百亿定增一抢而空，洞悉资本市场对伊利的长期期待_风闻

文 / 七公

出品 / 节点财经

12月9日，随着伊利股份(600887.SH)的一纸公告，迄今为止A股市场消费行业最大竞价定增融资计划尘埃落定。

事实上，对于该笔定增，资本市场早已给出了明确的表态。

进入12月，伊利股份股价走势颇为强劲，迄今为止整体涨幅接近10%。其中，于12月8日至10日，股价连续三个交易日收红并逼近前高。

都说股价是业绩的外在反映，业绩是股价的内在支撑，但在节点财经看来，任何一个公司的成长都是多面体式的，无论是股价、业绩还是定增的火爆，都只是表面，而在穿透水面后，比如品牌力、龙头地位、新品爆发、价值观、核心管理层层面等这些核心要素，才是我们真正要洞悉的。

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机构抢筹伊利股份的背后

据伊利股份发布的《非公开发行情况报告书》显示，此次定增最终获配对象共计22名，包括高毅资产、高瓴资本旗下天津礼仁、易方达基金、高盛公司、巴克莱银行、安联环球等知名投资机构；发行价格为37.89元/股，仅折让5.46%，募集资金总额约为120.47亿元。

从数据来看，本次定增创造了4个“最”：A股市场消费行业规模最大的竞价定增融资、再融资新规发布以来百亿以上定增项目参与申购家数最多(53家)、发行折扣最低（5.46%）、认购倍数最高（3.4倍）的项目。

就今年相对寡淡的行情而言，伊利股份定增之所以备受市场追捧，其背后的考量也很实在。

2013年，伊利股份第一次定增。此后8年间（2013-2020年），公司实现了跨越式发展，营业收入从477.8亿元增长至968.9亿元，归母净利润从31.87亿元增长70.78亿，成为唯一进入“全球乳业五强”的亚洲乳企；市值则从2013年1月31日的479.31亿元上涨至2021年12月9日的2518.63亿元，涨幅超4倍有余。

简单测算，如果你在2013年动用100万元买伊利股份，那现在到手的应该是400多万，财富回馈的力度显而易见。

不过，这已是过去时。对于机构来说，最重要的是锚定未来的成长预期，从而收货“摘果子”时刻。

从募资用途来看，伊利股份这120.47亿元将主要用于高品质液态奶、婴幼儿配方奶粉等高增长、高附加值品类的产能建设。

显然，龙头意在把握消费“风口”，为长期成长“厉马秣兵”。

近年来，随着乳制品行业步入成熟期，销售增长率放缓，“边界很近，想象空间有限”说辞流行一时，进而推导出公司成长兑现的难度加大。

其实不然。相较于很多投资者喜欢的需求暴增逻辑，成熟期更大优势在于供给改善，市场从求数量迈向重质量，过往无序竞争和行业集中度下降的情况减少。

对于有品牌力的公司来说，反而会受益于“锚定效应”，向上、向下延伸，不断扩大规模，加固市占率壁垒，同时利用资金、技术优势，降低成本。

反映到报表上，这个阶段他们的盈利是最稳定的，而且趋势性会很强，能够持续的时间也相对更长。

节点财经注意到，今年前三季度，在原材料价格一路上行的背景下，伊利股份的净利率达到9.41%，同比提升1.19个百分点，伊利的液态奶业务继续保持着绝对的市场领导地位。其中，金典保持30%以上增长，金典有机增速更是超过了50%；安慕希的市场份额达到了65.1%。

此番定增，伊利股份着重强调“高品质”、“高附加值”，即通过调整细分赛道的业务结构，以消费者需求为向导的各单品升级迭代，延长产品生命周期，进而抬高市场“天花板”，拉长时间标尺。

站在社会层面，这又是基于对当下共同富裕的深刻理解，落实消费者对美好生活追求的一个躬身实践。当然，这本身也是消费品行业的大势所趋。

于11月20日举行的伊利集团领导力峰会上，伊利集团董事长兼总裁潘刚表示，面向2030年，除了要冲击全球乳业第一的长期目标外，伊利将以高质量发展为主线，致力于实现“消费者价值领先”、“社会价值领先”、“员工价值领先”、“企业价值领先”的全面价值领先。

