千亿市值CDMO龙头港股上市，连续三年毛利率位居全球所有公开上市CDMO企业之首_风闻

凯莱英（06821.HK）今日在港交所挂牌上市，发行价为388港元/股。

这也是继药明康德、康龙化成、泰格医药之后，又一家“A+H”二次上市的CRO/CDMO企业。

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根据公开信息显示，凯莱英于1998年由留美博士洪浩在天津注册成立，已于2016年11月18日在深交所挂牌上市，目前拥有包括世界前十大制药公司中辉瑞(Pfizer)，默克(Merck)等制药公司在内的产品销售客户。目前已是国内最大的化学药物商业化外包生产(CDMO)巨头，市值超千亿元。

根据招股书援引的弗若斯特沙利文(Frost&Sullivan)的数据显示，按2020年的收入计，凯莱英为全球第五大原料药CDMO，拥有1.5%的市场份额，且为总部位于中国的最大型商业化阶段化学药物CDMO，拥有22.0%的市场份额。

此外，招股书称，截至2021年三季度，凯莱英已与全球前20大制药厂中的15家合作，其中8家已经连续合作超十年，公司亦与众多生物技术及中小型制药公司合作。凯莱英还透露，现已将CDMO能力扩展至可纳入新药物类别，如多肽、寡核苷酸、单克隆抗体(mAb)等，也包括药物制剂、生物合成和临床CRO解决方案。

财务数据方面，根据招股书显示，近三年各项数据都在稳步增长。

2018年至2020年，凯莱英营收分别为18.2亿元、24.5亿元、31.4亿元，年复合增长率31.2%。此外，从2020年6月30日止六个月的营收由12.6亿增加到截至2021年6月30日止六个月的17.6亿元，增长39.7%。

利润方面，2018至2020年，分别为4.1亿、5.5亿和7.2亿，复合增长率为33.1%。毛利方面，2018、2019及2020以及截至2021年前六月，公司毛利分别为人民币8.38亿、11亿、14.53亿及7.85亿元，各相关期间的毛利率分别为46.0%、45.0%、46.3%、 44.7%，毛利率略有下降。

招股书解释，毛利率的下降的主要原因是2021上半年人民币兑美元的升值幅度较大。如果按2020上半年汇率算，今年前六月实现49.1%的毛利率，较去年同期是有所增长的。

此外，招股书显示，凯莱英近三年营收中，大部分由美国市场占据，一度占到83%。

招股书还强调，根据弗若斯特沙利文的资料，2018年、2019年及2020年各年，凯莱英的毛利率高于全球所有公开上市的以及隶属于公开上市公司的CDMO企业。

11月16日，凯莱英披露了一份日常经营重大合同公告。公告称，公司全资子公司Asymchem,Inc和吉林凯莱英医药化学有限公司与美国大型制药公司就已合作的一款小分子化学创新药物CDMO服务签订新一批《供货合同》。截至该合同签署日，该产品CDMO服务累计合同金额为4.8亿美元（约31亿元人民币），合同周期2021-2022年。按照上述合同累计金额来看，该金额与凯莱英2020年全年营收相接近，去年凯莱英营收为31.5亿元。

而就在同一日（11月16日），辉瑞也宣布：已向FDA递交新冠口服药Paxlovid（PF-07321332+利托那韦）的紧急授权申请（EUA），该申请基于日前公布的II/III期临床EPIC-HR研究中期分析数据。同时，辉瑞表示已经向包括英国、澳大利亚、韩国在内的多个国家开始滚动提交上市申请。因此业内普遍推测凯莱英公告的合作企业为辉瑞，合作产品应为辉瑞的新冠口服药Paxlovid的原料药。

根据凯莱英10月26日披露的三季度报显示，2021年第三季度，公司单季度主营收入11.63亿元，同比上升42.34%；单季度归母净利润2.66亿元，同比上升39.3%；单季度扣非净利润2.44亿元，同比上升35.65%。

尽管业绩稳定增长，持续向好，凯莱英却遭到了高瓴资本的连续大幅减持。

2021年8月，凯莱英半年报显示，高瓴减持了其近50%的所持股份，但仍持有220万股，位居第六大流通股东。到三季度报时，高瓴继续大幅减持，不再出现在前十大流通股东名单中，按照第十大流通股东的150万股持股，这意味着高瓴至少减持超70万股。

但这不是高瓴今年的首次减持。资料显示，去年高瓴获配440.53万股凯莱英的定增。今年4月，高瓴持有的440.53万股锁定期结束，高瓴在解禁后已直接减了一半仓位，二季报显示，高瓴从原本持股440.53万股减仓至220.26万股。与高瓴不同的是，公募三大百亿规模以上基金经理都强势增持了凯莱英。

“医药女神”葛兰管理的中欧医疗健康混合、中欧医疗创新双双增持在三季度时双双增持，前者增持298.2824万股至1188.8万股，持股占流通股比例5.1%；后者持股189.7763万股，成为新晋第九大流通股东名单。

知名医药基金经理赵蓓执掌的工银瑞信前沿医疗也新进买入312万股至第五大流通股东；广发基金经理吴兴武管理的广发医疗保健也增持41.69万股至250万股。

根据凯莱英招股书显示，随着全球医药市场的不断扩大，全球医药研发支出自2016年的1,567亿美元稳步增长至2020年的2,048亿美元，复合年增长率为6.9%。预计这一增长将持续下去，到2025年总支出预计将达到2,954亿美元，即自2020年开始复合年增长率为7.6%。过去五年，中国在全球医药研发投资的增长中扮演越来越重要的角色。

中国作为世界第二大医药市场。在人口老龄化、人均可支配收入增加、医疗支出增加和政府政策利好的推动下，预计中国医药市场将从2020年的人民币14,480亿元增长到2025年的人民币22,873亿元，复合年增长率为9.6%，远高于同期全球和美国医药市场的复合年增长率（分别为5.7%和5.2%）。

随着全球和中国制药公司越来越多地外包其研发及生产活动，全球和中国已订约药品研发及生产市场分别自2016年的759亿美元快速增长至2020年的1,051亿美元，复合年增长率为8.5%，及自2016年的人民币305亿元快速增长至2020年的人民币763亿元，复合年增长率为25.7%。

而根据观研产经研究院数据分析，中国较欧美等较早发展CDMO行业的国家，具有以下两点优势：

第一，中国CDMO人力成本较低。CDMO行业近几年逐步从发达国家市场向新兴国家市场转移，带动我国CDMO行业快速发展。虽然国内上市企业CDMO营业收入与龙沙制药（LONZA）这样的国际头部CDMO企业差距巨大，但我国CDMO企业的发展速度和上升空间也是欧美国家无法比拟的。

第二，我国企业软实力也在逐步提升，正在往附加值更高的业务领域延伸和发展。例如凯莱英，在研发投入稳定。2018年、2019年及2020年以及截至2020年及2021年6月30日止六个月的研发开支占收入的百分比分别为8.5%、7.9%及8.3%以及8.7%及9.3%。