经理， 投资决策委员会主席。姜昧军先生专注资本市场投资二十余年，对中国宏观经济和企业价值有深刻的理解和判断，长期管理超过千亿规模的保险资金，并积极践行集中持股、价值投资的理念。  

本文经出版方授权“身边的经济学（ID：jjchangshi）”原创首发，整理自机械工业出版社《投资家的思维导图：捕捉十年十倍的投资机会》（ISBN：9787111695172）。转载请添加身边君微信（shenbianjun），并备注“转载+公号名称”，谢谢。

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