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较为乐观的再成长期待

如果说“高品质”、“高附加值”是从时间和空间维度为伊利股份的成长轮廓勾勒草图，那么对新品的打造，对产业链各环节的前瞻布控，则是其强化内生动力的具体体现。

就像美国芝加哥大学进化生物学家范瓦伦在“红皇后假说”中所提及的：自然选择只导致生物当前的适应，进化功能则是潜在的适应或对未来的适应能力。

在节点财经看来，公司的成长是一个聚沙成塔、集腋成裘的过程，内生动力的强化依赖于内部各品类的适应和进化。

作为乳业龙头，伊利股份一直保持着这种能力。

财报显示，2021年前三季度，伊利股份婴幼儿配方奶粉业务取得了同比30%以上的增长。其中，金领冠珍护增速超40%，为该细分市场中增速最快的品牌。

另于今年10月，伊利股份全资子公司金港战略入股澳优，成为其单一最大股东。据悉，澳优拥有全球羊奶第一品牌佳贝艾特。

之所以将奶粉业务单独拿出来说，道理也很浅显。

相较液态奶，婴幼儿奶粉是近年来比较活跃的一个细分板块，对于消费潜力的释放将有明显的提振作用。

而羊奶粉比牛奶粉更具兴奋感。有研究机构的数据表明，自2014年以来，羊奶粉市场规模复合增速达到近30%，并于2019年跨越百亿级别，叠加品质的上乘属性和需求上移的牵引，有望迎来一段爆发期，伊利股份坐拥金领冠悠滋小羊羊奶粉系列产品（上半年增速超过200%）和澳优佳贝艾特，以及定增后产能扩充，很容易成全一个新的利润增长点。

图源：上海第一证券研报

此外，在被定义为“极具消费潜力”的奶酪赛道，从黄油、淡奶油到儿童奶酪，再到成人奶酪，也是伊利股份一个值得关注的焦点。2021年前三季度，公司奶酪的市场零售份额同比提升6.9%，增速超 180%。

总的来说，在传统乳品基本盘稳固的前提下（前三季度伊利液态乳收入收647.16 亿元，同比+13%），伊利的新品已展示出较为旺盛的生命力，虽然目前的体量、占比或不足以过多道论，但正如阿姆斯特朗在月球上迈出的一小步，却是人类从地球跨越到月球，这些“小苗”宣告了伊利股份第三增长极的“破土”，仍然值得期待。

站在资本市场的角度，谨慎乐观而言，有上述业绩做“压舱石”，集合内在质地的长线突破，亦或者对穿越周期的多元布局，伊利股份都具备了源源不断回馈投资者的能力。

数据佐证，自上市以来，伊利股份的ROE连续多年维持在20%以上，累计分红金额高达304亿元。2020年，伊利股份宣布每股分红0.82元，分红率70.5%，2019年更是高达70.86%。

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核心管理层是投资者信任的基础

巴菲特曾说过一句话：“做股票很简单，你只要以低于企业内在价值的价格买进好企业，而经营团队才德兼备就行了。接着，你就死抱这些股票不放。”

在这句说话中，巴菲特透露了他一个十分重要的选择原则，那就是对管理层的重视。

说到底，人是所有一切的内核，是一家公司基业长青的原点，这和潘刚董事长认同的“凝聚人、发展人、成就人，让人才资本持续增值、创造更大的价值”一脉相承。

伊利股份本次定增广受投资者竞逐，很大程度上也是出于对管理层和组织溢出能力的信任。

公开资料显示，伊利股份董事长潘刚深耕行业多年，2002年担任公司总裁、2005年担任董事长至今，管理团队保持稳定，且战略导向明确，由小见大，从国内第一到亚洲第一，再到全球乳业前三、第一。

自2006年起，伊利股份激励和员工持股计划不断推进，以增强员工积极性，激发内部活力。

比如2016年那次，正是这一关键举措，使伊利股份在后面三年里高速稳健成长，陆续推出安慕希、畅轻、金领冠睿护等战略性产品，金典品牌更是一举突破百亿大关，为今天的样子奠定了基础。

2019年，公司再度实行股权激励，其激励解禁周期长达6年，不仅进一步加强了激励计划的约束效果，以保持管理层和公司利益的高度一致，本质上也是对资本市场的承诺：核心管理层将对企业的长期、高效发展提供强有力的保障。

而从考核条件来看，伊利股份当时设定的成长性指标为，以2018年净利润为基数，2019-2023年度净利润增长率为8%、18%、28%、38%、48%，平均增速9.6%。

节点财经计算，截至2021年前三季度，伊利股份净利润79.67亿元，已超过2020年全年，保守算四季度净利润和去年持平为10.55亿元，伊利股份今年的利润增长同比2018年也将达到40%。

而四季度往往是消费品旺季，换言之，今年伊利股份的业绩表现大概率会远超股权激励计划设定的目标，也优于券商给出的一致性预测。

回到投资，仅就此次定增机构对伊利股份的笃信而言，其实不过就是印证了华尔街教父本杰明·格雷厄姆这句高度浓缩的话语：市场从短期来看是一台投票机,但从长期来看则是一台称重机。

好的公司，终会在时间长河中展现出他该有的价值。

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